Quem é mais valioso, Kimi ou DeepSeek?

（Este artigo foi escrito pelo Singularity Research Society e publicado com autorização da TMTPost）

Texto | Singularity Research Society, Autor | Yan Xu, Editor | Meng Wen

Recentemente, os chamados “Gêmeos de Código Aberto de IA da China” Kimi (Lado Sombrio da Lua) e DeepSeek (Busca Profunda) estão dominando as telas.

Primeiro, novos modelos continuam sendo lançados. Kimi acabou de lançar o K2.6, e DeepSeek lançou o V4 logo em seguida.

Depois, há mudanças drásticas na direção do mercado de capitais.

Há dois dias, Kimi anunciou uma rodada de financiamento de cerca de 2 bilhões de dólares, liderada pelo Dragon Ball da Meituan, com uma avaliação pós-investimento de aproximadamente 20 bilhões de dólares. Após três rodadas de financiamento e quase um ano de acumulação de comercialização, a ARR de Kimi ultrapassou 200 milhões de dólares, com crescimento acelerado de assinaturas pagas e receitas de API.

Quase ao mesmo tempo, o DeepSeek, que há muito tempo rejeitava financiamento externo e dependia quase exclusivamente do “auto-sustento” do Quantum de Fantasia, abriu oficialmente para financiamento externo.

A última notícia revela que o DeepSeek planeja levantar 50 bilhões de yuans, com o fundador Liang Wenfeng planejando investir prioritariamente 20 bilhões de yuans, representando 40% desta rodada. A avaliação pós-investimento, que começou na faixa de centenas de bilhões de dólares, foi elevada para mais de 51,5 bilhões de dólares, aproximadamente 2,5 vezes a de Kimi.

Se concretizado, isso não será apenas o maior recorde de financiamento único na história da IA na China, mas também estabelecerá o teto de avaliação na primeira rodada de financiamento de todas as startups chinesas.

Ambos são modelos de código aberto, ambos desafiam bilhões de parâmetros, então por que na mesa de capitais, as apostas entre as duas empresas diferem tanto?

Dois sabores de dinheiro

Se olharmos apenas ao valor do financiamento, Kimi é atualmente a startup de grande modelo mais bem-sucedida na China.

Desde sua fundação em 2023, a arrecadação total de Kimi ultrapassou 37,6 bilhões de yuans.

Este número parece impressionante. Mas, ao dividir, você perceberá que o que Kimi recebeu não é apenas “dinheiro”, mas um sistema completo de recursos profundamente ligados a capital, provedores de nuvem e gigantes da internet.

No início de 2024, a Alibaba investiu cerca de 800 milhões de dólares em Kimi, tornando-se seu maior acionista individual com aproximadamente 36% de participação. Este financiamento marcou um verdadeiro ponto de virada para Kimi.

No entanto, esses 800 milhões de dólares não são inteiramente em dinheiro. Uma parte significativa foi feita na forma de créditos de capacidade computacional da Alibaba Cloud, com o valor efetivo de investimento inferior a 600 milhões de dólares.

Em outras palavras, o “munição” que Kimi recebeu é, na essência, um adiantamento de recursos de nuvem; quanto mais consumir, menor será o limite; enquanto a Alibaba contabiliza essa parte como receita de seu negócio de nuvem.

Entre provedores de nuvem e startups de grandes modelos, há uma relação de “vocês me têm, eu tenho vocês”, que aqui assume um significado mais profundo.

Depois, a Tencent exerceu uma subscrição excessiva em uma rodada de financiamento, tornando-se, assim, um dos principais acionistas de Kimi, concorrentes que também se complementam.

Na rodada mais recente de 2 bilhões de dólares, investidores como Meituan Longzhu, China Mobile, CPE Yuanfeng entraram na lista, e Alibaba e Tencent também participaram de rodadas anteriores com subscrições excessivas.

Há rumores de que a Tencent também está em contato com o DeepSeek. Ela investe tanto em Kimi quanto no DeepSeek.

