Recentemente, ao observar os movimentos da MicroStrategy (MSTR), tenho refletido sobre algo. A avaliação de empresas que possuem reservas de Bitcoin exige uma perspectiva completamente diferente da análise tradicional de investimentos em ações.

Muitos investidores ainda tentam avaliar empresas usando o índice preço/lucro (PER) ou o valor patrimonial por ação. Mas, no caso de empresas que acumulam Bitcoin estrategicamente, o indicador realmente relevante é a quantidade de Bitcoin detida por ação. Este é exatamente o mesmo conceito do fluxo de caixa livre (FCF) por ação tradicional. Se um crescimento de 15% ao ano no FCF é considerado "excepcional", então, considerando que o Bitcoin registrou uma taxa de crescimento anual composta de 60 a 80% nos últimos 10 anos, essa diferença é bastante significativa.

É aí que entra a ideia do mNAV. Trata-se da relação entre a capitalização de mercado e o valor patrimonial líquido, mas não é apenas uma ferramenta de avaliação; acredito que seja uma "nova PER" que indica a capacidade operacional da empresa, sua capacidade de captação de recursos e a confiança dos investidores na estratégia de Bitcoin. Considerando que o índice P/B do S&P 500 atualmente é de aproximadamente 5,4, com uma faixa histórica de 1,5 a 5,5, o mNAV médio da MSTR ao longo do tempo é surpreendentemente semelhante.

Por que os investidores pagam um prêmio pelo ativo subjacente que é o Bitcoin? Existem três razões. A primeira é a confiança no plano de crescimento. Empresas podem expandir seus portfólios mais rapidamente do que indivíduos. A segunda é o acesso a capital barato — uma forma de captação de recursos que investidores médios nunca poderiam alcançar. A terceira é o alavancagem operacional, por meio de estratégias de emissão de títulos conversíveis ou financiamento de ações para expansão.

O diferencial da MSTR em relação a outras empresas que possuem reservas de Bitcoin está exatamente nesta estratégia financeira. Ao emitir títulos conversíveis, ela consegue aumentar seu estoque de Bitcoin com uma taxa de juros efetiva próxima de zero. Este é o mesmo mecanismo pelo qual empresas de tecnologia crescem com alavancagem, mas aplicado a um ativo que pode valorizar entre 30% e 50% ao ano. Por outro lado, as empresas tradicionais acumulam moedas fiduciárias que perdem valor entre 8% e 10% ao ano. Daqui a 10 anos, qual delas proporcionará maior valor aos acionistas? A resposta é evidente.

Do ponto de vista técnico, a MSTR demonstra forte suporte próximo à média móvel de 200 dias, e o nível atual de preço sugere uma oportunidade de compra. O Z-score indica que a ação está sendo negociada a até -2 desvios padrão, o que, com base em padrões históricos, sugere uma regressão à média. Além disso, em termos de Bitcoin, a MSTR está em um de seus níveis mais baixos de todos os tempos, o que representa um sinal forte para investidores em ambientes de baixa tributação.

Alguns investidores podem se preocupar com a redução do mNAV para 1,5 vezes. Mas o que realmente me interessa é uma coisa: se a quantidade de Bitcoin por ação está aumentando semana a semana. Se os fundamentos continuarem a melhorar, quando o sentimento dos investidores mudar, essa empresa poderá gerar lucros significativos. No final das contas, empresas como a MSTR não estão apenas comprando Bitcoin; estão tentando transformar o próprio padrão de avaliação do preço das ações para os próximos 10 anos.