CITIC Securities Saúde e Bem-estar Relatório de 2025 e Resumo do Primeiro Trimestre de 2026: O desempenho do setor de inovação concentra-se na realização, impulsionado por ressonância interna e externa, iniciando uma transformação qualitativa na indústria

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，“十五五”开局之年，医药行业首次列为国家新兴支柱产业，紧随其后的价格机制优化改革(集采优化)、支持创新药械高定价、以及推动商业医疗保险发展等行业增量改革政策趋势，叠加国内医药行业在创新领域集中兑现等产业内外催化因素驱动下，看到2026Q1国内医药行业业绩开始修复反转，尤其是创新药、创新器械等新兴产业板块。从宏观角度来看，医保基金和医药工业运行保持稳健，医药改革进入密集期，看到国内医药政策逐渐往支持创新方向倾斜，同时商保和长护险在今年开始进入落地期，带来确定性较高的行业支付增量。从行情和估值来看，2025年以来医药行情已经开始筑底回暖，但是医药基金重仓规模仍处历史低位水平。

医疗健康产业的内外因催化因素都有望在一季度后开启一轮新的高潮，其中最亮眼的创新集中兑现有望继续超预期的延续，以及5月份开始随着包括ASCO、ESMO等国际医药大会的重磅产品数据读出，中国医药创新产品的国际化竞争力将进一步体现，同时政策大变革也开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，带来行业成长确定性较高的阿尔法和贝塔。建议在一季报后重点关注医疗健康产业投资机会，加大龙头创新医药器械的布局。

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Análise LLY

Os principais pontos de vista da CITIC Securities são os seguintes:

Pharma: A inovação e a transformação tornam-se o núcleo do crescimento da receita e da rentabilidade.

A receita do setor em 2025 e o crescimento do lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes) são de +2,77% e +5,76%; em 2026Q1, a receita do setor e o crescimento do lucro líquido ajustado são de +4,74% e +5,10%. A estrutura dos principais negócios farmacêuticos está mudando rapidamente de medicamentos tradicionais para medicamentos inovadores, com o aumento gradual da quantidade de inovação se tornando o principal motor de crescimento da receita. Empresas com alta proporção de medicamentos inovadores apresentam tendência de crescimento favorável, enquanto negócios tradicionais, como genéricos, enfrentam pressão na receita e nos lucros: Renda e lucro líquido de Hengrui Medicine em 2025 crescem 13,0% e 21,7%, com a proporção de receita de medicamentos inovadores subindo para 51,7%; Hansoh Pharma cresce 22,6% na receita e 27,1% no lucro líquido, com inovação representando 82,2%; Simcere Pharma cresce 16,5% na receita e 86,2% no lucro líquido; China Biological Pharmaceutical cresce 10,3% na receita, com a proporção de medicamentos inovadores subindo para 47,8%. Os investimentos em P&D continuam a aumentar, apoiando a aceleração da transformação inovadora. Em 2025, a taxa de despesas de P&D do setor é de 13,47%, um aumento de 4,55 pontos percentuais em relação a 2024; em 2026Q1, a taxa é de 13,03%, um aumento de 4,11 pontos percentuais em relação ao primeiro trimestre de 2025. O alto crescimento dos custos de P&D em uma base de receita elevada reflete que a tendência geral de inovação do setor continuará a acelerar, especialmente à medida que pipelines de empresas líderes entram na fase de colheita, com a expectativa de que em 2026 várias leituras de dados de importantes pipelines de fase III e aprovações de indicações ocorram, elevando ainda mais a proporção de negócios inovadores no setor. Os riscos de redução de preços por coleta de genéricos e outros serão gradualmente eliminados, enquanto receitas de BD out e royalties devem entrar em uma fase de receita estável a partir deste ano, reforçando os retornos das principais empresas farmacêuticas.

Biotech/Biopharma: Muitas empresas atingirão pontos de inflexão de lucratividade, com crescimento impulsionado por comercialização doméstica e valorização global.

