Recentemente há um acontecimento que merece atenção. No mercado de crypto no final de fevereiro, o Bitcoin apareceu frequentemente em uma onda de vendas precisas por volta das 10h da manhã, horário de Nova York, sendo apelidado pela comunidade como a 'Estratégia de Dump às 10h da Jane Street'. Mas nesta segunda-feira tudo mudou repentinamente — uma ação judicial do Tribunal Federal de Nova York fez essa pressão mecânica e precisa desaparecer, levando o Bitcoin e as altcoins a uma alta repentina. Isto não é uma piada, mas uma ocorrência real.

A origem do problema remonta a 7 de maio de 2022. Naquela época, o colapso do Terra abalou todo o universo cripto, e agora, a equipe de liquidação de falências finalmente entrou com uma ação contra a Jane Street, acusando essa gigante de quant trading de Wall Street de usar informações privilegiadas para realizar negociações antecipadas, acelerando a queda daquele império de 40 bilhões de dólares.

O que exatamente aconteceu? Naquele dia, a Terraform Labs secretamente retirou 150 milhões de UST do pool de liquidez do Curve, sem qualquer declaração pública. Para uma stablecoin algorítmica altamente dependente de confiança e profundidade de liquidez, uma retirada dessa magnitude já era perigosa. Mas o mais chocante é que, apenas 10 minutos depois, um endereço de carteira supostamente relacionado à Jane Street retirou 85 milhões de UST do mesmo pool. Sob o mecanismo de Automated Market Maker (AMM), isso equivale a explodir uma bomba de precisão em uma represa já rachada, desencadeando uma crise de liquidez do UST e a espiral de morte subsequente.

O documento de acusação revelou mais detalhes. A Jane Street foi acusada de deliberadamente organizar o ex-estagiário da Terraform Labs, Bryce Pratt, para reestabelecer contato com engenheiros e executivos da empresa. Esse grupo de chat privado, formado por ex-colegas, na verdade virou uma 'porta dos fundos' para vazar segredos centrais da Terraform para Wall Street. Além disso, a equipe de liquidação de falências já havia processado outra gigante de quant trading, a Jump Trading, por 4 bilhões de dólares, e as novas acusações indicam que algumas informações não públicas da Terraform também foram vazadas para a Jane Street via Jump.

Isso levanta uma questão mais profunda: esses gigantes de quant trading que atravessam os mundos tradicional financeiro e cripto, suas operações de caixa preta, são motores de liquidez de mercado ou amplificadores de risco sistêmico?

No mercado tradicional, a Jane Street é conhecida por sua discrição extrema e lucros surpreendentes, captando pequenas diferenças de preço por meio de modelos matemáticos, negociações de alta frequência e hardware de latência de milissegundos. Mas no espaço cripto, onde a regulação é quase inexistente, a busca pelo lucro pode se transformar facilmente em negociações predatórias. A profundidade do mercado cripto é muito menor do que a da bolsa americana, e quando fundos de grande porte como a Jane Street entram com algoritmos de negociação, eles deixam de ser apenas aceitantes de preço e passam a ser formadores de preço.

Tomemos como exemplo a recente discussão sobre a 'venda às 10h'. Devido ao funcionamento do ETF de Bitcoin à vista (como o IBIT da BlackRock), os market makers precisam alinhar seus preços com o valor patrimonial em horários específicos. Alguns analistas apontam que esses gigantes, usando alavancagem em suas posições e algoritmos sofisticados, podem criar pânico artificial em momentos de baixa liquidez, forçando liquidações de margem de investidores de varejo, e assim, acumulando posições a preços mais baixos. Nos mercados tradicionais dos EUA, essa estratégia é rigorosamente fiscalizada pela SEC, mas no mercado cripto à vista, os limites ainda são difusos.

O episódio do Terra demonstra claramente o poder de uma 'algoritmo de caixa preta + assimetria de informação'. Quando o sistema está estável, os market makers fornecem liquidez; mas quando o risco extremo surge, seus algoritmos podem trair o mercado instantaneamente. Eles não apenas deixam de atuar como amortecedores, mas se tornam os primeiros a fazer short ou retirar fundos. Com capital massivo, esse comportamento de 'usar o guarda-chuva na bonança e recolhê-lo na tempestade' rapidamente amplia uma crise de liquidez local para um colapso sistêmico.

Se ampliarmos a visão, a operação da Jane Street no mercado cripto não é um caso isolado. Em julho de 2025, a Securities and Exchange Board of India (SEBI) multou a Jane Street em 48,44 bilhões de rúpias (aproximadamente 5,8 bilhões de dólares) e proibiu suas operações. A investigação revelou que a firma realizou intervenções 'curtas, massivas e altamente agressivas' em 18 datas de liquidação de opções, incluindo Bank Nifty e Nifty 50, manipulando os níveis do índice em datas-chave de liquidação para obter lucros exorbitantes em suas posições de opções. Seja no mercado de derivativos tradicional da Índia ou nos pools de liquidez on-chain do Terra, o padrão de comportamento é o mesmo: identificar vulnerabilidades na estrutura de mercado e usar capital massivo e velocidade de execução em milissegundos para intervenções altamente agressivas.

A diferença é que nos mercados tradicionais há órgãos reguladores maduros que fazem auditorias pós-fato; no mercado cripto de 2022, esses gigantes ingenuamente acreditaram que a fachada de descentralização poderia esconder tudo.

Agora estamos em 2026, quase quatro anos após o colapso do Terra. Do Kwon foi condenado a 15 anos de prisão no final do ano passado, mas por que a ação judicial contra os market makers só está atingindo seu auge agora? Isso reflete uma nova característica do setor cripto: a responsabilização cíclica. No passado, o ciclo rápido do mercado cripto levava muitos infratores a acreditar que, ao sobreviverem ao bear market, o próximo bull market esconderia seus crimes. Mas a persistência da equipe de liquidação do Terra em perseguir os responsáveis mostra que a combinação de processos tradicionais de falência (com mandados, registros de comunicação) com a transparência dos dados on-chain está destruindo essa ilusão.

A implicação do escândalo da Terra para a Jane Street não é apenas uma batalha legal envolvendo bilhões de dólares em indenizações, mas um marco na história financeira do cripto. Ela revela a verdadeira face de seus gigantes de quant trading na ausência de regulação: transformando capacidade computacional e vantagem financeira em ferramentas de pilhagem. Essa 'caça às bruxas' no núcleo do cripto não é excesso de regulação, mas uma dor necessária na maturação do mercado. Ela avisa implacavelmente a todos os participantes: embora a blockchain seja sem fronteiras, cada timestamp nela registrado será uma prova indelével na corte. Para os market makers, a era de expansão impetuosa e cega acabou. No futuro, conformidade não será apenas uma vantagem competitiva, mas a linha de sobrevivência.