Mudou — A disputa sobre a "qualidade" do emprego nos Estados Unidos

I. O impacto da diminuição do nível de crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas

Desde a segunda metade do ano passado, o número de empregos não agrícolas nos EUA tem apresentado grande volatilidade, com leituras mensais frequentemente negativas, e também ocorrências de resultados acima do esperado, como nos últimos dois meses, embora a taxa de desemprego tenha se mantido aproximadamente estável em torno de 4,3%. Compreender corretamente essa divergência, volatilidade e avaliar a situação do mercado de trabalho dos EUA requer uma referência, ou seja, o crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas (breakeven employment growth), que também tem sido um foco de pesquisa recente do Federal Reserve.

O crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas, ou seja, o número líquido de novos empregos necessários por mês para manter a taxa de desemprego estável. Partindo do conceito, o crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas é igual a população em crescimento × taxa de participação da força de trabalho × (1 – @E1@ ). O principal desafio na estimativa é: primeiro, estimar a situação de imigração líquida, que afeta o crescimento populacional, sendo influenciada pela forte restrição de imigração implementada pelo governo Trump, sendo essa a influência mais importante no crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas nos últimos dois anos. Segundo, a taxa de participação da força de trabalho. Em teoria, a variação na taxa de participação deve ser uma variável lenta, mas pode ser influenciada pelo envelhecimento populacional, e desde 2024 a mudança na taxa de participação dos EUA tem sido significativamente mais rápida do que antes de 2020.

Devido à forte redução na imigração líquida e à queda na taxa de participação da força de trabalho, o crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas nos EUA desde 2025 já diminuiu claramente, o que é consenso entre estudos estrangeiros. A diferença está na estimativa baseada na mudança na imigração líquida (considerando problemas de imigração ilegal, falta de dados em tempo real, etc.), tornando a previsão do crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas atual bastante ampla.

E, neste ano, os estudos do Federal Reserve e do Federal Reserve de Dallas indicam que o crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas nos EUA pode já estar próximo de zero. Powell, na reunião do FOMC de março, e os discursos de Waller e de Daly, presidente do Federal Reserve de San Francisco, em abril, também mencionaram que está “próximo de zero”. Para 2024, a estimativa é aproximadamente 150 mil, enquanto em 2023 o pico foi superior a 200 mil, e na década de 2010 ficou entre 80 mil e 100 mil. Outros estudos também sugerem que o crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas atualmente está entre 0 e 50 mil.

Se as estimativas acima estiverem basicamente corretas, ou seja, o crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas nos EUA atualmente está próximo de zero, qual seria o impacto?

Primeiro, a probabilidade de o número de empregos não agrícolas novos em um mês ser positivo ou negativo pode ser bastante similar, ou seja, o crescimento negativo de empregos não agrícolas pode se tornar a norma. Um baixo crescimento do emprego não é mais um sinal forte de “má notícia”; indicadores de taxas, como taxa de desemprego, taxa de rotatividade ou taxa de contratação, podem refletir de forma mais clara a saúde do mercado de trabalho.

Segundo, para o Federal Reserve, a tendência de redução de juros a curto prazo, impulsionada pela pressão de queda no emprego, dependerá mais do aumento contínuo da taxa de desemprego do que de dados de crescimento do emprego fracos ou negativos.

Terceiro, a médio prazo, isso pode se tornar uma nova base para a tendência de redução de juros, além do “indicador de inflação” (veja “Mudança na Medida de Inflação, Mudança na Direção das Taxas de Juros”). O crescimento do emprego de equilíbrio de lucros e perdas próximo de zero significa que a contribuição da força de trabalho para o potencial de crescimento econômico também está próxima de zero, levando a uma possível desaceleração do crescimento econômico, que quase dependerá apenas do aumento da produtividade. Essa tendência também se encaixa na teoria da estratégia de política monetária de Waller, que visa promover a prosperidade da produtividade e o crescimento sem inflação por meio de cortes de juros (veja “O ‘Momento Waller’ do Federal Reserve?”).

II. Comentários sobre os dados de emprego não agrícola de abril

(1) Crescimento de empregos não agrícolas acima do esperado

O crescimento de empregos não agrícolas nos EUA em abril foi forte, acima das expectativas do mercado. Foram criados 115 mil empregos não agrícolas, contra uma expectativa de 65 mil. A média dos últimos três meses foi de aproximadamente 48 mil novos empregos não agrícolas. O setor privado criou 123 mil empregos. Os dados de fevereiro foram revisados de -133 mil para -156 mil, e os de março de 178 mil para 185 mil, uma revisão total de -16 mil.

