Uber: Os resultados estão online, apenas a ameaça do Robotaxi é difícil de dissipar

Pergunta à IA · Qual o significado profundo do acordo de cooperação da Uber sob ameaça de condução autônoma?

“Versão internacional do Didi” $Uber(UBER.US) publicou na noite de 6 de maio, antes da abertura do mercado de ações nos EUA, o seu relatório trimestral de 2026, e de modo geral o desempenho deste trimestre continua sólido, com os principais indicadores de crescimento de pedidos totais e EBITDA ajustado superando as expectativas, além de manter uma forte tendência de crescimento e aumento da margem de lucro.

Ao mesmo tempo, a orientação da empresa para o próximo trimestre também indica pedidos totais e lucro ajustado melhores que o esperado, e, diante de uma forte retração do preço das ações devido à ameaça de condução autônoma, o bom desempenho deste trimestre sem dúvida merece reconhecimento. Os principais pontos detalhados são os seguintes:

1. Volume estável, preço em alta: Neste trimestre, o pedido total do negócio principal (corridas + delivery) cresceu 26% em relação ao ano anterior, acelerando em relação aos 23% do trimestre anterior, e superando as expectativas do mercado. Contudo, a taxa de crescimento do volume de pedidos de 20% é ligeiramente menor que os 22% do trimestre anterior, sendo que o aumento do valor dos pedidos foi impulsionado principalmente por uma alta de quase 5% no preço médio por pedido, que está muito acima do nível anterior, com a taxa de câmbio claramente beneficiando.

2. Corridas fortes, delivery com leve recuo na alta: Por segmento, o pedido de transporte (Mobility) cresceu 25% em relação ao ano anterior, e, excluindo o impacto cambial, a taxa de crescimento foi de 20%, acelerando em 1 ponto percentual em relação ao trimestre anterior. Acredita-se que a estratégia de “dumbbell” (focar tanto em produtos premium quanto em produtos de baixo custo) e a política de concessões (subsídios de combustível e repasse de economias de custos aos usuários) sejam os principais fatores que impulsionam o forte crescimento do negócio de transporte.

Já o delivery da Uber teve aumento de 28% no valor dos pedidos, e excluindo o impacto cambial, a taxa de crescimento real foi de 23%, uma desaceleração de 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. No entanto, o quarto trimestre do ano passado foi o pico de crescimento recente, então uma desaceleração não é um grande problema.

3. Monetização de transporte em declínio, delivery em alta: Neste trimestre, a receita de transporte cresceu apenas 5% em relação ao ano anterior, e excluindo o impacto cambial, o crescimento real foi de apenas 1%, uma queda evidente. A taxa de monetização (receita por pedido) também caiu de cerca de 30% para quase 26%.

Isso se deve principalmente a conflitos entre EUA e Irã, que elevaram os preços do petróleo, levando a empresa a oferecer subsídios de combustível aos motoristas, impactando a receita. Estimativas preliminares indicam que o total de subsídios de combustível neste trimestre deve ter sido cerca de 1 bilhão de dólares.

Por outro lado, o negócio de delivery teve crescimento de receita de 28% neste trimestre, e excluindo o impacto cambial, a taxa de crescimento real foi de 23%, uma desaceleração de 3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. Contudo, o quarto trimestre do ano passado foi o pico de crescimento recente, então a desaceleração é compreensível.

4. Monetização do delivery em alta, transporte em declínio: A taxa de monetização do delivery atingiu 19,5%, um aumento de 96 pontos base em relação ao mesmo período do ano passado, sendo a maior alta trimestral desde 2023. Acredita-se que essa melhora seja principalmente devido ao aumento na monetização por publicidade.

5. Margem de lucro das operações principais continua a subir: Em termos de lucro, o EBITDA ajustado foi de 24,8 bilhões de dólares, um aumento de 33% em relação ao ano anterior. A margem de lucro (percentual do pedido total) ficou em 4,6%, e, apesar do impacto dos subsídios de combustível, a margem aumentou 26 pontos base em relação ao ano anterior, embora com crescimento mais moderado.

A partir deste trimestre, a empresa passou a focar na métrica de lucro operacional ajustado, pois, com o amadurecimento, não faz mais sentido ajustar excessivamente os lucros. Nesse novo padrão, a margem operacional ajustada do transporte foi de 7,7%, um aumento de 0,2 ponto percentual, indicando que a redução de custos com seguros teve impacto maior que os subsídios de combustível.

Para o delivery, a margem operacional ajustada subiu de 3,3% para 3,7%, um aumento maior, compatível com a melhora na monetização.

