Recentemente, notei um fenômeno de mercado bastante interessante — o antigo campo de testes de mineração de Bitcoin no Butão está silenciosamente esvaziando seus ativos em criptomoedas.

De acordo com dados on-chain, este pequeno país himalaio vendeu cerca de 70% de suas participações em Bitcoin em 18 meses. Em outubro de 2024, o Butão ainda possuía aproximadamente 13.000 Bitcoins, mas agora restam menos de 4.000, avaliados em cerca de 280 milhões de dólares. Na última semana, o governo real do Butão transferiu cerca de 320 Bitcoins para carteiras de exchanges, continuando a liquidar.

A história por trás disso é bastante digna de reflexão. O Butão era uma experiência bastante única — um pequeno país com abundantes recursos hidrelétricos, usando energia limpa e barata para minerar Bitcoin, acumulando uma quantidade considerável de ativos em criptomoedas. Isso foi visto como uma tentativa inovadora de fundo soberano de riqueza. Mas agora, parece que o desfecho dessa história pode não ser tão romântico.

Um detalhe especialmente importante: as operações de mineração no Butão parecem ter parado. Dados on-chain mostram que, ao longo do último ano, não houve entrada de grandes quantidades de Bitcoin, e a receita de mineração que antes existia foi completamente interrompida. Isso significa que o Butão agora está apenas consumindo seu estoque acumulado, sem novas entradas para reabastecer.

A conta econômica é bastante simples. Quando o preço do Bitcoin está acima de 90.000 dólares e a dificuldade de mineração é relativamente baixa, a operação do Butão ainda tinha margem de lucro. Mas agora, com o preço do Bitcoin voltando a cerca de 81.000 dólares, a dificuldade da rede atingiu recordes históricos, e após o halving, a recompensa por bloco caiu para 3,125 BTC. Para uma mineração de escala nacional, essas mudanças comprimiram diretamente a margem de lucro quase a zero.

Mais importante, os valiosos recursos de energia hidrelétrica do Butão agora podem ser mais lucrativos ao vender eletricidade para a Índia vizinha do que minerar Bitcoin. Com a dificuldade ajustando-se continuamente, as máquinas de mineração também estão se depreciando, tornando menos atraente manter criptomoedas a longo prazo.

Isso cria um contraste interessante. Enquanto o Butão está liquidando suas posições, outros principais detentores de criptomoedas estão operando na direção oposta — a Strategy gastou US$ 330 milhões na semana passada para comprar 4.871 Bitcoins de uma só vez, ETFs de Bitcoin à vista nos EUA continuam absorvendo posições, e a Fundação Ethereum também está aumentando seus holdings. O Butão tornou-se o único jogador soberano de destaque a realizar uma liquidação, o que reflete, em certa medida, as dificuldades enfrentadas por pequenos países ao manter criptomoedas a longo prazo.

Até agora, a quantidade de Bitcoin restante no Butão já é menor do que a quantidade que a Strategy normalmente compra em uma semana. Os 13.000 Bitcoins extraídos de suas próprias montanhas agora estão sendo superados por uma quantidade que uma empresa de Virgínia consegue acumular em poucos dias. Este dado ilustra bem a mudança — no mercado de criptomoedas, o tamanho de experimentos nacionais já mudou bastante em relação ao de investidores institucionais e fundos pessoais.

A história do Butão nos lembra que, por mais atraente que seja a narrativa do Bitcoin como classe de ativo, ela ainda precisa ceder diante de pressões econômicas reais. É por isso que, em plataformas como a Gate, vemos tanto investidores institucionais quanto indivíduos ajustando suas estratégias de acordo com as condições de mercado, e não simplesmente mantendo posições idealizadas.