A receita do setor em 2025 deve crescer cerca de 27,8%, mantendo uma tendência de crescimento rápido. O lançamento de novos medicamentos e a expansão de indicações, juntamente com licenças de BD, impulsionam o crescimento rápido da receita, com muitas empresas de biotech/biopharma atingindo pontos de inflexão de lucratividade: BeiGene alcança lucro anual sob padrão GAAP em 2025, com lucro líquido de 2,017 bilhões de yuans; I-Mab, Innovent, Rongchang Biotech, Junshi Biosciences e outras também alcançam lucro anual, enquanto várias empresas de inovação ainda não lucrativas reduzem perdas. A rápida expansão de produtos inovadores, apoiada por valor de BIC/FIC, é o núcleo do crescimento: grandes produtos e novas indicações incluídas na cobertura do seguro social impulsionam a comercialização e a expansão global, validando o valor de mercado: capacidade de comercialização global e aumento de demanda de mercado para produtos FIC/BIC. A melhora na gestão de custos promove a otimização da estrutura de despesas, enquanto o aumento de reservas de caixa sustenta investimentos contínuos em P&D. Em 2025, a reserva média de caixa do setor de biotech aumenta 54,74% em relação ao ano anterior, enquanto os custos de P&D crescem 22,50%, e com o crescimento rápido da receita, a taxa de despesas de P&D diminui de 47,34% em 2024 para 32,45%, demonstrando que a capacidade de geração de caixa das empresas domésticas de biotech está se fortalecendo, com receitas de produtos lançados e marcos de licenciamento de BD melhorando o fluxo de caixa. Cada vez mais empresas de biotech podem alcançar um ciclo positivo de P&D e comercialização/BD, com a trajetória de inovação, comercialização e lucratividade se abrindo progressivamente. Em 2026, espera-se que mais empresas de inovação atinjam pontos de inflexão de lucratividade.

Expansão global de medicamentos inovadores chineses: a validação do valor global dos medicamentos chineses continua, com previsão de período de dados intensivos em 2026.

Desde 2026, o volume de transações de BD de medicamentos inovadores chineses superou as expectativas, validando o aumento do valor da pipeline: em 2026Q1, o pagamento inicial de licenças de saída atingiu US$3,85 bilhões (um aumento de 1066,7% em relação ao 1º trimestre de 2024 e 229,1% em relação ao 1º trimestre de 2025), totalizando US$52,53 bilhões (aumento de 449,1% em relação ao 1º trimestre de 2024 e 43,8% em relação ao 1º trimestre de 2025); considerando os dados de todo o ano de 2025, a proporção de transações, pagamentos iniciais e totais em 2026Q1 representam, respectivamente, 26,7%, 49,7% e 37,9% de 2025. Com vários congressos internacionais chegando em 2026, como ASCO, WCLC, ESMO na área de oncologia, e ADA, ENDO, ACR, ASH em metabolismo, autoimunidade, etc., a quantidade e qualidade de estudos originais chineses na ASCO de 2026 atingiram recordes, com 94 estudos apresentados oralmente, um aumento de 29% em relação a 2025 (73 estudos) e 68% em relação a 2024 (56 estudos); pela primeira vez, um estudo chinês entrou na sessão plenária (Kangfang Biotech com o ensaio de EVOSCI monoclona HARMONi-6). Com a validação de dados de conferências internacionais, a indústria de medicamentos inovadores chineses deve passar por uma fase de validação de pipeline e aumento de valor. Em resumo, o valor global da indústria de medicamentos inovadores chineses está em destaque, entrando em uma fase de dados intensivos, recomenda-se atenção a: ① empresas líderes de inovação podem liberar resultados de desempenho; ② pipelines principais estão prestes a apresentar dados importantes; ③ ativos de pipeline com potencial global podem acelerar sua internacionalização.

Dispositivos médicos: inovação e expansão internacional são as principais tendências, atenção a dispositivos de alto consumo e equipamentos.

