Acabei de notar algo interessante no mercado de petróleo bruto esta semana—os sinais estão bastante mistos se olharmos mais de perto. Os preços futuros estão a subir, os custos de transporte estão a aumentar, e o mercado de opções mostra uma forte procura por proteção, mas aqui está o ponto: os indicadores reais de oferta física estão a aliviar-se na verdade. Os spreads do mês mais próximo estão a comprimir-se, não a alargar-se. Um caso clássico de o mercado estar a precificar risco geopolítico em vez de uma escassez real de oferta.

Então, o que está realmente a acontecer? As tensões entre os EUA e o Irão são reais, sem dúvida. Estamos a ver uma grande escalada militar no Golfo—grupos de porta-aviões, esquadrões de caças avançados, o pacote completo. Mas sejamos realistas quanto aos cenários. Uma encerramento sustentado do Estreito de Hormuz? Isso provavelmente está fora de questão. O limiar é demasiado alto, e honestamente, prejudicaria o Irão tanto quanto qualquer outro.

Vejo quatro caminhos plausíveis à frente. O cenário base—e o mais provável—is que as tensões se aliviem através de diplomacia e postura militar. O prémio de risco desaparece, provavelmente em torno de 7-9 dólares por barril, e o Brent volta a cair para a faixa dos 60 dólares. Esse é o cenário em que estou a apostar. Pode acontecer dentro de semanas se o mercado ganhar confiança de que nada está realmente a perturbar a oferta.

Depois há o cenário de ataque limitado. Ação direcionada dos EUA, o Irão responde de forma moderada, alguma fricção logística por umas semanas. Disrupção de oferta talvez entre 0-500 mil barris por dia, os preços sobem temporariamente para 75-80 dólares, mas aqui está o truque—a China tem acumulado petróleo como louca. Se eles reduzirem a acumulação de inventário quando os preços sobem, isso por si só poderia absorver a perturbação. O petróleo estabiliza-se de volta ao $60s após algumas semanas de volatilidade.

O terceiro caminho envolve ataques mais amplos à infraestrutura de exportação do Irão, mas deixando as rotas de transporte intactas. Estaríamos a falar de 0,8 a 1,5 milhões de barris por dia fora de linha durante 4-10 semanas. A ação de preços seria mais confusa aqui, os spreads permaneceriam elevados por mais tempo, mas a capacidade de reserva da Arábia Saudita e dos Emirados Árabes Unidos ainda deveria oferecer uma margem de manobra. A normalização levaria mais tempo—talvez meses em vez de semanas.

O risco extremo—e aqui é que fica mais picante—is se o Irão decidir tornar o transporte no Golfo realmente difícil. Não uma bloqueio, mas suficiente assédio para desacelerar tudo. Atrasos nos petroleiros, prémios de seguro às alturas, talvez seja necessário escolta naval. A matemática aqui é brutal: se os tempos de viagem aumentarem 5 dias em rotas a partir de trás do Estreito, perde-se aproximadamente 17% da capacidade efetiva de transporte. Isso equivale a uma perda de 2-3 milhões de barris por dia de oferta efetiva. Os preços pareceriam os de início de 2022—um pico acentuado, mas provavelmente de duração mais curta, pois o mercado adapta-se mais rápido agora.

Aqui está a minha opinião: o cenário base mantém-se. Os preços do petróleo bruto provavelmente vão tender para os 60 dólares à medida que os prémios de risco desaparecem e o mercado percebe que as perturbações na oferta serão mínimas ou inexistentes. O quadro fundamental está na verdade bastante fraco—estamos a prever excesso de oferta em 2026, talvez 2,5 milhões de barris por dia na primeira metade. A acumulação de inventário da China é o verdadeiro fator de oscilação. Mas, a menos que os riscos geopolíticos se esclareçam de forma mais decisiva, não vejo os preços ficarem significativamente abaixo de 60 dólares por muito tempo. Há prémio suficiente incorporado para manter um piso aí por agora. Continue a observar os indicadores de transporte e os dados de inventário da China—esses são os verdadeiros sinais.