Tenho assistido à narrativa do colapso do DeFi ao longo de todo o ano, e honestamente, tem sido um dos ciclos de mercado mais fascinantes de observar. Começou 2025 com um otimismo massivo—o TVL atingindo 277,6 bilhões de dólares no meio do ano parecia inevitável, como se finalmente estivéssemos entrando naquele ecossistema de um trilhão de dólares de que todos falavam. Então, aconteceu 11 de outubro. Aquele flash crash eliminou tudo, arrastando o TVL para 189,35 bilhões de dólares. O colapso do DeFi foi brutal e repentino, mas aqui está o que chamou minha atenção: o mercado na verdade não quebrou. Ele simplesmente amadureceu.

A verdadeira história não é o crash em si—é o que aconteceu por baixo enquanto todos entravam em pânico. As mudanças estruturais no DeFi foram profundas. RWA passou de uma experiência de nicho para a quinta maior categoria por TVL. Títulos do Tesouro tokenizados, liderados pelo fundo BUIDL da BlackRock, explodiram de 650 milhões para 1,75 bilhões de dólares. Isso não é especulação; é capital institucional realmente movendo-se na cadeia.

O empréstimo tornou-se a espinha dorsal de tudo. O setor atingiu 125 bilhões de dólares no pico, com Aave comandando mais de 50% do mercado. O que me fascinou foi a mudança de protocolos de CDP como MakerDAO para mercados de dinheiro. Os usuários queriam liquidez e profundidade, não posições de dívida complexas. Mesmo durante o colapso do DeFi em outubro, o TVL do Aave manteve-se acima de 54 bilhões de dólares—isso é sinal de um verdadeiro ajuste produto-mercado.

Os protocolos de staking reinventaram-se completamente. O domínio do Lido caiu de mais de 30% para 24%, mas isso não foi fraqueza—foi uma descentralização saudável. A verdadeira explosão foi no restaking. EigenCloud (antigamente EigenLayer) atingiu mais de 22 bilhões de dólares em TVL ao reutilizar ETH apostado para segurança compartilhada. Isso é eficiência de capital em outro nível.

Os protocolos de rendimento, como Pendle, tornaram-se infraestrutura silenciosamente. Seu TVL pode ter caído 13%, mas a receita saltou 242% ano a ano. Esse é o tipo de força fundamental que sobrevive a um colapso do DeFi e continua funcionando durante mercados em baixa.

As DEXs também ganharam uma forte permanência. Por oito meses consecutivos, o volume de negociação em DEXs permaneceu acima de 15% do volume à vista contra CEXs. O volume de negociação on-chain na Solana atingiu 1,7 trilhão de dólares, capturando 12% dos mercados globais à vista—isso é enorme quando se pensa onde estávamos há apenas alguns anos. O Uniswap permaneceu dominante, mas a HumidiFi na Solana emergiu como um modelo interessante de dark pool para profissionais, com 36-50% do volume de negociação da Solana.

As DEXs perp tiveram seu momento de destaque. O volume de negociação saltou de 6% para 17% dos volumes de CEX. A Hyperliquid liderou a corrida com desempenho semelhante ao de CEX, embora sua participação de mercado tenha sido reduzida pela metade à medida que concorrentes como Aster e Lighter conquistaram fatias significativas. O colapso do DeFi na verdade acelerou essa mudança—os traders queriam execução on-chain sem risco de contraparte.

Mas a situação das stablecoins revelou algo mais sombrio. A USDe da Ethena despegou para 0,65 dólares durante o crash de outubro, e essa falha em cascata mostrou o quão frágeis são algumas dessas estratégias de rendimento. As stablecoins de Stream e Elixir foram a zero. Foi aí que percebi que o risco sistêmico tinha migrado de vulnerabilidades de código para exposição a contraparte e gestão opaca de fundos.

Ainda assim, o que é notável é que o colapso do DeFi não desencadeou uma falha em cascata. Protocolos líderes mantiveram-se firmes. RWA continuou a escalar. Ouro e prata tokenizados ultrapassaram 3,5 bilhões de dólares à medida que a demanda por refúgios seguros disparou. As stablecoins evoluíram de meios de pagamento para uma camada monetária genuína, com versões reguladas como PYUSD do PayPal e USDB da Stripe entrando no ecossistema.

A história de 2025 para o DeFi não é sobre o crash—é sobre um mercado que está passando de uma experiência nativa de criptomoedas para uma infraestrutura financeira real. O colapso testou a resiliência do sistema, e ele passou. Isso é maturação.