O setor de dispositivos médicos em 2025 teve crescimento de receita e lucro líquido de -0,51% e -17,29%, devido à implementação de campanhas anticorrupção, coleta centralizada e atrasos na liberação de fundos de compras médicas, com crescimento abaixo da média econômica doméstica. Para o futuro, produtos inovadores e expansão internacional continuarão sendo as principais linhas de desenvolvimento. Especificamente: 1) IVD & ICL: efeitos da coleta centralizada se manifestam, expectativa de recuperação de resultados em 2026, com aumento de participação de mercado dos líderes após implementação; 2) Dispositivos de alto valor: crescimento de receita estável, exportações contínuas, melhoria na rentabilidade; 3) Dispositivos de baixo valor: após a pandemia, bom controle de estoques, ciclo de alta em andamento, desempenho estável, alta proporção de exportação, atenção à variação cambial; 4) Equipamentos médicos e upstream: políticas de atualização de equipamentos garantem desenvolvimento estável, mas estoques elevados demandam tempo para digestão, margem de lucro impactada por coleta centralizada.

Medicamentos genéricos essenciais / formulações hospitalares: desempenho em rápida recuperação.

Em 2025, com a normalização das campanhas anticorrupção e a necessidade de medicamentos, o setor apresenta rápida recuperação: crescimento de receita e lucro líquido de 10,32% e 37,69%; a taxa de despesas de P&D permanece alta, apoiando a valorização com a transformação inovadora. Em 2025, a demanda por infusões diminui, com crescimento de 1,20% na receita de grandes infusões, e redução de -17,79% e -19,90% no lucro líquido e lucro líquido ajustado, devido à queda de demanda no segundo semestre, base elevada do ano anterior, redução de preços por compras em volume e mudanças na concorrência. Em 2026, com a implementação das regulamentações anticorrupção mais rigorosas, as empresas líderes podem aproveitar reformas de conformidade de marketing para ganhar mais participação de mercado.

CRO: A inovação em BD impulsiona a retomada de financiamento, setor doméstico de CRO deve entrar na década de ouro.

Em 2025, o setor de CRO cresceu 13,00% na receita, com crescimento de 87,50% e 30,15% no lucro líquido e lucro líquido ajustado; com a retomada do financiamento global, a demanda por pesquisa e desenvolvimento de medicamentos está se recuperando, e a forte capacidade de serviços de CRO na China deve acelerar o crescimento a partir de 2026Q1. Em 2025, o aumento de BD de inovação impulsiona a maior participação de pagamentos iniciais na origem de financiamento de empresas de inovação chinesas, enquanto o financiamento de ações diminui, com melhorias estruturais. Para 2026, espera-se uma recuperação adicional do financiamento doméstico, e a demanda por CRO pré-clínico e clínico deve continuar a subir, com estabilização do setor.

CDMO: Novas moléculas e formas químicas geram forte demanda, crescimento rápido de pedidos e resultados.

O setor de CDMO cresceu 9,35% em receita em 2025, com aumento de 34,26% e 15,47% no lucro líquido e lucro líquido ajustado; a participação de pequenas moléculas e ADCs, com forte crescimento de pedidos, mostra vantagem competitiva global, com empresas como Lilly planejando investir US$3 bilhões na China para expansão de capacidade. Com a demanda crescente por desenvolvimento de processos e testes de novos medicamentos, novas moléculas e tecnologias, a terceirização deve aumentar, impulsionando o setor a longo prazo.

Matéria-prima e intermediários: Oferta e demanda ainda precisam melhorar, conflito no Oriente Médio pode impulsionar preços.

Devido à redução de preços por compras centralizadas, competição acirrada e variações cambiais, em 2025 e 2026Q1, o crescimento de receita de matérias-primas e intermediários foi de -1,27% e -0,19%, com queda de -23,63% e -4,75% no lucro líquido; perdas ajustadas também diminuíram. Além disso, o conflito no Oriente Médio mantém os preços de commodities elevados, podendo impulsionar os preços de matérias-primas, especialmente se o conflito persistir, levando a uma possível migração de pedidos de volta à China.

