Acabei de acompanhar os pensamentos recentes do Vitalik sobre o roteiro de escalabilidade do Ethereum, e honestamente, é uma mudança bastante fundamental na forma como devemos pensar sobre o ecossistema.

Durante anos, a narrativa girava em torno das L2s sendo o futuro—transferir tudo para lá, deixá-las escalar infinitamente. Mas a realidade é mais complexa. A descentralização das L2s tem sido mais lenta do que o esperado, e agora, com a capacidade de throughput da rede principal realmente aumentando significativamente, toda a premissa está sendo reconsiderada. A conversa está mudando de "L2 como o principal portador" para algo muito mais interessante: Ethereum como a camada de liquidação mais confiável do mundo.

Aqui está o que realmente está mudando:

O Ethereum está mudando para um paradigma de prioridade na L1. As taxas estão caindo à medida que a rede principal escala diretamente. A aposta original de que as rollups lidariam com todo o volume? Está sendo reformulada. As L2s não vão desaparecer, mas não são mais tratadas como soluções de escalabilidade idênticas. Em vez disso, pense nelas como um espectro—níveis diferentes de confiança, garantias de segurança distintas. Algumas herdaram totalmente a segurança do Ethereum, outras fazem diferentes concessões. É mais parecido com um sistema constitucional do que com um modelo de sharding.

A proposta de valor central está mudando de capacidade de throughput de transações para soberania de liquidação. O valor do ETH não é mais apenas sobre taxas de gás ou receita de blobs. Trata-se de ser a camada de liquidação insubstituível para toda a economia digital—o ativo que fornece finalização, segurança e credibilidade institucional. Isso é uma estrutura de avaliação completamente diferente.

O que é particularmente inteligente é como isso se mapeia no sistema federal dos EUA. Antes de 1787, os 13 estados eram como L2s independentes—cada um tinha sua própria moeda, a liquidez era fragmentada, eles não conseguiam coordenar efetivamente. Então veio a Constituição: moeda unificada, tributação federal, regulação do comércio interestadual. De repente, o mercado se unificou, as economias de escala entraram em ação, e você obteve a maior economia do mundo.

O Ethereum está fazendo algo semelhante com pré-compilações nativas de rollup e composabilidade síncrona. Quando todas as principais interações entre L2s se consolidarem de volta na L1, o Ethereum se torna novamente o hub de liquidação. A liquidez deixa de ficar presa em cadeias individuais. É aí que surgem os efeitos de rede reais.

Agora, aqui é que a avaliação fica interessante. Modelos corporativos tradicionais (índices P/E, DCF) completamente perdem o ponto. O Ethereum não é uma empresa tentando maximizar lucros—é uma infraestrutura que otimiza segurança, neutralidade e escala. Literalmente sacrificou receita de protocolo (através do EIP-4844 e da disponibilidade de blobs de dados) para reduzir os custos das L2s e fortalecer sua posição como uma camada de liquidação neutra.

A nova estrutura pondera a segurança e o prêmio de liquidação muito mais fortemente—cerca de 45% do valor. Os atributos monetários (combustível de liquidação, colateral para DeFi e stablecoins) recebem mais 35%. Os efeitos de rede e o crescimento da plataforma são partes menores agora, e a receita do protocolo é basicamente um piso de segurança para mercados em baixa.

O que isso significa na prática: o preço do ETH está mudando de um modelo de fluxo de caixa para um modelo de prêmio de ativo. Você não o compra pelos fees que gera—você o compra porque é a camada de liquidação mais credível existente, com adoção institucional, um longo histórico de segurança e caminhos regulatórios cada vez mais claros.

A mudança realmente estrutural acontece quando as instituições deixam de apenas segurar ETH e começam a usá-lo operacionalmente. ETFs de staking não são apenas mais um produto—estão introduzindo rendimentos on-chain no setor financeiro tradicional pela primeira vez. Isso transforma o ETH de um ativo volátil sem juros em um ativo de alocação com retornos previsíveis. Isso abre a porta para fundos de pensão, companhias de seguros, tesourarias. Um público comprador completamente diferente.

Olhar para onde estamos agora, em maio de 2026, mostra que o mercado está claramente reprecificando tudo isso. A volatilidade, a desalavancagem, o pessimismo—não é uma queda de valor. É o mercado removendo o prêmio de crescimento especulativo e convergindo para o valor estrutural apoiado pela certeza de liquidação e consenso institucional. Isso é, na verdade, uma base mais saudável do que tínhamos antes.