Já reparou como a cripto Paradigm simplesmente desapareceu da conversa? Costumava estar em toda parte no ciclo de 2019-2021, mas ultimamente tem sido silêncio total. Acontece que há muita coisa acontecendo nos bastidores que explica isso.

A saída é real. Desde abril do ano passado, pelo menos sete pessoas-chave saíram — estamos falando de parceiros, conselheiros gerais, líderes de pesquisa. Só em dezembro, Charlie Noyes e Nick Martitsch saíram. Esse nível de rotatividade numa VC de primeira linha é realmente raro e indica que algo está seriamente quebrado internamente.

Mas a verdadeira história é o desempenho dos investimentos. A cripto Paradigm ganhou destaque com apostas iniciais na Uniswap, Lido, Optimism — o tipo de infraestrutura que definiu uma era. A tese baseada em pesquisa funcionou lindamente naquele ciclo. O problema é que o mercado se moveu mais rápido do que eles.

Olhe para suas apostas recentes mais importantes. Farcaster com avaliação de 1 bilhão em maio de 2024, agora se afastando completamente do social. Babylon com 800 milhões, o valor total de token (FDV) em torno de 180 milhões. Monad com 3 bilhões, agora negociando a 1,7 bilhão de FDV. Eles também perderam completamente a explosão de derivativos e a onda de ativos do mundo real (RWA). Ethena, Pump.fun, Ondo Finance — todos foram para outros VCs. Estavam na frente em mercados de previsão com Veil em 2019, mas desistiram após fracassar. Avançando rápido, a Polymarket se torna gigante sem eles, então agora estão perseguindo isso com apostas pesadas na Kalshi.

A jogada de incubação que deveria ser sua vantagem? Também está lutando. Shadow, Yield Protocol — ambos foram abandonados. Depois, há Ithaca, seu spin-off Layer 2 que ficou completamente silencioso. Eventualmente, foi absorvido pelo Tempo (Tempo), a blockchain de pagamentos que lançaram com a Stripe. A Paradigm cripto aposta forte que pagamentos é a próxima grande coisa, mas o espaço já está lotado.

A parte interessante é que eles estão claramente se adaptando. O ritmo de investimentos pulou de uma operação por mês em 2023-2024 para duas por mês recentemente. Eles fecharam um fundo de 850 milhões. Então, eles não estão fora de jogo — apenas se recalibrando de uma mentalidade puramente técnica para algo mais consciente do mercado.

Se essa mudança funciona, essa é a verdadeira questão. A antiga Paradigm cripto representava a era da infraestrutura técnica. O que vem a seguir pode ser mais bagunçado, mais pragmático, menos previsível. Isso é um jogo completamente diferente.