Sei vs Hyperliquid vs dYdX：Análise completa da disputa entre os três principais derivados na cadeia

A mercado de derivativos on-chain já evoluiu de uma experiência marginal para uma das pistas com maior capacidade de capitalização na indústria cripto. Com a entrada de 2026, a narrativa das blockchains nativas de exchanges acelera seu aquecimento, com a Sei Network, impulsionada por sua segunda geração de upgrades, conectando os motores EVM e Cosmos; Hyperliquid continua atraindo liquidez de contratos perpétuos on-chain com sua arquitetura proprietária de L1; enquanto o veterano dYdX enfrenta dificuldades em sua cadeia de aplicação independente na busca por uma segunda curva de crescimento. A competição e cooperação entre esses três não afeta apenas a avaliação de seus tokens, mas pode também remodelar o mapa de infraestrutura de derivativos descentralizados.

Corrida entre três blockchains: a narrativa nativa de exchanges volta a ganhar força

Em maio de 2026, o setor de derivativos on-chain voltou a ser foco de atenção. A Sei Network, no início do ano, concluiu sua segunda geração de upgrades, transmitindo ao mercado o sinal claro de “uma L1 feita para exchanges”; ao mesmo tempo, o ecossistema fechado da Hyperliquid continua absorvendo demandas reais de negociação, com seu token HYPE mantendo a maior capitalização entre as L1 de derivativos; a dYdX Chain, sob pressão de inflação de seu token de governança e migração de volume, realiza ajustes significativos em seu modelo econômico. Essas três blockchains apresentam contrastes marcantes em arquitetura, perfil de usuários e eficiência de capital, gerando amplo debate no mercado sobre “quem dominará o mercado de derivativos on-chain”.

Trajetória de derivativos na blockchain: da migração à disputa entre três fortes

A competição entre exchanges de derivativos on-chain não começou ontem. Desde 2022, a dYdX estabeleceu-se como referência ao usar StarkEx com seu livro de ordens off-chain. No final de 2023, a dYdX migrou seu protocolo para uma cadeia independente baseada em Cosmos SDK, buscando reforçar o valor do protocolo como uma L1 soberana.

Porém, entre 2024 e 2025, a Hyperliquid, com sua arquitetura própria de L1 e livro de ordens totalmente on-chain, cresceu rapidamente. Sua baixa latência e experiência de negociação sem Gas atraíram muitos market makers profissionais e traders de alta frequência, enquanto a distribuição comunitária do token HYPE reforçou a fidelidade dos usuários. Em janeiro de 2026, a Hyperliquid atingiu um volume de negociação mensal de US$ 225 bilhões, e a proposta HIP-4, ao ser aprovada, integrou mercados de previsão sob uma estrutura de margem unificada, ampliando seus limites de derivativos.

A Sei Network evoluiu de uma “L1 dedicada a DeFi” para uma “infraestrutura nativa de exchanges”. No início de 2026, seu segundo upgrade manteve o mecanismo de consenso de livro de ordens, incorporando paralelização EVM e compatibilidade cross-chain com Cosmos, permitindo atingir tanto desenvolvedores Ethereum quanto provedores de liquidez Cosmos. Em abril de 2026, a atualização SIP-3 transformou a Sei de uma arquitetura dual-engine para uma blockchain EVM pura, com a migração total de ativos prevista até 15 de junho de 2026. No segundo trimestre de 2026, o desempenho dos tokens dessas três blockchains e sua atividade on-chain apresentaram diferenças marcantes, tornando-se foco de análise comparativa no setor.

Análise de dados-chave: divergências entre valor de mercado, arquitetura e volume real de negociação

Até 11 de maio de 2026, os dados do Gate indicam: SEI cotado a US$ 0,07351, com valor de mercado de aproximadamente US$ 512 milhões, volume de negociação spot de 12,47 milhões de dólares em 24h; HYPE a US$ 42,180, com valor de mercado de cerca de US$ 10,055 bilhões, volume spot de 283,4 mil dólares em 24h; DYDX a US$ 0,16692, com valor de mercado de aproximadamente US$ 14 milhões, volume de 91,92 mil dólares em 24h.

Em termos de valor de mercado, a Hyperliquid domina com seu token HYPE, que é cerca de 19,6 vezes maior que o SEI e 71,8 vezes maior que o DYDX. Essa disparidade não é apenas emocional; reflete diferenças estruturais nos modelos de receita, utilidade dos tokens e volume de negociação real. Em março de 2026, a Hyperliquid detinha quase 6% do mercado de contratos perpétuos, com um volume mensal próximo a US$ 200 bilhões, consolidando sua liderança em derivativos descentralizados além do valor de mercado, na prática de negociação.

No aspecto arquitetônico, as três blockchains adotam abordagens distintas. Hyperliquid usa uma L1 proprietária totalmente fechada, otimizada para desempenho, com livro de ordens totalmente on-chain, capacidade de cerca de 20.000 operações por segundo (TPS), com pico teórico de 200.000 TPS após o upgrade HyperBFT, e tempo médio de finalização de bloco de aproximadamente 0,2 segundos. Sei, na segunda geração, combina consenso Twin-Turbo e paralelismo EVM, atingindo cerca de 12.500 TPS (até 28.300 TPS em processamento multi-nó, com meta futura de 200.000 TPS), com tempo de bloco de 380-400 ms, além de compatibilidade com todas as ferramentas EVM. A dYdX, construída com Cosmos SDK, possui validadores que mantêm o livro de ordens off-chain, realizando matching fora da cadeia e submetendo as liquidações na cadeia, com latência na casa de milissegundos.