A amplitude do crescimento do emprego também melhorou. O índice de difusão do emprego em três meses subiu de 52,6% para 54,2%, sendo a média de 2015-2019 de 64,1%, e de 2019 de 61,6%. O índice de difusão mensal caiu de 56,8% para 53,8%, com média de 60% de 2015-2019 e 58,8% em 2019.

Analisando por grandes setores, o crescimento do emprego em abril veio principalmente de três setores: educação e saúde (+46 mil, anterior +91 mil), transporte e armazenamento (+30,3 mil, anterior +21,5 mil), varejo (+21,8 mil, anterior +18,6 mil). Além disso, houve crescimento marginal em lazer, hotelaria, outros serviços, construção, serviços profissionais e comerciais. O emprego no setor de informação caiu por 16 meses consecutivos, e o emprego no governo continuou a diminuir ligeiramente.

(2) Taxa de desemprego em alta, participação da força de trabalho em queda

A taxa de desemprego subiu de 4,26% para 4,34%, contra expectativa de 4,3%. A taxa de participação caiu de 61,9% para 61,8%, contra expectativa de 61,9%. A queda na participação indica redução na oferta de trabalho, e, nesse contexto, a ligeira alta na taxa de desemprego sugere uma deterioração marginal na situação do emprego na pesquisa familiar. Na pesquisa familiar, o número de pessoas na força de trabalho e de empregados diminuiu, enquanto o de desempregados e de não trabalhadores aumentou significativamente.

Dados da pesquisa familiar: o total de pessoas aumentou 97 mil, a força de trabalho diminuiu 92 mil, o número de empregados caiu 226 mil, os desempregados aumentaram 134 mil, e os não trabalhadores aumentaram 188 mil.

Quanto às causas do desemprego, além da redução de desempregados por rotatividade (menos 54 mil), houve aumento no número de novos empregados, encerramento de trabalhos temporários, desemprego temporário, desemprego permanente (demissões), e reempregos, com aumentos de 91 mil, 41 mil, 40 mil, 28 mil e 28 mil, respectivamente.

A média móvel de três meses da taxa de desemprego está 0,2 ponto percentual acima do ponto mais baixo dos últimos 12 meses, abaixo do limite de alerta da regra de Sam (0,5 ponto percentual).

(3) A taxa de crescimento dos salários por hora no mês ficou abaixo do esperado, e as horas trabalhadas semanais subiram

O crescimento mensal dos salários no setor privado foi de 0,2%, abaixo do esperado de 0,3%. O valor anterior foi 0,2%. A taxa de variação anual de 6 meses caiu de 3,6% para 3,1%. A taxa de crescimento anual dos salários por hora foi de 3,6%, contra expectativa de 3,8%, e o valor anterior foi 3,4%. As horas trabalhadas semanais subiram de 34,2 para 34,3 horas. A remuneração semanal aumentou 0,5% em relação ao mês anterior, impulsionada pelo aumento do salário por hora (0,2 pontos percentuais), enquanto a redução nas horas de trabalho semanais contribuiu com uma queda de 0,3 pontos percentuais.

(4) Expectativa de aumento de juros ligeiramente menor, ações de tecnologia impulsionadas por IA continuam a atingir novas máximas, e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caem levemente

Após a divulgação do relatório de empregos, a expectativa de aumento de juros neste ano diminuiu ligeiramente. A precificação do mercado de futuros de fundos federais para este ano reduziu a expectativa de aumentos de 0,149 para 0,058 vezes. Com essa baixa probabilidade de aumento, pode-se entender que o mercado ainda acredita que não haverá cortes de juros neste ano.

Em relação ao desempenho dos ativos, impulsionados pelo mercado de ações de tecnologia de IA e pela redução das tensões no Oriente Médio, os índices de ações dos EUA continuam atingindo novas máximas; os rendimentos dos títulos do Tesouro caem levemente, e o dólar recua. O índice Dow Jones subiu 0,02%, o Nasdaq subiu 1,71%, e o S&P 500 aumentou 0,84%. O dólar caiu 0,44%, e o rendimento do título de 10 anos caiu 4 pontos base, fechando em 4,352%. O rendimento do título de 2 anos caiu 3,1 pontos base, para 3,88%.

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