Percebe-se que as margens de lucro das duas principais áreas estão realmente em ascensão, enquanto a margem geral da empresa permaneceu praticamente estável, devido ao peso maior do delivery, que ainda tem margem menor.

6. Economia de prêmios de seguro, reinvestida no crescimento: Do ponto de vista de custos e despesas, a margem bruta atingiu 45%, um aumento de cerca de 5 pontos percentuais em relação ao ano anterior, muito acima das expectativas do mercado. Mesmo sem subsídios de combustível, a margem bruta subiu bastante, e, além do aumento na monetização do delivery, a redução de custos com seguros também contribuiu significativamente.

Por outro lado, as despesas totais aumentaram 19% em relação ao mesmo período do ano anterior, indicando forte esforço de investimento. Despesas com marketing, P&D e gestão cresceram acima de 20%, e despesas operacionais também aumentaram pelo menos 16%.

Assim, a empresa utilizou as economias de custos de seguros, além de subsídios de combustível e investimentos em despesas, para sustentar o crescimento atual e enfrentar a ameaça de condução autônoma.

Visão da pesquisa Dolphin sobre a Uber:

1. Desempenho sólido neste trimestre, boas orientações

De modo geral, o desempenho da Uber neste trimestre é claramente positivo. Mesmo excluindo os benefícios cambiais, o crescimento de pedidos de transporte e delivery permanece forte, sem sinais de desaceleração. Além disso, mesmo com gastos de aproximadamente US$ 10 bilhões em subsídios de combustível, a margem de lucro do transporte ainda subiu. O delivery também atingiu recordes de monetização e margem de lucro.

Resumindo, o crescimento do negócio continua forte, e há espaço para melhorias na margem de lucro.

Ao mesmo tempo, a orientação para o próximo trimestre também é otimista. A empresa espera um volume de pedidos total entre 56,25 bilhões e 57,8 bilhões de dólares, com o limite inferior alinhado às expectativas do mercado. Com câmbio constante, isso representa um crescimento de 18% a 22%, e o limite superior indica uma aceleração em relação aos 21% do trimestre atual.

A orientação de lucro ajustado de EBITDA para o próximo trimestre é de 27 a 28 bilhões de dólares, com o limite inferior acima dos 26,5 bilhões previstos, e uma margem de lucro prevista de 4,8%, maior que os 4,5% do mesmo período do ano passado. Assim, a tendência de bom desempenho deve continuar e até melhorar no próximo trimestre.

2. Dinâmica recente — retomada de expansão?

a. Transporte: A estratégia da empresa inclui duas prioridades — uma é continuar a estratégia “dumbbell”, focando simultaneamente em produtos de alto valor e baixo custo. A linha de produtos premium visa maior lucro e menor risco, enquanto a de baixo custo ajuda a penetrar mercados rurais e suburbanos, atraindo novos usuários e ganhando participação.

Outra estratégia é repassar aos usuários os benefícios da redução de custos de seguro, reduzindo o custo de uso do serviço (mantendo outros fatores constantes), estimulando o aumento de pedidos de transporte. No geral, a empresa está focada em manter lucros enquanto aumenta participação de mercado.

b. Delivery: Por um lado, no mercado maduro (como EUA), a monetização por publicidade e eficiência de escala já geram lucros. Ainda há potencial de crescimento cruzado, pois cerca de 30% dos usuários do Mobility nunca usaram o Uber Eats, indicando espaço para expansão.

Em mercados novos, a estratégia é agressiva, com entrada em mercados europeus, incluindo sete países, e aumento de participação em concorrentes como DoorDash. Essa expansão pode pressionar margens de curto prazo, mas visa crescimento de longo prazo.

c. Diversificação GO-GET: Uma iniciativa importante é evoluir de delivery + transporte para uma plataforma mais abrangente, com múltiplos serviços integrados. Um exemplo é a parceria com Expedia para oferecer reserva de hotéis, gerando receita de encaminhamento. Futuramente, a meta é usar IA para criar assistentes pessoais que ajudem na reserva de transporte, refeições, hotéis, etc.

3. Mudanças na lógica dos veículos autônomos?

Além do desempenho recente, a questão mais importante para o valor da Uber é o desenvolvimento de veículos autônomos e o impacto potencial. A dúvida central é se o mercado de veículos autônomos será dominado por poucos players (oligopólio) ou se será um mercado com múltiplos participantes.

A Uber acredita na segunda hipótese, prevendo que haverá vários fornecedores de veículos autônomos, com a Uber sendo parceira importante. Recentemente, assinou acordos com Amazon/Zoox e Nvidia para desenvolver serviços de veículos autônomos.