Para a Tencent, isso parece uma estratégia de “seguro na era da IA”; mas para Kimi, a Tencent atua como um contrapeso a Alibaba, ao mesmo tempo que pode se tornar uma força de capital por trás de um possível concorrente.

Essa é a realidade das startups de IA orientadas ao mercado. Quanto mais dinheiro, mais recursos, mas cada centavo traz suas próprias demandas.

O DeepSeek é apoiado pelo Fantasia Quantitative. Por muito tempo, o desenvolvimento do DeepSeek foi quase totalmente sustentado por fundos próprios, sem VC externo, sem cronograma de financiamento, e sem vínculo com provedores de nuvem.

Assim, nos últimos anos, Liang Wenfeng pôde não ter pressa. Enquanto outros competiam na comercialização, ele focava na eficiência de treinamento; enquanto outros buscavam entradas, ele continuava a desenvolver código aberto.

Agora, o DeepSeek está se preparando para introduzir capital externo pela primeira vez. Mesmo assim, Liang Wenfeng mantém o controle firme, planejando investir 200 milhões de yuans, representando 40% desta rodada. Rumores indicam que o Fundo de Investimento em Indústria de Circuitos Integrados do Estado está negociando para liderar o investimento, o que pode alterar a natureza do DeepSeek.

Esses dois tipos de dinheiro, na essência, representam duas formas de empresa: se Kimi é o exemplo clássico de uma startup de IA orientada ao mercado, o DeepSeek é mais uma extensão de uma “capacidade estratégica nacional”.

Mais interessante ainda é que, enquanto o público ainda compara qual das duas empresas tem maior capacidade de modelo, suas bases tecnológicas já estão silenciosamente “fundidas”.

No relatório técnico do V4 do DeepSeek, foi utilizado o otimizador Muon proposto pelo Kimi; na arquitetura subjacente do K2, foi utilizado o MLA do DeepSeek.

As publicações de ambas as empresas se referenciam mutuamente, suas pilhas tecnológicas estão entrelaçadas, como engrenagens que se encaixam, competindo e ao mesmo tempo impulsionando uma à outra.

Fonte da imagem: APPSO, iFanr

A OpenAI até mencionou em um artigo que Kimi e DeepSeek são as “duas primeiras empresas a reproduzir o OpenAI-o1 Long-CoT”.

No entanto, agora, elas já não são mais “perseguidoras” da OpenAI. O K2.6 trouxe uma capacidade de programação de cluster de agentes com SWE-Bench Pro de 58,6%; o V4 tornou o contexto de milhões de tokens uma configuração padrão, com comprimento de saída aumentado para 384 mil tokens.

Além disso, ambas as empresas estão promovendo a adaptação a chips nacionais.

O DeepSeek V4, na segunda metade do ano, suportará o Ascend 950 da Huawei, e a Cambrian já completou a adaptação Day 0; o Kimi K2.6 também começou a suportar inferência híbrida com chips nacionais. Capacidade de agentes, limite de programação, contexto de milhões de tokens, adaptação a chips nacionais, ecossistema de código aberto… várias rotas quase se cruzam.

De “aprender a pensar” para “aprender a fazer”, de “modificar Transformer” para “modificar a base de computação”, essa evolução tecnológica, que parece competir, mostra que a IA na China está começando a se libertar de uma simples comparação com a OpenAI, reduzindo a dependência da Nvidia, e trilhando seu próprio caminho no ecossistema de código aberto.

Por que fazer dinheiro, mas com avaliação mais baixa?

Kimi já apresenta uma estrutura de “startup de IA madura”.

Ela possui produtos para o consumidor final, usuários pagantes, e uma trajetória de comercialização de agentes cada vez mais clara. Seja por assinaturas ou receitas de API, ela já entrou na fase de crescimento acelerado.

A ARR de Kimi, ou seja, a receita recorrente anual, ultrapassou 200 milhões de dólares. Este número foi divulgado ativamente pelo Meituan Longzhu.

