O mercado do Bitcoin está essencialmente a dividir-se em duas criaturas completamente diferentes neste momento, e entender de que lado estás revela tudo sobre onde realmente se encontra a convicção.

Durante seis semanas, o preço do bitcoin manteve uma faixa relativamente apertada entre $65.000 e $73.000, apesar de tudo o que deveria tê-lo quebrado - manchetes de guerra, cascatas de liquidações, leituras de sentimento piores do que em 2022. Essa estabilidade superficial é enganadora, porém. Por baixo, o que está a acontecer é muito mais interessante: um pequeno grupo de players institucionais com requisitos obrigatórios de compra estão a segurar o chão enquanto literalmente todos os outros estão a sair.

Vamos começar pelos compradores obrigatórios, porque eles estão a fazer algo estruturalmente diferente do funcionamento normal dos mercados. Três entidades são agora responsáveis por quase toda a pressão de compra sustentada, e aqui está a chave - eles compram porque os seus modelos de negócio o exigem, não porque tenham feito uma decisão discricionária sobre a direção do preço.

A MicroStrategy é a mais visível. A empresa revelou ter comprado 4.871 BTC por aproximadamente $329,9 milhões a uma média de $67.718 por moeda, em início de abril. As participações totais agora situam-se em 766.970 BTC adquiridos por $58,02 mil milhões, a um custo médio ponderado de $75.644. Sim, essa posição está em perda de cerca de 8% com os preços atuais, mas aqui está o que importa - eles continuam a comprar abaixo da sua média, puxando o ponto de equilíbrio para baixo a cada compra. A CoinDesk relatou que acumularam aproximadamente 44.000 BTC só até março. O produto de ações preferenciais STRC deles viu entradas de centenas de milhões de dólares em torno da sua data de ex-dividendo, o que financia a acumulação contínua. Enquanto o apetite dos investidores por esse produto de rendimento se mantiver, as compras continuam.

Os ETFs de Bitcoin spot nos EUA atraíram aproximadamente 50.000 BTC durante a janela de 30 dias de março - o ritmo mensal mais alto desde outubro de 2025. Mas aqui é que fica interessante: os dados semanais contam uma história menos otimista. Na semana passada, houve apenas $22 milhões em entradas de ETFs spot nos EUA, de um total de $107 milhões em fluxos globais de ETP de Bitcoin. A concentração é louca - apenas produtos listados na Suíça puxaram $157 milhões, representando 70% do fluxo global de $224 milhões em ETP. O canal institucional está tecnicamente aberto, mas os fluxos estão altamente concentrados e a desacelerar semanalmente.

Depois há os vendedores discricionários - basicamente todos com uma escolha. E todos eles estão a correr para a saída.

Baleias com 1.000 a 10.000 BTC mudaram completamente de maiores compradores para os maiores vendedores do mercado. A mudança de um ano nas participações das baleias passou de aproximadamente 200.000 BTC positivos no pico do mercado de 2024 para negativos 188.000 BTC - quase uma reversão de 400.000 BTC que a CryptoQuant descreveu como um dos ciclos de distribuição de maiores detentores mais agressivos já registados. A média móvel de 365 dias continua a diminuir, confirmando que isto é estrutural, não reativo a qualquer evento isolado.

Detentores de nível médio, com 100 a 1.000 BTC, ainda estão tecnicamente a acumular, mas o ritmo caiu mais de 60% desde outubro de 2025 - de quase 1 milhão de BTC em adições anuais para 429.000. Ainda não mudaram para vender, mas a trajetória aponta nessa direção.

Mineradoras de Bitcoin cotadas estão a liquidar participações em tesouraria. Riot Platforms, MARA Holdings e Genius Group divulgaram a venda de mais de 19.000 BTC das suas tesourarias numa única semana. Algumas enfrentam dificuldades operacionais com a dificuldade de mineração nos máximos históricos e custos de energia em alta. Empresas como a Core Scientific, Iris Energy e Hut 8 estão a pivotar a capacidade para hospedagem de IA, onde a receita contratada substitui a volatilidade da mineração.

Até as participações soberanas contam a história. Butão, a única nação que construiu uma posição de Bitcoin através de mineração apoiada por energia hidroelétrica, vendeu 70% das suas participações desde outubro de 2024 - de cerca de 13.000 BTC para 3.954. Movimentaram mais 319,7 BTC para carteiras ligadas a exchanges só nesta semana. A última entrada de mineração superior a $100.000 foi registada há mais de um ano, sugerindo que a operação pode ter parado completamente. A MicroStrategy agora compra mais Bitcoin numa semana típica do que o que o Butão ainda possui.

O descompasso entre o que os compradores obrigatórios estão a fazer e o que o resto do mercado sente é historicamente incomum. O Índice de Medo e Ganância passou mais de um mês entre 8 e 14 - o medo extremo mais sustentado desde o fundo de 2022. Dados da Santiment mostraram cinco posts de sentimento bearish para cada quatro bullish no último fim de semana. Ainda assim, através de tudo isso, os ETFs estavam a comprar 50.000 BTC mensalmente, a MicroStrategy acumulava 44.000, e o Bitcoin nunca caiu abaixo de $65.000. O piso manteve-se porque os compradores obrigatórios estavam a absorver o que os vendedores discricionários estavam a despejar.

Depois, o anúncio de cessar-fogo na terça-feira produziu a maior alta de um dia em mais de um mês, com o Bitcoin a ultrapassar $72.000 e $427 milhões em shorts a serem liquidados. O interesse aberto em perpétuos de BTC e ETH expandiu-se em $2,1 mil milhões e $2,2 mil milhões, respetivamente, em 24 horas. O Premium do Coinbase tornou-se positivo para ambos, Bitcoin e ether, pela primeira vez desde o máximo histórico de outubro, potencialmente sinalizando um reengajamento genuíno dos compradores nos EUA.

Mas aqui está o ponto - o cessar-fogo não mudou a dinâmica estrutural subjacente. Se se converter numa reversão de tendência depende de a trégua se tornar permanente e de os fluxos institucionais conseguirem ultrapassar o teto de $73.000, que tem sido rejeitado em cada rali desde finais de fevereiro.

A verdadeira história de todos estes dados é que a base de compradores do Bitcoin tem vindo a diminuir há meses. O número de entidades que fornecem pressão de compra sustentada pode ser contado numa mão. MicroStrategy, ETFs e, em menor grau, o novo canal do Morgan Stanley. Todos os outros estão a vender, a desacelerar ou a sair. Essa é a divisão que realmente importa.