Acabei de ler os diversos relatórios anuais do período de 2025, e estou um pouco impressionado. O que difere desta vez de anos anteriores é que os empresários começaram a usar uma linguagem clara para explicar sua compreensão deste novo mundo, em vez de ainda estar pensando em como "sobreviver" aos próximos dias.

A manifestação mais direta é o chamado diferencial em forma de K. A Midea afirmou de forma bastante direta no relatório anual: "A diferenciação em forma de K está acelerando a transformação do destino do país, setor, empresa e indivíduo." Não é um conceito novo, mas na escala industrial isso se manifesta de forma tão extrema que realmente é uma novidade deste ano.

De um lado, o setor imobiliário está completamente em colapso. A Vanke perdeu quase 100 bilhões no ano passado, não apenas sem lucro principal, mas também com seus ativos encolhendo. A própria empresa admitiu que os preços do terreno eram muito altos, a margem de lucro bruto das vendas era baixa e até seus negócios operacionais estavam em prejuízo. Ainda mais doloroso, até mesmo ativos de grande valor estão sendo vendidos abaixo do valor contábil. A situação do shopping de materiais de construção Meikailong também não é melhor, com prejuízo de mais de 20 bilhões, principalmente devido à grande queda no valor justo de imóveis de investimento. Até mesmo o projeto comercial de destaque do MTR em Shenzhen foi cancelado, um shopping com residências já vendidas no topo, e agora ninguém quer assumir.

Por outro lado, as empresas de recursos upstream e a cadeia de indústrias de IA estão fervendo. Zijin Mining emitiu 1,5 bilhão de dólares em bonds conversíveis sem juros, com uma taxa de prêmio de conversão de até 40%, e os investidores estão ansiosos para colocar seu dinheiro lá. A XinYisheng fala sobre a demanda por módulos ópticos impulsionada por grandes clusters de computação de IA. Até a Haomai Technology, que fabrica moldes de pneus e componentes de motores de combustão, está lamentando que a capacidade de produção de turbinas a gás da GE, Siemens e Mitsubishi Heavy Industries já está agendada até 2028 ou 2029, tudo impulsionado pela explosão na demanda de centros de dados de IA.

O que tudo isso revela? Acho que a palavra-chave mudou, de uma lógica de eficiência para uma lógica de segurança.

A Zijin Mining afirmou claramente no relatório anual: "Os minerais estratégicos passaram de simples fatores econômicos para foco de segurança nacional e de disputa entre grandes potências." A divisão tradicional do trabalho na globalização está se desintegrando, sendo substituída por ciclos regionais, localizados e em conformidade com as normas verdes. Segurança em primeiro lugar, resiliência em segundo, eficiência em terceiro.

Para as empresas que atuam no exterior, o novo paradigma comercial também está na frente dos olhos. A Haier Smart Home disse de forma direta: "O paradigma comercial anterior já se foi, a disputa tarifária impede uma disposição eficiente da cadeia de suprimentos." A Chicony Electronics destacou uma palavra-chave — "friend shoring" (externalização com amigos). A globalização pode ainda não ter morrido, mas todos estão começando a escolher seus parceiros.

E quanto às empresas que não estão na linha de infraestrutura de computação de IA? Acho que o conceito de Li Lu sobre a BYD é bastante inspirador: tornar-se uma "empresa global de origem chinesa".

Isso exige três níveis de localização. O primeiro é a fabricação local, que todos estão fazendo, construindo fábricas e capacidade no exterior. Mas a Shenzhou International alertou os demais que os custos de mão de obra no exterior vão subir, a eficiência pode diminuir, e os impostos ainda podem escapar, então apenas expandir capacidade não é suficiente.

O segundo nível é a localização da cadeia de suprimentos e do cluster industrial. A SF Express explicou no relatório como ajuda marcas de chá a expandir internacionalmente, não apenas lidando com a conformidade aduaneira, mas também integrando as necessidades de exportação de vários clientes para aumentar a taxa de carga, oferecendo serviços de cadeia de suprimentos de ponta a ponta. A Yutong Bus já tem 60% de sua receita no exterior, apoiada por toda a cadeia de indústrias de veículos elétricos — desde a mineradora Ganfeng Lithium, passando pela CATL, até fornecedores de componentes, todos com planos de localização local. Somente quando todo o cluster industrial estiver localizado localmente, eles poderão realmente se tornar parte do desenvolvimento econômico local.

O terceiro nível é a localização de P&D, que é a novidade. A BeiGene estabeleceu uma equipe clínica de 3.800 pessoas em seis continentes, e a Innovent está usando a vantagem de P&D de "duas engrenagens" ocidental e oriental. Os fornecedores de serviços de manufatura eletrônica também começaram a participar mais profundamente do planejamento e do design de produtos das marcas. Essa é uma colaboração mais profunda e integrada.

A Mindray Medical afirmou no relatório anual uma frase bastante interessante: "A desglobalização não traz isolamento, mas uma localização mais profunda." De fato, sob o novo paradigma comercial, a sobrevivência das empresas no exterior depende de uma maior localização e enraizamento.

Por outro lado, vejo outro fenômeno. A CATL, no relatório anual, não enfatiza o que é a capacitação por IA ou uma ecologia de pilha completa, mas sim que "defeitos sutis serão amplificados infinitamente pelo tempo e espaço", reforçando que a qualidade é a linha de vida. Isso mostra que uma das estratégias vencedoras da manufatura chinesa é fazer os detalhes físicos ao máximo. Ao mesmo tempo, a CATL fala que as baterias devem se tornar "a unidade básica que sustenta, estabiliza e regula o sistema energético", a Weichai fala que as fontes de energia reserva para centros de dados são uma nova infraestrutura, e a Haomai fala que turbinas a gás são uma nova infraestrutura. A IA na China está sendo cada vez mais física, e as indústrias de manufatura estão se reposicionando como unidades básicas da era da IA.

Essa reestruturação traz benefícios, mas também custos. Se a narrativa de IA na China ficar sempre na questão de "quanto podemos fornecer de energia para centros de dados", ela repetirá os erros da era dos smartphones — os lucros mais gordos serão tomados pela Apple e pelas plataformas globais de software, e nós ficaremos apenas com uma pequena fatia na cadeia de fabricação.

O que realmente é necessário são mais DeepSeek, mais BeiGene, mais empresas capazes de liderar essa revolução tecnológica desde a fase de P&D. Mas isso exige romper com restrições estruturais de capital, talento e acesso ao mercado, e esses problemas não serão resolvidos em três ou cinco anos.

Essas reestruturações refletidas na temporada de relatórios anuais ainda não são profundas o suficiente. Precisamos de inovação de origem que possa aumentar as margens de lucro, e não apenas crescimento na receita. A última frase do relatório da Midea me parece a mais impactante: "A falha empresarial é comum, a maioria das empresas acabará se tornando medíocres. A capacidade final de uma empresa de durar é não apenas crescer, mas reiniciar ou se regenerar continuamente." O custo da prosperidade é uma inquietação eterna; a destruição é o que impulsiona o crescimento, e a estabilidade é apenas uma ilusão.

Essa é a sensação que a temporada de relatórios anuais me deixou neste ano.