Cadeia de suprimentos de ciências da vida: tendência de recuperação gradual, com demanda de recuperação parcial a total.

Com a retomada do investimento e financiamento em biomedicina e a redução da competição de preços em alguns setores, o setor mostra sinais de recuperação. Para 2026, espera-se que, sob o impulso do crescimento de BD de medicamentos inovadores domésticos, a melhora do ambiente de financiamento, a recuperação do mercado de capitais e a ênfase na autonomia da cadeia de suprimentos, a demanda de pesquisa e desenvolvimento doméstica se recupere de forma mais ampla. Empresas domésticas aceleram sua expansão internacional, ganhando participação no exterior. A política de incentivo à inovação e a necessidade de cadeias de suprimentos autônomas favorecem o desenvolvimento de empresas nacionais, especialmente pequenas de alto beta.

Produtos sanguíneos: desempenho sob pressão por fatores múltiplos, equilíbrio entre oferta e demanda deve ocorrer.

Devido a políticas de controle de custos, reformas de pagamento, expansão de coleta e monitoramento de medicamentos, a demanda de mercado está sob pressão no curto prazo; na oferta, dados de empresas indicam crescimento de 5,6% na coleta de plasma em 2025. Com a desaceleração do crescimento da coleta, redução de importações e aumento do uso de produtos como imunoglobulina, espera-se que oferta e demanda se equilibrem. A longo prazo, o plasma é recurso escasso, e o uso per capita de produtos sanguíneos na China ainda é baixo; com o aumento de indicações, evidências clínicas e envelhecimento populacional, o mercado de produtos sanguíneos deve crescer de forma estável.

Serviços de saúde: receita e lucro em recuperação, base estabelecida, expectativa de retomada ao longo do ano.

Em 2026Q1, o setor de serviços de saúde mostra uma leve recuperação, com crescimento de receita, lucro líquido e lucro líquido ajustado de 5%, 11% e 10%; a melhora deve ser impulsionada por políticas de estímulo ao consumo, resiliência operacional do setor e aumento da demanda por tratamentos, além de melhorias na estrutura de oferta. Destaca-se a cirurgia refrativa, que impulsiona aumento de valor por cliente, com desempenho acima do esperado no primeiro trimestre de 2026, e expectativa de crescimento rápido ao longo do ano, consolidando o setor como líder em serviços médicos de consumo.

Equipamentos domésticos: canais domésticos em ajuste, expansão internacional rápida.

No primeiro trimestre de 2026, o setor de equipamentos domésticos cresceu 4% na receita, caiu 12% no lucro líquido e cresceu 7% no lucro ajustado; o desempenho é relativamente estável. Com a consolidação de equipes de vendas e canais de distribuição, espera-se que o setor mantenha a recuperação. Empresas líderes expandem internacionalmente, com indicadores financeiros se estabilizando, e o potencial de crescimento e rentabilidade aumenta. Além disso, a implementação do seguro de longo prazo no segundo semestre deve gerar um aumento de pagamento de bilhões de yuans, elevando o valor de todo o sub-setor.

Setor de estética médica: desempenho temporariamente pressionado, expectativa de recuperação ao longo do ano.

Devido à demanda fraca do consumo macroeconômico, o setor apresentou desempenho temporariamente sob pressão, com crescimento de receita e lucro de -4,1% e -26,2% no primeiro trimestre de 2026. Com a implementação contínua de políticas de estímulo ao consumo, espera-se que o setor de estética médica se recupere ao longo do ano, com crescimento acelerado à medida que a economia se recuperar.

Varejo farmacêutico: receita sob pressão, melhora nos lucros, reversão do setor já visível.