A Uber está avançando na direção de um mercado com múltiplos fornecedores, mas empresas como Waymo e Tesla também estão progredindo. Por exemplo, a Waymo espera atingir 1 milhão de viagens semanais até o final de 2026, embora ainda em fase inicial.

Assim, é difícil prever qual cenário prevalecerá, e o impacto na Uber até 2027 deve ser limitado, sem impacto imediato nos resultados.

4. Valuation — com base na previsão atualizada da Dolphin, o valor de mercado da Uber após o relatório de resultados de 2026 deve estar na faixa de 15 a 16 vezes o lucro líquido GAAP de 2027, indicando uma avaliação relativamente conservadora pelo mercado.

Ou seja, dado que o desempenho atual é forte, o mercado precifica a Uber de forma conservadora, considerando riscos futuros incertos. Assim, até 2027, a Uber pode ser uma oportunidade de investimento de ciclo, dependendo de avanços em veículos autônomos. Se empresas como Waymo ou Tesla fizerem avanços significativos, a avaliação pode mudar. Se outros players avançarem, também será positivo para a Uber.

Na ausência de grandes novidades em veículos autônomos, o desempenho da própria Uber até 2027 deve ser o fator principal, e, com uma avaliação razoável, há potencial de oportunidade de ciclo.

A seguir, os principais gráficos do relatório deste trimestre:

1. Crescimento forte do negócio principal

Neste trimestre, as duas principais áreas da Uber continuam a mostrar crescimento robusto, com impacto positivo do câmbio. O segmento de transporte cresceu 25% em pedidos, excluindo câmbio, 20%, acelerando em 1 ponto percentual. O delivery cresceu 28% em valor, com crescimento real de 23% após ajuste cambial, desacelerando 3 pontos, mas ainda forte.

No total, o pedido do negócio principal cresceu 26%, acelerando de 23%. A quantidade de pedidos por usuário aumentou 20%, com o volume de pedidos por usuário crescendo 2,5%, impulsionado por novos usuários e maior frequência de pedidos.

A expansão de novos usuários é impulsionada por delivery (expansão para não restaurantes), por descontos e por veículos autônomos em cidades como Austin e Atlanta, onde o crescimento de novos usuários acelerou 9%.

A Uber One atingiu 50 milhões de assinantes, representando cerca de 25% da base de usuários ativos mensais.

2. Subsídios de combustível prejudicam receita de transporte, monetização do delivery continua a subir

A receita de transporte cresceu apenas 5%, e excluindo o impacto cambial, 1%, uma queda. A taxa de monetização caiu de 30% para 26%. Isso se deve ao aumento do preço do petróleo por causa do conflito EUA-Irã, levando a subsídios de combustível de aproximadamente US$ 1 bilhão neste trimestre, que impactaram a receita.

Por outro lado, a receita do delivery cresceu 34%, acelerando em relação ao trimestre anterior. Excluindo o impacto cambial, o crescimento real foi de 28%, desacelerando 1 ponto, mas ainda forte. A taxa de monetização do delivery atingiu 19,5%, um aumento de 96 pontos base, maior alta desde 2023, provavelmente impulsionada por publicidade.

Assim, a monetização do delivery deve continuar a subir, principalmente por aumento na receita de publicidade.

3. Receita de frete da Uber volta a crescer, embora ainda pequena

A receita de frete foi de aproximadamente US$ 2 bilhões, retornando a crescimento positivo após dois anos, mas ainda pouco relevante. A receita total da Uber foi de cerca de US$ 132 bilhões, com crescimento de 14,5% devido a subsídios de combustível, abaixo do esperado.

4. Queda na margem de seguro, mais reinvestimento

O EBITDA ajustado foi de US$ 24,8 bilhões, aumento de 33%. A margem de lucro (sobre pedidos) foi de 4,6%, e, apesar do impacto de subsídios, aumentou 26 pontos base, embora com crescimento mais moderado. Desde 2026, a empresa passou a focar na métrica de lucro operacional ajustado, que foi de 7,7%, um aumento de 0,2 ponto, indicando que a redução de custos com seguros teve impacto maior que os subsídios de combustível.

Para o delivery, a margem operacional ajustada subiu de 3,3% para 3,7%, maior aumento, compatível com a melhora na monetização. A margem geral da empresa permaneceu quase inalterada, devido ao peso maior do delivery, que tem margem menor.

A empresa também economizou custos de seguros, que foram reinvestidos em crescimento, além de subsídios de combustível e despesas de investimento.