Percebi algo bastante interessante acontecendo no mercado neste momento. A estratégia acabou de divulgar um relatório brutal do primeiro trimestre de 2026 com mais de 12 bilhões de dólares em perdas líquidas provenientes de holdings de Bitcoin, e as ações sofreram uma queda. Ainda assim, de alguma forma, as ações preferenciais perpétuas STRC estão se tornando a coisa mais quente no DeFi. A desconexão é selvagem—os mercados tradicionais estão vendendo enquanto protocolos de criptomoedas correm para construir infraestrutura de rendimento em torno dessa coisa. Deixe-me explicar o que realmente está acontecendo aqui.

Então, o STRC foi lançado em julho passado como ferramenta de financiamento da Strategy. Sem data de vencimento, sem reembolso de principal—apenas pagamentos de dividendos mensais. A parte genial é o ciclo de feedback: quando o STRC cai abaixo de $100 de valor nominal, eles aumentam o rendimento de dividendos para atrair compradores. Atualmente está em 11,5% ao ano, o que supera absolutamente os 3,7% que você consegue com os Títulos do Tesouro dos EUA. Esse rendimento é o gancho.

Aqui é onde entra a alavancagem com ações da mstr. O CEO da Strategy chama isso de "alavancagem inteligente". Para cada dólar que eles levantam através do STRC, eles emitem dois dólares de ações da mstr para manter aproximadamente 33% de alavancagem. Essa matemática significa que um dólar de STRC se torna três dólares de compras de Bitcoin. Agora, eles emitiram $8,5 bilhões em STRC—é uma das maiores ações preferenciais do mundo. E, apesar das enormes perdas no Q1, o STRC mantém um índice de Sharpe de 2,53 com liquidez decente. O mecanismo de ações da mstr essencialmente converte o STRC em uma máquina de acumulação de Bitcoin.

Mas aqui é onde fica inteligente. Três grandes protocolos de DeFi viram uma oportunidade e começaram a construir em cima disso. A Saturn foi a primeira, levantando $800K para converter os dividendos do STRC em fluxos de stablecoin na cadeia. Eles dividiram em USDat (camada base apoiada pelo tesouro) e sUSDat (a versão de rendimento apoiada pelo STRC). Dentro de um mês após o lançamento, o TVL deles passou de $40 milhões para $122 milhões. O rendimento do sUSDat atingiu 9,51% no início de maio.

Depois, a Apyx entrou de forma diferente. Em vez de apenas passar os dividendos, eles fazem agregação de rendimento com alavancagem. Eles possuem quase $130 milhões em STRC na cadeia e dividem em apxUSD (a stablecoin sem rendimento) e apyUSD (o certificado de rendimento). Aqui está o ponto: apenas os detentores de apyUSD capturam todos os dividendos do STRC, então o rendimento fica concentrado. Eles estão atingindo rendimentos esperados de 13%. Também adicionaram um período de resgate de 30 dias para evitar corridas de liquidez—pensamento bem tradicional de finanças.

A Pendle foi um passo além, tokenizando o próprio rendimento. Eles dividiram sUSDat e apyUSD em PT (tokens de principal) e YT (tokens de rendimento). PT é negociado com desconto e permite travar retornos fixos. YT é muito mais barato—como 4% do preço do ativo subjacente—o que significa que você obtém exposição alavancada às mudanças nos dividendos. Um pequeno aumento de rendimento se traduz em ganhos massivos de YT. A Pendle basicamente deu ao Bitcoin sua primeira curva de rendimento implícita. Os ativos na Pendle dessas protocolos atingiram $200 milhões e $55 milhões, respectivamente.

O que é selvagem é o ciclo de feedback. Protocolos de DeFi agora detêm mais de $270 milhões em STRC—cerca de 3% de toda a emissão—o que objetivamente sustenta o preço no mercado secundário. Desde que o STRC permaneça acima do par, a Strategy continua emitindo ações da mstr e comprando Bitcoin. É um modelo elegante onde a liquidez na cadeia está apoiando o crédito fora da cadeia.

Mas aqui está o risco que ninguém fala o suficiente. Alguns degenerados estão acumulando alavancagem sobre alavancagem. Depositar na Apyx para obter apxUSD, envolver na Pendle para PT, colateralizar o PT na Morpho para pegar USDC emprestado, comprar mais apxUSD. Com 5x de alavancagem, os retornos básicos podem atingir 60% ou mais. O problema? Os dividendos do STRC não são garantidos. Os dividendos de ações preferenciais podem ser suspensos ou adiados. Se isso acontecer, o apxUSD fica subcolateralizado e você enfrenta uma cascata de liquidações em todos os três protocolos.

Então, estamos assistindo ao Bitcoin passar de "ouro digital" para um ativo de crédito com fluxos de caixa. Um experimento bastante fascinante em eficiência de capital, mas a alavancagem aninhada é frágil. Uma suspensão de dividendos e toda essa estrutura pode desmoronar rapidamente. Vale a pena acompanhar de perto.