Circle obtém autorização da AMF francesa sob o MiCA: Como a barreira de conformidade impulsiona a expansão do mercado europeu

O setor de stablecoins tem sido há muito tempo visto pelo mercado como uma competição de “modelo de emissores” — quem emitir stablecoins com maior circulação, quem cobrir mais redes de blockchain, tem vantagem. Mas, após a aprovação da Lei GENIUS em 2025 e a entrada em fase de implementação completa do MiCA em 2026, as regras mudaram fundamentalmente. Da transição de “vácuo regulatório” para “regulação total”, a capacidade de conformidade deixou de ser um diferencial e passou a ser o ingresso obrigatório para emissores de stablecoins.

O valor de mercado total de stablecoins globais ultrapassou US$ 320 bilhões em maio de 2026, crescendo quase 30% em relação aos aproximadamente US$ 250 bilhões de 2025. Nesse ritmo de expansão acelerada, a conformidade substituiu a ordem de emissão e a cobertura de redes públicas, tornando-se a nova variável de competição. A Circle escolheu uma trajetória diferenciada, usando a conformidade regulatória como uma barreira de proteção: ao inserir USDC e EURC no quadro regulatório do MiCA na UE, ao promover legislação nos EUA para estabelecer uma base institucional para stablecoins, e ao aceitar a transparência financeira como uma empresa listada publicamente.

Três conjuntos de dados podem ilustrar a resposta do mercado a essa estratégia: desde o início de 2026, o preço das ações da Circle subiu cerca de 40%, e, com o ritmo atual, espera-se que após o relatório financeiro do primeiro trimestre, a empresa entre em uma fase de validação de mercado mais crítica. Por trás desses números, há uma questão mais profunda — a conformidade é realmente um custo ou uma barreira? Este artigo analisará a lógica de expansão da Circle sob três aspectos: estrutura de conformidade, cenário competitivo e validação financeira.

Antes da implementação completa do MiCA na UE, qual licença-chave a Circle obteve

Em 20 de abril de 2026, a subsidiária francesa da Circle recebeu oficialmente a aprovação da Autoridade de Mercado Financeiro da França, obtendo a qualificação de prestadora de serviços de ativos criptográficos sob o quadro do MiCA. De acordo com o artigo 60(4) do MiCA, a Circle France pode fornecer serviços de custódia e transferência de stablecoins USDC e EURC para clientes em toda a Área Econômica Europeia, abrangendo todos os 27 países membros da UE, além de Islândia, Liechtenstein e Noruega.

A data de implementação dessa licença não foi por acaso. O período de transição do regulamento MiCA termina em 1º de julho de 2026, e qualquer entidade que não obtenha licença sob o MiCA e ofereça serviços de ativos criptográficos a clientes da UE estará operando ilegalmente, devendo cessar suas atividades. Com menos de dois meses para o limite de conformidade, a Circle, com a licença CASP, garantiu antecipadamente uma vantagem de conformidade no mercado europeu.

Vale notar que a licença CASP é a segunda licença importante obtida pela Circle na UE. Antes disso, a empresa já havia registrado a qualificação de instituição de moeda eletrônica na Autoridade de Supervisão Prudencial da França, responsável pela emissão de stablecoins. A EMI cobre a emissão, enquanto a CASP cobre a custódia e transferência, formando um ciclo completo, tornando a Circle a única das dez maiores stablecoins globais a possuir ambas as licenças para USDC e EURC em conformidade com o MiCA.

Como o duplo licenciamento e o mecanismo de passaporte criam barreiras de competição regulatória na Europa

Qual é o significado prático da estrutura de duplo licenciamento EMI + CASP? Se dividirmos a capacidade de conformidade de um emissor de stablecoins na Europa em “direito de emissão” e “direito de serviço”, o primeiro determina se ele pode emitir stablecoins de forma legal, e o segundo, se pode lidar de forma legal com a custódia e transferência de ativos dos usuários. Possuir apenas um deles, sem o outro, resulta em uma cadeia de negócios incompleta.

