Acabei de perceber algo bastante interessante sobre a Riot Platforms que passou despercebido. O seu Diretor de Data Center, Jonathan Gibbs, acabou de sair após apenas 10 meses, abrindo mão de 1,1 milhão de ações não vestidas no valor de aproximadamente 18,7 milhões de dólares. Isso não é uma saída casual—quando alguém deixa tanto dinheiro na mesa, há algo seriamente errado.

Aqui está o contexto: a Riot era uma das maiores operações de mineração de Bitcoin na América do Norte, mas tem tentado fazer uma mudança radical para centros de dados de IA. Eles alocaram 600 megawatts na sua instalação de Corsicana para essa transformação, e até venderam 3.778 Bitcoins no primeiro trimestre de 2025 para financiar isso. A história do valor de mercado do blockchain parecia limpa no papel—empresa de mineração com uma infraestrutura de energia enorme mudando para IA. A posição de mercado da Riot também parecia sólida, com holdings de Bitcoin no valor de cerca de 1,6 bilhões de dólares no final de 2025. Mas aqui é onde fica complicado.

Acontece que energia de mineração e energia de centros de dados de IA são animais completamente diferentes. Fazendas de mineração só precisam de eletricidade e internet—simples. Centros de dados de IA? Precisam de redundância de energia N+1 ou até 2N com comutação em milissegundos. Toda a arquitetura de energia precisa ser reconstruída do zero. Depois vem o resfriamento—chips NVIDIA H100 desligam-se a 80°C, e o resfriamento tradicional a ar atinge no máximo 12-15 kW por gabinete. Você precisa de sistemas de resfriamento líquido, algo que empresas de mineração nunca tiveram que lidar. E clientes empresariais exigem 99,99% de uptime, ou seja, menos de 52 minutos de tempo de inatividade não planejado por ano. Fazendas de mineração nunca operaram sob essas restrições.

Gibbs veio da Prime Data Centers, com mais de uma década de experiência em infraestrutura, especificamente para lidar com essa conversão. Ele deveria ser a pessoa capaz de realizar essa transição. Mas, após menos de um ano, ele saiu. A Riot ainda não nomeou um substituto.

O quadro financeiro conta a mesma história. A receita de 2025 atingiu um recorde de 647,4 milhões de dólares, um aumento de 72% em relação ao ano anterior, com mineração de Bitcoin gerando 576,3 milhões de dólares. As holdings de blockchain da Riot e sua posição de caixa pareciam fortes. Mas o prejuízo líquido do ano? 663,2 milhões de dólares. Eles passaram de um lucro de 109,4 milhões em 2024 para perdas enormes em 2025. O EBITDA ajustado despencou de 463,2 milhões para apenas 12,96 milhões. Parte disso é volatilidade no preço do Bitcoin, mas muita dessa queda é devido à queima de caixa na transformação.

Agora eles estão vendendo mais Bitcoin para financiar um projeto de IA sem liderança clara e sem atualizações públicas de progresso. Quando a pessoa que você recrutou especificamente para executar essa transformação sai após 10 meses—especialmente quando ela está deixando quase 20 milhões de dólares—isso indica problemas de execução que nenhum capital pode resolver.

A verdadeira questão: as empresas de mineração podem realmente fazer a transição para infraestrutura de IA, ou isso é apenas uma troca de cadeiras? A saída de Gibbs sugere que a lacuna entre mineração e centros de dados de IA empresariais pode ser maior do que se esperava.