Tenho visto nas últimas semanas muitas teorias passarem pelo X sobre a Jane Street que sistematicamente despeja bitcoin às 10 horas da manhã. A história parece atraente: uma grande firma de negociação manipula o mercado, compra ETFs com desconto, e lucra rapidamente de forma legal ao explorar o mercado. Mas vamos dar uma olhada nos fatos.

As acusações são bastante específicas. A Jane Street supostamente vender bitcoin todos os dias perto da abertura do mercado americano para empurrar o preço para baixo, e depois comprar ações IBIT baratas. Alguns apontam para a posição de 2,5 bilhões de dólares da empresa em IBIT da BlackRock como prova. Após o processo na semana passada, esses despejos supostamente pararam de repente, e o bitcoin subiu mais de 6% para quase 70.000 dólares.

Tudo isso parece suspeito, não é? O problema é que os dados de mercado não apoiam realmente essa história. Alex Kruger, um economista de criptomoedas que sigo regularmente, analisou bem os dados. O que ele descobriu: os retornos acumulados do IBIT na janela de 10:00-10:30 desde janeiro são na verdade +0,9%. Na janela de 10:00-10:15, -1%. São ruídos, não despejos sistemáticos.

Ainda mais interessante: ambas as janelas seguem exatamente o desempenho do Nasdaq. Isso sugere que o que vemos não é manipulação direcionada, mas sim uma reavaliação ampla de ativos de risco. O bitcoin não cai porque a Jane Street aperta um botão, mas porque todo o mercado de ativos de risco está sendo reavaliado.

Agora, a Jane Street é de fato uma participante autorizada (AP) no ecossistema de ETFs, o que lhes dá certas prerrogativas. Por exemplo, podem fazer short em ações sem custos de empréstimo (graças às exceções do Reg SHO) e usar criação in-kind. Yale ReiSoleil, da Untrading, tem um ponto interessante: a própria estrutura pode atrasar a descoberta de preço, não porque alguém viole regras, mas porque a mecânica do sistema cria áreas cinzentas.

Como funciona isso na prática? Quando o BTC sobe durante as horas asiáticas, a demanda por ETFs aumenta. Os APs fazem short em ações (sem custos de empréstimo) para atender a essa demanda. Depois, compram bitcoin via canais OTC e cobrem sua posição com futuros em vez de spot. O resultado: o mercado spot nunca vê toda a pressão de compra. Mas isso não é necessariamente manipulação, é como o sistema funciona.

Kruger também argumenta que tudo isso realmente não importa. Se o AP compra spot ou um negociador básico, a demanda líquida por BTC spot permanece a mesma. A ideia de que fazer hedge com futuros primeiro e depois comprar spot compromete a integridade da descoberta de preço simplesmente não é verdadeira.

O que me chama atenção: não há dados on-chain ou informações de exchanges que liguem diretamente a Jane Street a uma campanha coordenada. O timing do processo e a parada repentina dos despejos às 10 horas são suspeitos, mas isso ainda não é uma prova.

A realidade provavelmente é menos dramática do que as teorias da conspiração sugerem. O mercado reage a um sentimento macro mais amplo, e a mecânica dos APs realmente cria certos efeitos, mas não por manipulação intencional. É mais uma questão de como o sistema foi projetado do que de comportamento criminoso.

O BTC está agora em 81,27 mil dólares. Se você vê isso como uma oportunidade ou como um aviso, depende da sua análise própria. Mas não se deixe levar demais pelos narrativos no X. Os dados contam uma história diferente.