Recentemente, vi um evento bastante interessante. Um antigo desenvolvedor da Solana usou 11 identidades falsas na Solana para manipular o protocolo e inflar os dados na cadeia, mas acabou sendo descoberto. Essa situação revela uma questão: o que realmente significa o TVL que costumamos olhar? Ele consegue refletir de fato a força de um projeto?

Primeiro, vamos falar da definição básica de TVL. O valor total bloqueado é o tamanho do capital gerenciado por um projeto DeFi; quanto maior, mais impressionante parece. Mas há uma armadilha — o TVL é um indicador estático, que mostra apenas o momento presente, ninguém pode prever o que acontecerá no futuro. Com a volatilidade do mercado de criptomoedas, uma mudança nos incentivos do projeto ou uma queda no preço do token pode fazer o TVL despencar drasticamente. Ainda mais doloroso é que o significado do TVL varia bastante entre diferentes tipos de projetos, e no nível de blockchain pública, há também o risco de contagem dupla.

Nos DEXs, o TVL corresponde diretamente à liquidez. Uniswap, por exemplo, não faz mineração nem staking, então seu TVL é simplesmente a liquidez dos pares de negociação. Mas projetos como Curve e Sushi permitem que você faça staking de tokens de governança para ganhar taxas — esses tokens staked são listados separadamente na categoria de Staking pelos provedores de dados.

Os protocolos de empréstimo são ainda mais complexos. O TVL do Compound é a diferença entre depósitos e empréstimos, ou seja, o total de fundos disponíveis no protocolo. Aave, além disso, permite staking de AAVE e tokens LP para ganhar recompensas, e essa parte também é categorizada separadamente. MakerDAO é diferente, pois empresta DAI emitido pelo próprio protocolo, sem afetar o capital bloqueado, então o TVL é simplesmente o total de depósitos.

Projetos construídos sobre outros protocolos podem criar bolhas. Por exemplo, a Convex Finance, que é um agregador de rendimento baseado na Curve, tem fundos dos usuários que na verdade estão na Curve, mas são contabilizados duas vezes. Quando o TVL da Solana atingiu 10,5 bilhões de dólares, Saber e Sunny representavam juntos 7,5 bilhões, por esse motivo.

Protocolos de staking de liquidez também podem enganar. O stETH emitido pela Lido, por exemplo, é usado como garantia na Aave e para fornecer liquidez na Curve — esses usos já entram no TVL de outros protocolos, e ao fazer a soma na camada de blockchain, há contagem dupla. Em agosto do ano passado, o DeFi Llama mudou a metodologia de cálculo, deixando de incluir essas partes duplicadas no TVL da cadeia, o que fez os números de várias redes caírem bastante, mas os dados ficaram mais precisos.

Ferramentas como o Instadapp, que atuam como middleware, também podem inflar o TVL. Elas gerenciam fundos dos usuários que estão totalmente depositados em protocolos como Aave e Compound, e ao incluir esse valor no total da cadeia, há contagem dupla.

No final, o indicador de TVL pode ser facilmente mal interpretado, mas também não é completamente inútil. Na prática, ele serve para comparar o tamanho dos projetos de forma horizontal. No nível de blockchain pública, antes havia muita distorção, mas as atualizações recentes tornaram os dados mais limpos. Entender o que o TVL realmente significa em diferentes contextos é muito mais inteligente do que simplesmente perseguir números altos sem reflexão.