Recentemente, notei um fenómeno bastante interessante. No início de maio, o mercado de criptomoedas viu duas captações de fundos de grande valor que eram há muito tempo ausentes — a Haun Ventures concluiu uma captação de 1 bilhão de dólares para um novo fundo, e a a16z crypto lançou seu quinto fundo de criptomoedas de 2,2 bilhões de dólares. Em um momento em que as políticas regulatórias ainda estão em desenvolvimento e o sentimento do mercado não é particularmente otimista, essas instituições de topo continuam a fazer apostas de grande valor, o que na verdade reflete uma mudança profunda na lógica de capital.

Minha observação é que, hoje, as instituições dispostas a investir grandes somas já não se preocupam apenas se o projeto pode explodir rapidamente, mas começam a fazer uma pergunta mais fundamental — quem pode atravessar um ciclo regulatório mais longo no futuro?

Ao recordar o mercado de alta de 2021, na época os VC’s focavam em TVL, crescimento de usuários e expectativas de preço de tokens. Desde que a narrativa do projeto fosse forte o suficiente para conquistar rapidamente o mercado, o financiamento não era um problema. Mas o colapso da FTX mudou tudo. Não foi apenas uma contração de liquidez, mas, mais importante, as autoridades regulatórias começaram a intervir de forma mais profunda. SEC, CFTC nos EUA e o sistema bancário começaram a monitorar áreas como stablecoins, plataformas de troca e DeFi.

Isso significa que a lógica de investimento dos VC’s precisa atravessar o modo de pensar antigo. No passado, o capital comprava a “possível expansão futura”, agora prioriza se o projeto pode existir a longo prazo dentro de um quadro regulatório futuro. Capacidade de conformidade, compatibilidade com o sistema financeiro tradicional e grau de institucionalização — esses fatores, que antes não eram valorizados, agora se tornaram centrais na avaliação de valor.

A mudança mais evidente ocorre na área de stablecoins. Este setor tornou-se uma das direções de financiamento mais ativas no mercado primário. Tether lucra com juros de títulos do Tesouro dos EUA, enquanto a Circle está construindo uma infraestrutura completa de dólares na cadeia. E a postura regulatória dos EUA também está mudando — stablecoins estão sendo vistas como parte da infraestrutura de liquidação do próximo geração de dólares, com Visa, Mastercard e Stripe expandindo seus investimentos relacionados.

Curiosamente, embora a Haun Ventures e a16z crypto tenham estilos diferentes, ambas concluíram captações de grande valor ao mesmo tempo, indicando que ambas enxergaram a mesma tendência. Katie Haun, fundadora da Haun, foi procuradora federal, o que lhe dá uma perspectiva regulatória desde o início. Seus investimentos em projetos como Bridge e BitGo focam na infraestrutura que pode integrar-se ao sistema financeiro mainstream.

A a16z, nesta rodada do Fundo 5, foi mais direta ao apontar — após o estouro da bolha de mercado, quais produtos continuam sendo utilizados? Eles listaram claramente sete áreas de investimento: stablecoins, pagamentos, finanças na cadeia, tokenização de ativos, futuros perpétuos, mercados preditivos e agentes de IA. Em comparação com o entusiasmo de 2021 por NFTs e DeFi de alto rendimento, agora há uma ênfase maior naquelas infraestruturas que começam a formar cenários de uso reais.

Chris Dixon destacou em seu anúncio um ponto-chave — mesmo em um mercado em baixa, o uso de stablecoins continua crescendo, com pessoas realmente usando-as para transferências internacionais e poupança em dólares. Isso expõe a ineficiência das redes de pagamento tradicionais. Guy Wuollet, sócio da a16z, foi mais direto: o setor mudou de “programar com capuz no porão da mamãe” para “vestir gravata e conversar com grandes bancos sobre substituir o livro-razão central com blockchain”.

O núcleo dessa mudança é a questão — quem pode atravessar o próximo ciclo regulatório de dez anos e realmente se integrar ao sistema financeiro global? Com o financiamento de mercado primário altamente fragmentado, o crescimento do financiamento tardio e a contração do financiamento inicial, o capital está se concentrando cada vez mais em instituições de topo capazes de investir em todo o ciclo. A indústria de criptomoedas está saindo de sua fase de crescimento selvagem e entrando na fase de maturidade de integração ao sistema financeiro mainstream. Nesse ponto de inflexão, encontrar instituições com certeza regulatória será fundamental para definir os próximos dez anos.