Acabei de ver uma coisa bastante interessante. O negócio de tokenização de RWA da Delin Holdings recentemente recebeu a "sem objeções adicionais" da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong, o que não é um simples sinal verde de conformidade, mas sim a primeira vez que Hong Kong conseguiu implementar uma cadeia de negócios de RWA que pode ser replicada.

No passado, a indústria de RWA só falava de conceitos, mas desta vez é diferente, realmente foi concluído o processo completo de uma operação financeira licenciada. Os ativos são primeiro colocados em um fundo de parceria limitada, gerido por uma instituição financeira licenciada, depois distribuídos a investidores profissionais através de uma corretora licenciada, e por fim, a blockchain é usada para registrar as cotas. Em resumo, o que é colocado na cadeia não são imóveis ou ações, mas cotas de fundos.

O ponto mais crucial aqui foi ignorado por muitas pessoas. Muitos pensam que RWA é simplesmente transferir ativos diretamente para a cadeia, mas na verdade é exatamente o oposto. A lógica dessa estrutura é: os ativos devem primeiro entrar no sistema financeiro licenciado, transformando-se em títulos regulados, para que a blockchain se torne seu livro-razão. Em outras palavras, isso faz a cadeia fazer parte do sistema financeiro, e não que os ativos escapem dele.

Os fundos de parceria limitada desempenham um papel fundamental aqui, mas a questão central não é tecnológica, e sim legal. Ativos reais não podem ser transferidos diretamente na blockchain, imóveis ainda precisam ser registrados no cartório de imóveis, e ações precisam ser confirmadas na junta comercial. A estrutura do fundo fornece um recipiente securitizado que pode ser fracionado, distribuído e transferido; os investidores detêm cotas do fundo, que possui os ativos subjacentes, e a tokenização é apenas uma migração do registro do sistema tradicional para a cadeia.

Um detalhe que vale a pena notar: nesta estrutura, não há espaço para plataformas de negociação de ativos virtuais (VATP), nem qualquer arranjo de mercado secundário. Por quê? Porque os produtos de RWA ainda são produtos de mercado primário, todas as emissões, subscrições, holdings e resgates são realizados dentro do sistema de instituições licenciadas. Sem produtos padronizados, sem market makers, sem capacidade de precificação contínua, as exchanges não podem se integrar.

As cotas de fundos tokenizadas, na essência, ainda são valores mobiliários de emissão não pública, produtos complexos e com liquidez limitada, portanto, por enquanto, só podem ser acessados por investidores profissionais. Para realmente alcançar o mercado de varejo, é preciso atender a três condições: produtos padronizados, mercado secundário regulamentado e um sistema completo de custódia e liquidação. Sem essas infraestruturas, o RWA só pode ficar no círculo de investidores institucionais.

O significado dessa trajetória é que ela rompe com o antigo mito tecnológico. O que determina se um RWA pode existir não é a força de uma blockchain específica, mas a integridade da estrutura legal. Hong Kong, desta vez, utilizou o quadro regulatório existente, aplicando os mesmos requisitos ao livro-razão distribuído, empurrando os limites do negócio um passo além.

Quando o livro-razão for reescrito, a liquidez, os cenários de negociação e o mercado de varejo surgirão sucessivamente. Mas isso é uma questão para a próxima fase.