A conclusão da estrutura de duplo licenciamento da Circle significa que seus processos de negócios voltados ao mercado europeu já receberam reconhecimento completo do sistema regulatório da UE. Segundo o regulamento do MiCA, um prestador de serviços de ativos criptográficos autorizado em qualquer Estado-membro pode fornecer serviços a outros países da UE por meio do “mecanismo de passaporte”, sem necessidade de novas autorizações. Assim, após a autorização da AMF na França, o banco de liquidação britânico ClearBank também obteve recentemente a aprovação do MiCA na Holanda e anunciou planos de oferecer serviços relacionados ao USDC e EURC da Circle, com instituições financeiras tradicionais entrando no mercado financeiro digital europeu por meio de stablecoins conformes.

De uma perspectiva geral do setor, até fevereiro de 2026, mais de 40 prestadores de serviços de ativos criptográficos haviam obtido autorização completa sob o MiCA em vários países da UE, com destaque para Holanda, Alemanha e Malta. Contudo, poucos emissores de stablecoins com licença EMI + CASP e emissão de stablecoins conformes existem. Com o limite de julho se aproximando, emissores de stablecoins sem licença enfrentarão a exclusão do mercado europeu, enquanto a Circle já garantiu sua posição de conformidade antecipadamente.

Como a competição entre USDC e USDT está mudando

A mudança na capacidade de conformidade está reescrevendo a estrutura de poder no mercado de stablecoins. Em 10 de maio de 2026, o valor de mercado total de stablecoins globais era de aproximadamente US$ 322 bilhões, com USDT mantendo a liderança com cerca de US$ 189,6 bilhões em circulação, representando cerca de 58,9% de participação de mercado; USDC tinha aproximadamente US$ 78,96 bilhões em circulação, com cerca de 24,33% de participação, ficando em segundo lugar. Em termos de valor de mercado, o USDT ainda lidera.

Porém, em volume de negociação, houve mudanças significativas. Dados de pesquisa do Mizuho indicam que, de início de 2026 até maio, o volume de transações on-chain ajustado do USDC atingiu cerca de US$ 2,2 trilhões, enquanto o do USDT foi aproximadamente US$ 1,3 trilhão, com o USDC respondendo por cerca de 64% do volume total — uma primeira vez desde 2019 que o USDC supera o USDT nesse indicador-chave.

Essa “discrepância entre valor de mercado e volume de negociação” tem três implicações. Primeiro, o USDC é mais utilizado na cadeia, mais empregado em pagamentos e transferências, e não apenas como reserva de valor; segundo, o uso de stablecoins conformes em pagamentos institucionais está acelerando; terceiro, o quadro regulatório está impulsionando a migração de fundos de canais não conformes para canais totalmente conformes. A continuidade dessa mudança estrutural dependerá da velocidade de penetração de stablecoins conformes em pagamentos transfronteiriços e mercados corporativos de tesouraria.

Por que o relatório do primeiro trimestre de 2026 será uma métrica-chave para avaliar a estratégia de conformidade

A Circle divulgará seu relatório financeiro do primeiro trimestre de 2026 antes da abertura do mercado na Bolsa de Valores de Nova York em 11 de maio. Segundo previsões de várias instituições de pesquisa, os analistas esperam uma receita de aproximadamente US$ 715 milhões no trimestre, um crescimento de 23,5% em relação ao primeiro trimestre de 2025, que foi US$ 579 milhões, embora uma ligeira retração em relação ao quarto trimestre de 2025, que foi US$ 770 milhões; o lucro por ação GAAP é estimado em US$ 0,18, e ajustado, cerca de US$ 0,27.

Importante notar que o desempenho do quarto trimestre superou as expectativas do mercado em cerca de 23%, com crescimento de receita de 77% ano a ano, atingindo US$ 770,2 milhões, impulsionado pela expansão contínua do USDC — que cresceu 72% em circulação, atingindo US$ 75,3 bilhões, um recorde histórico. Isso indica que a velocidade de expansão do USDC nos últimos dois anos superou significativamente a média do setor de stablecoins.