Em 2025, o setor de varejo farmacêutico cresceu 1,72% na receita, 27,91% no lucro líquido e 18,39% no lucro líquido ajustado; no primeiro trimestre de 2026, crescimento de -0,14%, 8,76% e 10,00%, respectivamente. A receita enfrenta pressão devido a políticas regulatórias mais rígidas, desaceleração na abertura de lojas e fechamento de unidades. A partir do segundo trimestre de 2026, com a normalização da regulamentação e reabertura de expansão por parte dos líderes, a tendência de melhora deve se consolidar.

Medicina na internet: beneficiada por múltiplos fatores, entrando na fase de colheita.

Em 2025, o setor de medicina na internet cresceu 18,59%, com tendência de aceleração no segundo semestre, impulsionado pela demanda de medicamentos inovadores fora do hospital e pelo canal online para lançamentos. Com o crescimento de escala, os indicadores financeiros mostram efeitos de escala, com margem bruta de 22,91% (+1,82 pontos percentuais), taxa de despesas de vendas de 7,39% (-0,28 p.p.), despesas administrativas de 3,01% (-1,83 p.p.), margem líquida de 5,32% (+2,35 p.p.), e crescimento de 108,88% e 102,28% no lucro líquido e lucro ajustado. Com efeitos de escala, aplicação de IA e desenvolvimento de seguros comerciais, a vantagem no fluxo de clientes e pagamentos se intensifica, conferindo maior poder de negociação.

Medicina com IA: aprimoramento da comercialização, acelerando a reconstrução do mercado de trilhões.

O setor de IA médica cresceu 27,66% em receita em 2025, impulsionado pelo desenvolvimento do setor, com crescimento de -61,88% no lucro líquido, com forte redução de perdas devido ao aumento de receita e custos relativamente rígidos. Com a melhora na capacidade de comercialização, espera-se que o setor mantenha crescimento sólido em receita e lucro. A IA médica acelerará a reconstrução do mercado de dezenas de trilhões, com previsão de um ano de forte catalisação de dados em 2026. Com mais empresas entrando na fase de implementação de produtos e listagem, a estabilidade do setor de IA médica será reforçada, aumentando a previsibilidade de crescimento.

Saúde tradicional chinesa e bem-estar: melhora significativa na lucratividade de empresas estatais, expectativa de avanços na “Década de 15 anos”.

As empresas estatais de medicina tradicional chinesa enfrentam pressão na lucratividade, com crescimento de receita e lucro de -1,02% e -2,46% em 2025, e -0,03% e -11,25% em 2026Q1. Empresas não estatais apresentam crescimento de receita de -9,91% e 1,10%, e lucro de 4,29% e 7,68%, com melhora na margem bruta e forte aumento na lucratividade, aguardando os planos de “Década de 15 anos”.

Produtos de consumo de medicina tradicional chinesa: desempenho temporariamente sob pressão, previsão de ponto de inflexão.

Devido ao impacto do consumo macroeconômico e controle de preços, o setor de produtos de consumo de medicina tradicional chinesa teve crescimento negativo em receita e lucro em 2025 (-6,08% e -16,84%) e no primeiro trimestre de 2026 (-6,25% e -17,25%). Com o fim do controle de preços e a abertura de importação de Niuhuang, espera-se melhora na margem bruta e início de recuperação.

Vacinas biológicas: ajustes estruturais, expectativa de recuperação.

O setor de vacinas apresentou queda de receita de -47,39% em 2025 e -1,15% em 2026Q1, com redução de perdas, devido à diminuição de nascimentos, desova de estoques e aumento da concorrência. A atenção está na liberação de novos produtos e expansão de mercado internacional.

Fatores de risco:

Aumento de tensões geopolíticas; recuperação macroeconômica abaixo do esperado; redução de preços por compras centralizadas e impacto na margem; queda no interesse de financiamento de biotecnologia; redução de preços de alto valor de consumo; fracasso em pesquisa clínica de medicamentos inovadores; riscos regulatórios em serviços de saúde; acidentes médicos; mudanças em políticas industriais; desenvolvimento de IA médica abaixo do esperado; políticas de seguros comerciais e desenvolvimento de produtos; aumento da concorrência no setor.