No mercado primário, os investidores destacam a ARR para validar a avaliação. Afinal, entre as startups de IA na China, poucas conseguem estabelecer um modelo de receita estável.

A lógica do DeepSeek é completamente diferente: sua estratégia central é primeiro construir uma ecologia de cobertura, depois falar de comercialização.

O preço da API do DeepSeek permanece por muito tempo em cerca de um décimo do da OpenAI. Ela valoriza mais a penetração do modelo, o ecossistema de desenvolvedores e a influência do código aberto do que receitas de curto prazo.

Portanto, até hoje, a receita real do DeepSeek ainda não foi divulgada. Por outro lado, sua escala de usuários está crescendo rapidamente. Atualmente, o DeepSeek tem 127 milhões de usuários ativos mensais, 14 vezes mais que os 9 milhões do Kimi.

Assim, surge uma situação muito sutil: enquanto Kimi, com ARR de mais de 200 milhões de dólares e uma trajetória de comercialização mais madura, avaliada em cerca de 20 bilhões de dólares; o DeepSeek, cuja receita ainda não foi divulgada e que continua a oferecer acesso de baixo custo, já alcançou uma avaliação de 51,5 bilhões de dólares, aproximadamente 2,5 vezes a de Kimi.

Isso reflete, na verdade, uma mudança na lógica de avaliação do mercado de capitais.

Hoje, o investimento em IA recompensa não apenas “quanto você consegue ganhar agora”, mas também “o que você pode se tornar no futuro”.

Se o capital estatal realmente entrar, a narrativa do DeepSeek pode se transformar em “infraestrutura de IA da China”, e sua avaliação, naturalmente, deixará de seguir apenas o múltiplo de lucros de empresas tradicionais.

No cenário de investimentos em IA de 2026, “fazer dinheiro” para a Kimi pode significar limites mais claros e menos espaço para imaginação.

Mas essa contradição de avaliação não durará para sempre.

The Information mencionou em uma reportagem que, após esta rodada de financiamento, o DeepSeek “acelerará o planejamento de receitas e a implementação de comercialização”, além de acelerar o ritmo de lançamento de modelos, “aproximando-se do mainstream da indústria”. Sabe-se que o V4.1, lançado em junho, também incluirá ferramentas específicas para clientes corporativos.

Isso significa que o DeepSeek também está sendo impulsionado a contar histórias de comercialização.

No passado, Liang Wenfeng podia não ter pressa. Porque o dinheiro do Fantasia não tinha investidores externos nem ciclo de saída. Mas, uma vez que o capital externo entra, o relógio começa a contar.

Os problemas que a Kimi enfrenta hoje: receita, crescimento, eficiência de comercialização, expectativas de capital… provavelmente também serão enfrentados pelo DeepSeek no futuro.

Em certa medida, os 200 milhões de dólares de ARR da Kimi funcionam como um “mapa de pioneiro”.

A conta de Yang Zhilin e Liang Wenfeng

Yang Zhilin e Liang Wenfeng são ambos de Guangdong. Um de Shantou, outro de Zhanjiang.

Kimi e DeepSeek são os primeiros jogadores de modelos de bilhões de parâmetros de código aberto na China, e compartilham uma forte crença tecnológica: ambos acreditam na Lei de Escalabilidade e desafiam modelos de bilhões de parâmetros.

DeepSeek é mais especializado em modelos de raciocínio, enquanto Kimi enfatiza a capacidade de agentes.

Embora suas rotas tecnológicas sejam diferentes, seus objetivos fundamentais são altamente alinhados. Especialmente na inovação de arquitetura de base, as duas empresas quase sempre “colidem” na mesma direção.

Kimi publicou um artigo sobre “resíduo de atenção”, enquanto DeepSeek trabalhou com conexões residuais mHC;

Kimi explorou a atenção linear com Kimi Linear, enquanto DeepSeek avançou com DSA na atenção esparsa. Embora pareçam rotas diferentes, na essência ambas desafiam a infraestrutura “antiga” do era Transformer.