Os investidores provavelmente focarão em três aspectos nesta divulgação do primeiro trimestre: primeiro, se a conformidade impulsionou a expansão contínua do USDC — nos primeiros dias de maio, o USDC recebeu cerca de US$ 1,61 bilhão de entradas líquidas; segundo, como as mudanças no ambiente de taxas de juros afetaram a receita de reservas; terceiro, as atualizações da gestão sobre a transição para IA após o compromisso com a Lei CLARITY e a expansão de casos de uso do USDC.

Por que a valorização de aproximadamente 40% desde o início do ano reflete o que o mercado está precificando

A Circle entrou na bolsa via SPAC em junho de 2025, com preço de aproximadamente US$ 31 por ação. Desde então, a ação experimentou alta extrema: atingiu cerca de US$ 299 em duas semanas, mas caiu para cerca de US$ 50 devido às mudanças nas taxas de juros macroeconômicas e à incerteza regulatória, uma queda superior a 80%.

Desde o início de 2026, a valorização acumulada é de cerca de 40%, com a ação atualmente oscilando entre US$ 111 e US$ 119, dobrando em relação ao ponto mais baixo de cerca de US$ 50 em fevereiro, e a avaliação da empresa atingindo aproximadamente US$ 23 a US$ 30 bilhões.

Essa alta foi impulsionada por vários fatores: primeiro, o acordo na Lei CLARITY, alcançado no início de maio, resolveu a principal divergência sobre a proibição de ganhos passivos em stablecoins, levando a uma alta de quase 20% na ação no mesmo dia; segundo, o Comitê Bancário do Senado realizará uma votação preliminar sobre a lei em 14 de maio, aumentando a certeza e reduzindo o prêmio de risco regulatório; terceiro, o volume de USDC atingiu um recorde histórico, e a sua superação do USDT em volume de negociação continua a validar a narrativa de conformidade.

Diversas corretoras têm visões diferentes sobre o preço-alvo da Circle. O Wells Fargo elevou a previsão para US$ 142, Rosenblatt manteve US$ 240, enquanto a Compass Point rebaixou para venda, alertando que a transferência de USDC para setores de menor margem de lucro está reduzindo a margem bruta do trimestre anterior. Essas divergências refletem a incerteza profunda do mercado sobre a lógica de avaliação da Circle — o mercado está ponderando o prêmio de certeza trazido pela conformidade contra o teto de crescimento de receita não baseada em juros.

Como a legislação americana está preenchendo a última peça do quebra-cabeça na conformidade dupla

O avanço da Lei CLARITY permite que a Circle desenvolva duas linhas de conformidade nos EUA e na UE de forma coordenada. A votação no Comitê Bancário do Senado está prevista para 14 de maio, e, se aprovada, seguirá para o plenário do Senado, com a lei precisando ser aprovada até o final de 2026 para ser enviada ao presidente para sanção.

O núcleo do acordo é: proibir que empresas de criptografia paguem juros sobre stablecoins ociosas, como depósitos bancários, mas permitir incentivos baseados no uso, como recompensas por transações, pagamentos e transferências. Essa delimitação evita competição direta com depósitos bancários tradicionais, ao mesmo tempo que mantém espaço para incentivos econômicos na utilização real de stablecoins. Com a resolução da questão das recompensas, o texto da lei também avança rapidamente em áreas como classificação de tokens, regulação de finanças descentralizadas e tokenização de ativos, com o texto final previsto para breve.

Para os EUA, o quadro regulatório para emissores de stablecoins já está em fase de construção substancial: a Lei GENIUS foi assinada pelo presidente em julho de 2025, exigindo que os pagamentos de stablecoins mantenham reserva total de 1:1, vinculada ao dólar ou a títulos do curto prazo. Além disso, o Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros e a Rede de Execução de Crimes Financeiros do Departamento do Tesouro dos EUA publicaram, em abril de 2026, regras propostas para a conformidade de emissores de stablecoins de pagamento, marcando a transição de uma estrutura legislativa para regras detalhadas.

