Recentemente, observei um fenómeno bastante interessante — a estrutura de procura do Bitcoin está a desmoronar-se de dentro para fora, com cinco fontes de dados independentes a apontar para a mesma conclusão.

As instituições estão a acumular loucamente. ETF e estratégias absorveram cerca de 94.000 BTC em março, atingindo um recorde histórico. Mas tudo isto foi ofuscado por uma venda maior — baleias, mineiros e outros grandes investidores estão a liquidar-se de forma agressiva. Os dados do CryptoQuant mostram que a procura líquida de 30 dias no mercado inteiro foi de -63.000 BTC, o que significa que a velocidade de compra das instituições fica muito atrás das vendas de outros.

O mais louco é a mudança de atitude das baleias. Aquelas que detêm entre 1.000 e 10.000 BTC, que há um ano acumulavam loucamente, tornaram-se agora os vendedores mais agressivos. De um aumento líquido de 200.000 BTC no ano passado, para uma redução líquida de 188.000 BTC agora. Isto não é uma simples ajustamento, é o que o CryptoQuant chama de "um dos ciclos de distribuição mais agressivos".

A compressão de preços também explica bem a situação. O preço de negociação do Bitcoin está atualmente em torno de $81 mil, mas o preço realizado (custo médio da rede) é apenas $54.286. Este prémio de 21% parece bom, mas o problema é que essa diferença está a diminuir rapidamente. Em outubro do ano passado, quando o Bitcoin atingiu $126 mil, esse prémio chegou a 120%. Em apenas 15 meses, caiu de 120% para 21%, uma das convergências mais rápidas, além de uma queda direta de colapso.

O sentimento também é bastante estranho. O índice de medo e ganância está na zona de extremo medo, entre 8 e 14, mas em março os ETFs ainda tiveram um fluxo líquido de mais de 1 mil milhões de dólares. Isto não é um comportamento normal de mercado — significa que as instituições estão a lutar sozinhas num mercado que todos têm medo de entrar. O índice de prémio do Coinbase mantém-se negativo, indicando que os investidores de retalho nos EUA ainda não voltaram.

O gráfico das últimas cinco semanas parece uma batalha de desgaste. O Bitcoin oscila entre $65 mil e $73 mil, cada vez que a tensão no Irã aumenta, o preço cai, cada sinal de alívio faz uma pequena recuperação, e depois volta ao ponto de partida. Este padrão repete-se demasiadas vezes, e a estratégia dominante no mercado agora é não manter posições — esperar para ver.

Curiosamente, a queda desta vez não foi tão dramática. Desde o pico de $126 mil em outubro, caiu cerca de 47%, muito menos do que os 84-87% após os picos de 2013 e 2017. Os analistas da Fidelity dizem que o Bitcoin está a tornar-se "menos propenso a explodir", à medida que o ativo amadurece e a participação institucional aumenta, a volatilidade extrema realmente diminui. Mas isso também significa que talvez não vejamos aquele fundo clássico de capitulação.

Há dois catalisadores importantes a seguir. A Morgan Stanley aprovou esta semana um ETF de Bitcoin com uma taxa de apenas 14 pontos base, abrindo a porta a 16.000 consultores financeiros que gerem 6,2 biliões de dólares — um canal totalmente novo para as instituições. Além disso, o produto de ações preferenciais da Strategy absorveu vários milhões de dólares na última data de distribuição, financiando as compras regulares de 44.000 BTC por mês. Se este padrão continuar e acelerar, poderá criar uma nova fonte de compra contínua.

Mas a questão real é se o poder de compra dessas instituições será suficiente para absorver o que o mercado quer vender. O suporte atual depende fortemente de os ETFs, as estratégias e os novos canais da Morgan Stanley conseguirem continuamente absorver a oferta. Se essa cadeia se romper, o mercado poderá enfrentar um verdadeiro momento de pânico.

Curiosamente, mesmo neste ambiente de extremo medo, as instituições continuam a comprar. Na semana passada, a Strategy gastou $43 milhões para adquirir 535 BTC a um preço médio de $80.340. O investimento total nesta empresa em Bitcoin já atingiu $6,18 bilhões, com um custo médio de $75.540.

Com todos estes dados, a estrutura de procura do Bitcoin está a desmoronar-se de dentro para fora. Isto não significa que o fundo atual vá ser rompido, mas a sua manutenção depende totalmente da capacidade das instituições de continuarem a absorver a oferta. Se essa capacidade diminuir, o verdadeiro pânico poderá chegar. Agora, parece mais uma venda lenta e organizada, do que uma venda de pânico. Mas, se a tendência inverter, as consequências podem ser graves.