Antes do relatório financeiro da Pop Mart, o Deutsche Bank gritou venda: arrefecimento no exterior, fadiga no país, possível crescimento negativo no ano inteiro

Pergunta ao AI · Por que段永平 aumentou a sua posição na泡泡玛特 contra a tendência?

O conhecido investidor段永平 aumentou significativamente a sua participação para impulsionar o sentimento do mercado, fazendo com que o preço das ações da泡泡玛特 subisse quase 6% num único dia na sexta-feira. No entanto, o Deutsche Bank, no dia anterior, publicou um relatório de pesquisa que manteve a classificação de venda para este gigante dos brinquedos de moda, reduzindo o preço-alvo de 157 dólares de Hong Kong para 140 dólares de Hong Kong, o que ainda representa cerca de 14% de espaço de queda em relação ao preço atual de mercado.

段永平 publicou na plataforma social “Xueqiu” que trocou todas as ações de carvão da China Shenhua por泡泡玛特, brincando: “Shenhua é uma ótima empresa, nossos investimentos também tiveram ótimos retornos, obrigado por isso, e no futuro, se houver oportunidade, voltaremos.” Esta declaração rapidamente provocou uma reação em cadeia no mercado, com fundos de investimento do sul e investidores individuais entrando em massa, tornando-se o principal catalisador para a recente recuperação do preço das ações.

No entanto, o analista do Deutsche Bank, Sammi Xu, em um relatório de previsão de resultados do primeiro trimestre divulgado em 7 de maio, lançou um aviso claro sobre os fundamentos da泡泡玛特: o mercado externo continua a enfraquecer mês a mês, o entusiasmo pelo IP doméstico está a diminuir, e se a tendência atual persistir, as receitas anuais de 2026 poderão apresentar uma queda ano a ano.

As previsões do Deutsche Bank divergem significativamente do consenso do mercado. O banco estima que o lucro líquido ajustado da泡泡玛特 em 2026 será de 11,5 bilhões de yuans, uma queda de 12% em relação ao ano anterior, ficando cerca de 24% abaixo do consenso de mercado de 15,2 bilhões de yuans. Simultaneamente, o banco reduziu sua previsão de receita anual em 14%, para aproximadamente 36,5 bilhões de yuans, e cortou suas projeções de lucro líquido de 2026 a 2028 em 16% a 28%.

Aumento de段永平 impulsiona o sentimento, recuperação de curto prazo das ações

A força central por trás da recente alta das ações da泡泡玛特 vem das declarações e operações contínuas do investidor renomado段永平. Segundo o relatório do Deutsche Bank,段永平 gerencia mais de 17 bilhões de dólares em ativos de ações americanas através de sua empresa H&H International Investment, conhecida por seu estilo de investimento de valor profundo e de longo prazo, e suas opiniões otimistas na plataforma “Xueqiu” têm forte apelo para investidores individuais e do sul.

O relatório do Deutsche Bank mostra que, em abril,段永平 vendeu uma grande quantidade de opções de venda de泡泡玛特 com preços de exercício entre 145 e 150 dólares de Hong Kong. Se todas forem exercidas, a posição representará cerca de 3% do capital total da泡泡玛特. Após o vencimento dessas opções em abril, ele continuou vendendo opções de venda com preço de exercício de 155 dólares de Hong Kong.

Em 7 de maio, ele anunciou ainda a venda de outras posições em ações de Hong Kong e a compra direta de ações ordinárias da泡泡玛特. Essas operações continuaram a impulsionar o fluxo de fundos do sul e a atenção dos investidores individuais, sendo a principal fonte de impulso recente no preço das ações.

Prévia do primeiro trimestre: forte queda mês a mês no exterior, suporte com base baixa no mercado doméstico

A泡泡玛特 espera divulgar seus dados operacionais do primeiro trimestre em meados de maio, realizando pela primeira vez uma teleconferência com a equipe de gestão trimestral. O Deutsche Bank estima que a receita total do primeiro trimestre seja de aproximadamente 8,9 bilhões de yuans, um aumento de 73% em relação ao mesmo período do ano anterior, mas esse número impressionante depende em grande parte do efeito de base baixa do ano passado.

Por região, o mercado doméstico deve crescer 85% no primeiro trimestre, impulsionado principalmente pela alta temporada de vendas durante feriados e pela base baixa do ano anterior, com vendas online crescendo 86% e o crescimento das vendas mesmas lojas (SSSG) atingindo 42%. No entanto, a tendência de queda mês a mês no mercado externo torna o Deutsche Bank cauteloso: a previsão é de uma redução de 27% nas vendas externas em relação ao trimestre anterior, sendo a maior queda na Europa, de 41%, seguida por uma redução de 36% na América do Norte, enquanto a Ásia mostra uma resistência relativa, com queda de cerca de 18%. Apesar do crescimento de aproximadamente 60% em relação ao mesmo período do ano anterior, esse aumento é principalmente devido à base extremamente baixa do primeiro trimestre de 2025, o que pode não refletir o verdadeiro dinamismo da demanda.

