Esta dívida de 1,5 mil milhões de dólares, recentemente revi os documentos do tribunal e, para ser honesto, é ainda mais sombria do que imaginava.

Em 23 de junho, a equipa de liquidação da FTX rejeitou oficialmente a reclamação de 1,53 mil milhões de dólares do Three Arrows Capital perante o tribunal. Parece uma ação legal simples, mas a história por trás é suficiente para fazer um filme de Hollywood.

Vamos falar primeiro dos três personagens principais nesta peça.

SBF nem precisa de introdução, aquele "génio" de cabelo explosivo e calções, que foi pintado pela mídia como o sucessor de J.P. Morgan, e no final? 25 anos de prisão. A sua ex-namorada Caroline Ellison testemunhou como testemunha de acusação, revelando a verdadeira face do esquema.

Depois estão os dois fundadores do Three Arrows Capital, Su Zhu e Kyle. Estes dois são conhecidos na comunidade cripto por serem radicais e alavancados em centenas de milhões de dólares, com a "teoria do ciclo super" venerada como um mantra, mas quando o mercado virou, fugiram em pânico. Um foi preso em Singapura, o outro esconde-se em Dubai.

Por último, John Ray III, o liquidatário da FTX. Este homem já lidou com a falência da Enron, e afirmou que nunca tinha visto uma perda de controlo tão completa numa empresa em mais de quarenta anos de carreira.

O ponto de viragem foi em junho de 2022. O colapso do Terra/LUNA causou uma tsunami, e o Three Arrows foi o primeiro a ser atingido, com um luxuoso navio de cruzeiro alavancado e endividado a colidir com um iceberg. Depois, alguns meses depois, a aparentemente invencível FTX também entrou em colapso.

E aqui está o problema. A FTX alegou que o Three Arrows violou o contrato, mas que apenas liquidaram de acordo com as regras. No entanto, há uma falha nesta explicação. Quando o liquidatário do Three Arrows obteve os dados de transação da FTX através de processos legais, descobriu que, em apenas dois dias, quase todos os ativos de 1,53 mil milhões de dólares na conta do Three Arrows tinham sido saqueados.

Inicialmente, o Three Arrows só reclamou 120 milhões, mas depois alterou para 1,53 mil milhões, por uma razão simples — a FTX tinha atrasado a entrega de dados essenciais. O juiz principal até afirmou que a razão de o Three Arrows ter alterado a reclamação tão tarde foi, em grande parte, devido à própria FTX. Esta decisão é crucial, pois sugere que, se as operações da FTX fossem realmente transparentes, por que razão tanto dificultaram?

Onde está a verdade? Acredito que o segredo está na Alameda Research. Na mesma semana em que a FTX começou a liquidar o Three Arrows por "falta de margem", a Alameda também sofreu perdas catastróficas com o colapso do Terra. Os principais credores começaram a pressionar furiosamente, e a Alameda estava à beira de não aguentar.

Caroline, no tribunal, tremendo, revelou a resposta: SBF pediu-lhe que abrisse uma "porta secreta" para "emprestar" dezenas de milhões de dólares do fundo de clientes da FTX para pagar os empréstimos da Alameda. O relatório da Nansen, uma empresa de análise blockchain, foi ainda mais direto — a Alameda enviou cerca de 4 mil milhões de dólares em tokens FTT para a FTX. Trocar o seu próprio token de plataforma por dinheiro real dos clientes, uma jogada de mestre.

Portanto, as declarações de SBF na mídia, de que "estaria disposto a fazer transações ruins para estabilizar a situação", agora parecem uma piada. Ele não estava a salvar o mercado, mas a prolongar o seu império. Liquidar um adversário tão grande como o Three Arrows traz duas vantagens: obter rapidamente liquidez para cobrir buracos e, ao mesmo tempo, eliminar uma grande fonte de risco do mercado, estabilizando a confiança.

Não é uma questão de seguir regras, é um mergulhador a agarrar desesperadamente outra pessoa ao seu lado.

Sempre pensei que esta disputa fosse uma versão do colapso financeiro de 2008. Qual foi o pecado original do Lehman Brothers? Não conseguir isolar os ativos dos clientes. E a FTX? Todo o sistema de fraude foi construído sobre a mistura de ativos dos clientes com os fundos próprios da Alameda. Uma transferência de risco catastrófica, transformando os clientes de proprietários de ativos em credores sem garantias.

A confusão na liquidação é semelhante. A falência do Lehman envolveu trilhões de dólares e levou anos. A FTX está agora na mesma situação — estrutura opaca, registros ausentes, ativos digitais difíceis de avaliar.

No fundo, toda esta disputa de 1,53 mil milhões de dólares é mais do que um processo contratual, é uma luta pela sobrevivência. O Three Arrows foi um jogador ganancioso e imprudente, que jogou com fogo e se queimou. Mas a FTX também não é uma vítima inocente de regras, é uma fraude que já está doente, disfarçada de saudável ao sacrificar os seus adversários.

Um jogador à beira do colapso encontra um impostor, num mercado de cripto onde só há lei da selva, e a última cena é uma luta sangrenta.

A decisão do tribunal de Delaware pode estabelecer regras para futuros processos de falência, mas para esta jovem indústria, a sentença da história já está escrita: quando o sistema carece de supervisão forte, de registros transparentes, e o slogan "sem confiança" se transforma em uma veneração cega por alguns grandes players, não há heróis aqui, apenas predadores com diferentes faces.

A ganância humana nunca mudou. A guerra entre o FTX e o Three Arrows é apenas uma versão do século passado de histórias de ganância na Wall Street, agora recontadas no mundo cripto.