Resumo

A indústria de stablecoins está passando de uma emissão privada para uma governança de empresas listadas publicamente. O caso da Circle mostra que a implementação completa do MiCA na UE e o avanço das legislações GENIUS + CLARITY nos EUA estão impulsionando a competição entre emissores de stablecoins a evoluir de uma disputa de escala para uma competição de capacidade de conformidade, governança corporativa e adaptação regulatória global.

No curto prazo, o relatório do primeiro trimestre será a primeira métrica pública para avaliar se a expansão do USDC impulsionada pela conformidade consegue compensar a contração do ciclo de juros e as mudanças na estrutura de lucros. No longo prazo, a expansão da Circle com uma barreira de conformidade, em um ambiente de entrada contínua de novos emissores e evolução regulatória, dependerá da expansão de seus casos de uso reais — pagamentos por IA, gestão de tesouraria corporativa, liquidação transfronteiriça — que serão variáveis centrais na próxima fase de reestruturação de valor.

Perguntas frequentes (FAQ)

Q1: Qual a diferença entre a licença CASP da MiCA obtida pela Circle e a licença EMI de moeda eletrônica anterior?

A licença EMI é responsável pela emissão de stablecoins, resolvendo a questão de “poder emitir USDC de forma legal na Europa”; a licença CASP é responsável pela custódia e transferência de stablecoins, resolvendo a questão de “poder fornecer serviços de guarda e transferência de ativos USDC para clientes europeus”. Ambas formam uma estrutura completa de conformidade na emissão e operação. A Circle é atualmente a única emissora de stablecoins que possui ambas as qualificações para USDC e EURC em conformidade com o MiCA.

Q2: O que significa a superação do volume de negociação do USDC em relação ao USDT para a narrativa de conformidade?

Dados de maio de 2026 mostram que o volume ajustado de negociações do USDC atingiu cerca de US$ 2,2 trilhões, enquanto o do USDT foi aproximadamente US$ 1,3 trilhão. Isso indica que, embora o USDT tenha maior valor de mercado, o USDC tem maior frequência de circulação na cadeia, sendo mais utilizado em pagamentos e transferências reais do que apenas como reserva de valor. O Mizuho acredita que isso reflete uma preferência de usuários institucionais por stablecoins conformes, que se traduz em maior atividade de negociação.

Q3: Como o acordo na Lei CLARITY impacta o modelo de negócios da Circle?

O acordo permite recompensas baseadas no uso, como incentivos relacionados a transações, pagamentos e transferências, mas proíbe o pagamento de juros sobre stablecoins ociosas, como depósitos bancários. Essa delimitação evita competição direta com bancos tradicionais, ao mesmo tempo que mantém espaço para incentivos econômicos na utilização de stablecoins, beneficiando a estratégia de negócios da Circle e seus parceiros de distribuição.

Q4: Quais os principais fatores que impulsionaram a alta de aproximadamente 40% no preço das ações da Circle desde o início do ano?

A alta foi impulsionada por vários fatores: primeiro, o acordo na Lei CLARITY, que eliminou incertezas regulatórias por quase oito meses; segundo, o USDC atingiu um volume de circulação recorde de US$ 750 bilhões; terceiro, o volume de negociações do USDC superou o do USDT, validando a narrativa de conformidade; quarto, a proximidade do limite regulatório do MiCA reforça a vantagem competitiva da Circle. Contudo, há riscos de redução de margem bruta devido à transferência de USDC para setores de menor margem.

Q5: A discrepância entre o crescimento do USDC em circulação e o valor de mercado total indica algo importante?

Sim. Dados de maio de 2026 mostram que o USDC cresceu 72% em circulação, enquanto o valor de mercado total caiu mais de 40%. Essa “desacoplamento” sugere que o USDC está se tornando uma infraestrutura de pagamento e liquidação global, mais voltada para uso real do que para especulação. O CEO da Circle afirmou que “a desconexão entre Bitcoin e stablecoins” está ocorrendo, indicando que o mercado de stablecoins não reflete mais apenas os ciclos de criptomoedas, mas uma mudança na lógica de mercado.