Acabei de perceber algo bastante importante a acontecer no espaço da mineração que parece um momento de virada. A economia da mineração pura de bitcoin praticamente quebrou, e a indústria está a fazer uma mudança histórica que está a remodelar o que estas empresas são já.

Aqui está a verificação da realidade: os mineiros listados em bolsa estão a produzir bitcoin a cerca de $80K por moeda neste momento. O bitcoin está a ser negociado na casa dos 80 dólares. Façam as contas. Estas operações estão a perder dinheiro em cada bloco que encontram, e sabem que isso não pode durar.

Então, qual é o movimento? Estão todos-in na infraestrutura de IA agora. Estou a falar de mais de 70 mil milhões de dólares em contratos anunciados de IA e computação de alto desempenho no setor de mineração público. O acordo da CoreWeave com a Core Scientific sozinha vale 10,2 mil milhões de dólares ao longo de 12 anos. A TeraWulf tem 12,8 mil milhões de dólares em receita contratada de HPC garantida. Isto já não é um projeto paralelo—algumas destas empresas podem estar a obter 70% da sua receita de IA até ao final de 2026.

A história das margens é louca. A infraestrutura de mineração de bitcoin custa aproximadamente $700K a $1M por megawatt. Infraestrutura de IA? $8M a $15M por megawatt. Mas aqui está o truque: os contratos de IA oferecem margens acima de 85% com visibilidade de vários anos. O preço do hash atingiu um mínimo histórico de 28 a 30 dólares por petahash por dia no início de março. Com essas taxas, os mineiros precisam de eletricidade abaixo de 0,05 dólares por quilowatt-hora apenas para manter a rentabilidade. A infraestrutura de IA muda completamente essa equação.

O que financia esta transformação é onde fica interessante. Primeiro, dívida massiva. A IREN tem 3,7 mil milhões de dólares em notas conversíveis. A TeraWulf tem um total de 5,7 mil milhões de dólares em dívida. A Cipher Digital emitiu 1,7 mil milhões de dólares em notas sênior garantidas e a sua despesa de juros trimestral saltou de 3,2 milhões para 33,4 milhões de dólares só no quarto trimestre. Estas são cargas de dívida a nível de infraestrutura, não a nível de mineração. Segundo, vendas de bitcoin. A Core Scientific liquidou cerca de 1.900 BTC em janeiro. A Bitdeer foi a zero. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC. Mesmo a Marathon, que possui 53 mil BTC, acabou de expandir a sua política para autorizar vendas de todo o seu saldo.

Aqui está a tensão: estes mineiros que asseguram a rede de bitcoin são os mesmos que vendem as suas participações para financiar construções de IA. Quando a mineração se torna não rentável e a IA é lucrativa, o movimento racional é realocar capital. Mas se bastantes mineiros fizerem isso, a segurança da rede sofre. A taxa de hash já reflete isso. A rede atingiu um pico de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025, depois caiu para 920 EH/s com três ajustes negativos consecutivos de dificuldade. Essa é a primeira sequência assim desde julho de 2022.

O mercado de avaliação está a precificar esta bifurcação de forma forte. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros puramente dedicados? 5,9x. O mercado está literalmente a pagar o dobro por exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma mudança ainda maior.

Geograficamente, os EUA, a China e a Rússia controlam cerca de 68% da taxa de hash agora. Mas os mercados emergentes estão a entrar na equação—Paraguai e Etiópia acabaram de entrar no top 10 global, impulsionados pela operação de 300 megawatts da HIVE e pela instalação de 40 megawatts da Bitdeer.

A CoinShares prevê que a taxa de hash atinja 1,8 zetahashes até ao final de 2026 e 2 zetahashes até março de 2027. Mas essa previsão assume que o bitcoin recupere para $100K até ao final do ano. Se os preços permanecerem abaixo de 80 mil dólares, espera-se uma continuação da queda do preço do hash e mais saídas de mineiros. Uma movimentação sustentada abaixo de $70K poderia desencadear uma capitulação que, paradoxalmente, beneficia os sobreviventes através de uma dificuldade mais baixa.

Hardware de próxima geração oferece uma tábua de salvação. O S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 proprietário da Bitdeer operam ambos abaixo de 10 joules por terahash e devem escalar até ao primeiro semestre de 2026. Eles reduziriam aproximadamente à metade os custos energéticos em comparação com o hardware de geração média atual. Mas esse capital está a fluir para a infraestrutura de IA em vez disso.

A indústria de mineração de bitcoin entrou neste ciclo como um grupo de empresas a assegurar a rede e a acumular bitcoin. Está a sair como um grupo de empresas a construir data centers de IA e a vender bitcoin para financiá-los. Se isto é temporário ou permanente depende de uma variável: o preço do bitcoin. A 100 mil dólares, as margens de mineração recuperam e a mudança para IA desacelera. A $70K ou abaixo, a transição acelera e o setor de mineração, como o conhecíamos na última década, transforma-se em algo completamente diferente.

Mais uma coisa que vale a pena notar: sete das maiores pools de mineração do mundo, representando quase 75% da taxa de hash global, acabaram de concordar em adotar o protocolo Stratum V2. Essa é a maior mudança de descentralização na mineração em anos, permitindo que os mineiros individuais escolham quais transações entram nos blocos, em vez de os operadores de pools decidirem. Timing interessante, dado tudo o que está a mudar.