Porém, no que diz respeito a “como proteger a visão tecnológica”, eles tomaram caminhos completamente diferentes.

O método de Yang Zhilin é o design institucional: ações A e B, estrutura de ações de duas camadas, a equipe técnica possui poder de voto absoluto. Além disso, Yang Zhilin trouxe Zhang Yutong, que inicialmente apareceu na negociação de financiamento do Kimi como sócia da GSR Ventures, sendo uma das principais responsáveis por garantir o quase 1 bilhão de dólares de financiamento da Alibaba para Kimi.

Mais tarde, ela saiu do fundo devido a controvérsias de interesses com a GSR, passando por uma controvérsia pública, e, no final de 2025, apareceu oficialmente como “CEO do Lado Sombrio da Lua”, responsável pela estratégia, financiamento e comercialização da empresa.

Esses aspectos, justamente, não são o forte de Yang Zhilin, ou seja, ele não gosta de gastar energia a longo prazo. Yang é um fundador técnico. Em sua palestra na GTC 2026 da Nvidia, dedicou muito tempo a falar de Muon, eficiência de treinamento e estabilidade em escala de bilhões de parâmetros.

Liang Wenfeng também é um entusiasta técnico, e sua maneira de manter o controle é mais direta: investimento de 200 bilhões de yuans na rodada inicial, sem depender de estruturas institucionais complexas ou arranjos de voto especiais, usando o capital para derrotar o capital.

Não há como dizer qual abordagem é mais inteligente. A vantagem do design institucional é alavancar mais controle com menos participação acionária. Mas o sistema é criado por pessoas, e sua execução pode gerar atritos, controvérsias ou custos inesperados.

Segundo relatos, na fase inicial, Yang Zhilin levou a equipe principal da Circulating Intelligence de sua antiga empresa, mas a isenção de obrigações dos acionistas antigos nunca foi totalmente assinada. Na época, a febre por financiamento de grandes modelos levou a uma aceitação geral de “entrar primeiro, depois resolver”.

Depois, com o financiamento de quase 1 bilhão de dólares da Alibaba, as controvérsias começaram a emergir.

A pessoa que negociou essa rodada de financiamento para o Kimi, Zhang Yutong, era então sócia da GSR Ventures, e seu marido, Wang Zhen, também era cofundador do Kimi. Posteriormente, Zhu Xiaohu publicou uma mensagem de noite no WeChat dizendo que “fiduciary duty (dever fiduciário) é uma linha vermelha”, e acionistas antigos da Circulating Intelligence também iniciaram uma arbitragem.

Portanto, uma estrutura de ações A e B bem planejada não resolve completamente as questões de relacionamentos pessoais e procedimentos na fase inicial de fundação da empresa.

A vantagem do dinheiro real é a clareza, sem ambiguidades, mas exige que você tenha bastante dinheiro e esteja disposto a investir. Liang Wenfeng, com o Fantasia por trás, pode seguir esse caminho.

As diferentes escolhas também refletem os diferentes recursos e atributos das duas empresas. Kimi, desde o início, foi uma startup orientada ao mercado, então precisa aprender a conviver com o capital a longo prazo; o DeepSeek, que sobreviveu às fases mais difíceis com fundos próprios, pode usar uma abordagem mais agressiva para manter o controle.

Cada uma tem seu jeito de fazer as coisas.

Tecnicamente, eles são mutuamente “infraestrutura” um do outro. No âmbito comercial, eles já trilharam caminhos diferentes. Mas, com o DeepSeek começando a atrair capital externo, suas trajetórias estão lentamente se aproximando.

Dinheiro tem peso, e uma vez que o capital externo entra, todas as empresas terão que enfrentar a mesma conta.

Kimi já deu o primeiro passo, o DeepSeek está apenas começando.