O Deutsche Bank também observa que há divergências na interpretação do mercado sobre a teleconferência de gestão — alguns investidores veem como um sinal positivo de maior transparência, enquanto outros consideram o adiamento do anúncio dos dados operacionais e a realização da primeira teleconferência como sinais de riscos de queda potenciais.

Declínio na popularidade do IP, sinais de desaceleração estrutural no mercado doméstico

Uma preocupação mais profunda é que a popularidade do IP principal da泡泡玛特 no mercado doméstico está a diminuir. O relatório aponta que, “The Monsters” (Labubu) e “Twinkle Twinkle”, as séries lançadas recentemente, já apresentam preços de revenda no mercado secundário significativamente mais baixos. Entre elas, o preço de revenda do modelo em colaboração com Sanrio, Monster x Sanrio, está até 40% abaixo do preço de venda original; a nova série “Twinkle Twinkle” também é negociada com desconto, não conseguindo replicar o efeito de prêmio anterior do série Labubu, frustrando as expectativas de desempenho semelhante ao Labubu.

O Deutsche Bank projeta que, extrapolando a tendência de vendas mensais do comércio eletrônico de março de 2026 até o final do ano, as vendas do comércio eletrônico doméstico podem cair 17% em relação ao ano anterior na segunda metade de 2026. Com base nisso, o banco acredita que a desaceleração estrutural do mercado doméstico da泡泡玛特 pode já estar em andamento desde o primeiro trimestre.

Na previsão de variação trimestral, espera-se que o mercado doméstico registre variações de -19%, -2%, +14% e -9% ao longo de cada trimestre de 2026, enquanto o mercado externo deve apresentar variações de -27%, -4%, +12% e -5%, resultando em uma queda total de aproximadamente 2% na receita anual. A breve recuperação no terceiro trimestre depende principalmente do lançamento do “Labubu 4.0” e do impulso de vendas relacionado à Copa do Mundo.

Previsões de lucro muito abaixo do consenso do mercado, risco de reversão na alavancagem operacional

As previsões do Deutsche Bank para o lucro da泡泡玛特 em 2026 diferem significativamente do consenso do mercado. O banco estima uma receita de 36,5 bilhões de yuans, cerca de 20% abaixo do consenso de 45,5 bilhões; um lucro líquido ajustado de 11,6 bilhões de yuans, aproximadamente 24% abaixo do consenso de 15,2 bilhões; e um lucro por ação de 8,51 yuans, 25% abaixo do consenso.

Além da pressão nas vendas, a reversão na alavancagem operacional deve corroer ainda mais a margem de lucro. A margem EBIT da泡泡玛特 em 2025 foi de 45%, muito acima do padrão do setor de varejo, geralmente abaixo de 20%, mas com a desaceleração do crescimento de vendas mesmas lojas e o aumento de custos fixos devido à abertura de lojas âncora na Europa e América do Norte, a pressão para redução da margem é significativa. Além disso, o aumento expressivo nos estoques no final de 2025 também levanta preocupações sobre possíveis estoques acumulados e riscos de liquidação, o que pode prejudicar ainda mais o valor da marca e a saúde financeira.

O Deutsche Bank reduziu suas previsões de lucro líquido de 2026 a 2028 em 16% a 28%, e ajustou seu preço-alvo DCF de 157 dólares de Hong Kong para 140 dólares, refletindo uma relação preço/lucro de 14 vezes para 2026. O banco mantém a classificação de venda, observando que o preço atual de 162,2 dólares de Hong Kong corresponde a uma relação preço/lucro de aproximadamente 16,4 vezes para 2026, indicando potencial de queda na avaliação.

Foco dos investidores: quatro pontos principais, “Labubu 4.0” como variável-chave

O relatório destaca os quatro principais tópicos de interesse dos investidores antes da próxima teleconferência de gestão.

Primeiro, a tendência de vendas mês a mês em diferentes regiões externas. Como a泡泡玛特 geralmente divulga apenas o crescimento ano a ano e não os números absolutos de vendas, o mercado carece de dados oficiais de variação mensal, e os investidores estão ansiosos por entender o dinamismo real de cada região.

Segundo, as vendas mais recentes de abril e maio. Como a teleconferência está marcada para meados de maio, o mercado deseja uma atualização sobre as tendências de vendas recentes após o encerramento do primeiro trimestre.

Terceiro, a orientação de margem operacional para o ano inteiro. Na apresentação de resultados de 2025, a gestão mencionou que, nos dois primeiros meses de 2026, a margem operacional foi reduzida em apenas cerca de 1 ponto percentual, mas o Deutsche Bank acredita que a fraqueza nas vendas domésticas após o Ano Novo Chinês e os altos custos operacionais das lojas âncora no exterior dificultam a manutenção desse nível de margem.

Quarto, o progresso do lançamento do “Labubu 4.0”. O presidente da泡泡玛特, Wang Ning, sugeriu recentemente em entrevista que a nova série trará “conteúdo totalmente novo”, mas o lançamento foi adiado anteriormente. O mercado está atento para ver se esse IP pode gerar vendas adicionais suficientes para reverter a tendência de queda na popularidade da marca.