Acabei de assistir à divergência na forma como diferentes empresas de tesouraria de Bitcoin estão a atuar neste ciclo de mercado, e o movimento da Metaplanet é bastante revelador de uma mudança maior que está a acontecer agora.

Então, aqui está a questão - enquanto a Strategy estava a gastar quase um bilhão em compras de Bitcoin no último trimestre, a Metaplanet, a empresa japonesa que todos chamam de MicroStrategy asiática, fez algo totalmente diferente. Eles travaram forte. Dez semanas seguidas sem novas compras de Bitcoin, mesmo com os preços a serem derrubados. À primeira vista parece defensivo, mas acho que há algo mais estratégico em jogo.

O contexto importa aqui. As ações de tesouraria de Bitcoin foram absolutamente castigadas neste ciclo - estamos a falar de quedas medianas de 43% para empresas listadas nos EUA e Canadá, com algumas a perder mais de 99%. A capitalização de mercado de todo o setor despencou de $150B para 73,5 mil milhões de dólares no quarto trimestre. A Galaxy chamava-lhe uma fase darwiniana para o espaço, e honestamente os dados confirmaram isso. A maioria dessas empresas negociava abaixo do seu valor patrimonial líquido, o que quebra todo o modelo de negócio em que foram construídas.

A Metaplanet tinha sido agressiva desde o lançamento do seu programa de reserva de Bitcoin no ano passado - acumulou mais de 30.000 Bitcoins, com um valor total que atingiu cerca de 2,75 mil milhões de dólares no pico. Mas quando o Bitcoin recuou quase 30% do seu máximo histórico, em vez de carregar mais como todos esperavam, eles simplesmente... pararam. E aqui está o porquê de isso fazer sentido.

A empresa tinha mais de 500 milhões de dólares em perdas não realizadas nos seus livros, dado que o custo médio deles era cerca de 108.000 dólares por Bitcoin. Se continuassem a comprar nessa altura, estariam a aumentar a pressão no balanço sem qualquer retorno. Então, mudaram de tática - anunciaram recompra de ações, bloquearam uma linha de crédito de 500 milhões de dólares, e até levantaram 100 milhões de dólares ao comprometer Bitcoin existente. Isso não é recuar, é apenas ser inteligente na alocação de capital quando o preço das ações está a ser destruído.

Mas aqui é que a Metaplanet fica interessante. O verdadeiro jogo parece estar na forma como estão a reestruturar a sua estrutura de capital. Os números do terceiro trimestre mostraram 2,401 mil milhões de ienes em vendas, um aumento de 94% trimestre a trimestre, com o lucro operacional a atingir 1,339 mil milhões de ienes. Eles não estão apenas a ficar parados - estão a construir algo. A empresa lançou estes novos instrumentos de crédito digital chamados Mercury e Mars. O Mercury oferece especificamente um rendimento de 4,9% em ienes, o que é absolutamente louco em comparação com as taxas de depósito bancário japonesas, e estão a destinar 73% desses fundos diretamente para Bitcoin.

É aqui que a Metaplanet é realmente inteligente. Eles estão a aproveitar as condições únicas do mercado japonês - o iene fraco cria uma procura natural por Bitcoin como proteção, e as contas NISA (contas de poupança pessoal com vantagens fiscais) atraíram 63.000 investidores japoneses para as suas ações. Isso é uma verdadeira vantagem competitiva. Em vez de diluir os acionistas com aumentos constantes de capital próprio, estão a usar instrumentos de dívida de baixo custo para financiar a acumulação de Bitcoin. É basicamente o manual de estratégia adaptado ao ambiente de taxas de juro do Japão.

Eles até foram criativos com a mecânica. Existe uma estrutura de warrants móveis que estão a usar, que lhes permite levantar capital sem infringir as restrições do Japão sobre vendas diretas de ações. É técnico, mas o ponto é que estão a encontrar formas de financiar compras de Bitcoin de forma eficiente, sem a diluição dos acionistas que poderia derrubar os múltiplos de avaliação.

Dito isto, a Metaplanet ainda não está fora de perigo. Eles estão incluídos no índice MSCI Japão, e se forem excluídos devido à sua concentração de Bitcoin ser demasiado alta, isso pode desencadear vendas por fundos passivos. Essa é uma pressão de curto prazo real.

Mas, olhando de forma mais ampla, o que a Metaplanet está a fazer - pausar a acumulação agressiva, reestruturar o capital, construir uma infraestrutura de financiamento sustentável - sinaliza que todo o setor de tesouraria de Bitcoin está a amadurecer. Os dias de simplesmente comprar Bitcoin a qualquer custo já passaram. Agora, trata-se de quem consegue construir a estrutura de capital mais eficiente e sobreviver às quedas. A pausa da Metaplanet não é fraqueza. É uma empresa a levar a sério o jogo a longo prazo.