Importante notar que alta TPS não equivale a alto volume de negociação; a competitividade real dos protocolos de derivativos depende mais da facilidade para market makers, eficiência na cross-margin e robustez do mecanismo de liquidação. Hyperliquid mantém vantagem inicial em contratos abertos e volume diário real; a compatibilidade EVM da Sei amplia seu potencial de desenvolvimento e integração ecológica; enquanto a dYdX, apesar de volume contínuo, tem liquidez limitada por incentivos de token sustentáveis.

Divergências de mercado: avaliação excessiva, explosão ecológica e dilema de modelos

Atualmente, o debate no mercado gira em torno de três tópicos principais.

Primeiro, se o valor de mercado do HYPE já reflete totalmente as expectativas de crescimento da Hyperliquid. Os apoiadores argumentam que seu volume real de negociação supera significativamente os concorrentes, e que a receita do protocolo é verificável e retorna ao token, criando um ciclo virtuoso; os céticos apontam riscos de dispersão de tokens e concentração de market makers, além de possíveis problemas de liquidação em cenários de volatilidade extrema.

Segundo, se a segunda geração da Sei, com sua compatibilidade EVM e o futuro upgrade Giga, poderá superar a Hyperliquid. Os otimistas acreditam que o módulo de livro de ordens licenciado atrairá mais market makers institucionais, enquanto a paralelização EVM reduz custos de migração para desenvolvedores Ethereum, acelerando a expansão ecológica; os cautelosos destacam que a aplicação de derivativos na Sei ainda é básica, com poucos produtos financeiros complexos.

Terceiro, o mercado está reavaliando o token de governança da dYdX, DYDX. A comunidade discute se as próximas mudanças na distribuição de taxas e recompra de tokens poderão reverter a tendência de queda de preço de um ano. Alguns traders acreditam que a reputação da marca e esforços regulatórios podem garantir uma entrada forte no mercado norte-americano; outros alertam que, sem uma mudança estrutural, a dYdX pode ficar presa na “armadilha de tamanho médio”.

Do sentimento on-chain, o short-term activity do SEI tem crescido rapidamente, com volume de 24h muito acima de HYPE e DYDX, possivelmente impulsionado por projetos meme e airdrops, mais do que pela demanda de derivativos.

Testando a narrativa nativa: vantagens competitivas, defasagem temporal e fardo de percepção

A narrativa de “blockchain nativa de exchanges” não é vazia, mas exige validação do conceito de “nativo”.

Hyperliquid destaca-se por sua forte integração entre consenso e execução, tudo na mesma máquina de estado, o que oferece vantagens naturais em controle de slippage e latência. Sua token HYPE é distribuída via comunidade, e sua receita não depende de Gas externo, formando uma verdadeira barreira de entrada.

A segunda geração da Sei, ao se posicionar como “infraestrutura nativa de exchanges”, foca na transformação de camada. Seu mecanismo de consenso de livro de ordens oferece aceleração paralela, mas a experiência final de negociação ainda depende de aplicações superiores. Ainda há uma diferença de escala na profundidade de mercado entre Hyperliquid e a Sei, uma questão que demanda tempo para ser superada.

A dYdX, com uma cadeia independente, fica entre esses extremos. Possui sua própria cadeia soberana, mas ainda depende de componentes off-chain para matching. Essa solução intermediária funcionou bem nos últimos anos, mas, sob a narrativa de total verificabilidade on-chain, tornou-se um fardo de percepção difícil de eliminar.

Eficiência de capital, canais institucionais e captura de valor do token: uma tríplice onda de impacto

A competição entre os três está elevando os padrões de infraestrutura de derivativos on-chain.

Primeiro, eficiência de capital é objetivo comum. Hyperliquid, com seu modo sem Gas e contas de margem unificadas, aumenta a rotatividade de fundos; Sei, com sua compatibilidade EVM, busca agregar receitas e soluções cross-chain; a dYdX, ao reformar sua distribuição de taxas, pode melhorar o alinhamento de interesses com os detentores de tokens.

Segundo, o caminho para entrada de instituições está sendo redesenhado. Após 2025, o interesse de instituições tradicionais por derivativos on-chain cresceu, com foco em conformidade, validação de nós independentes e transparência na liquidação. A modularidade de livro de ordens licenciado da Sei e seu kit de desenvolvimento EVM atendem a esses requisitos, enquanto Hyperliquid atrai equipes profissionais com volume real comprovado. A evolução do setor impacta toda a distribuição de liquidez do DeFi.

Terceiro, o valor do token está sendo testado na prática. A receita do protocolo HYPE e sua escassez de tokens já geraram consenso; o token SEI está na fase de transição de “prêmio de infraestrutura” para “desconto de receita ecológica”; o modelo do DYDX aguarda validação de mercado para sua capacidade de recuperação. O sucesso ou fracasso de cada um fornecerá referências cruciais para o design de tokens de futuras L1 de derivativos.

Caminhos futuros: consolidação de liderança, superação ecológica e recuperação de valuation

Com base na análise atual, podemos imaginar três cenários futuros.

Cenário 1: Hyperliquid mantém liderança, aprofunda ecossistema diferenciado. Se sua equipe avançar na interoperabilidade cross-chain e na expansão de negociação spot, mantendo a estabilidade do mecanismo de liquidação em mercados voláteis, pode ampliar sua fatia de mercado entre traders profissionais. O maior risco é a limitação de um ecossistema fechado, que pode ser superado por protocolos concorrentes com efeito de rede.

Cenário 2: Ecossistema da Sei explode, ultrapassando a Hyperliquid. Se os upgrades de compatibilidade EVM e Giga atraírem grandes protocolos de derivativos e market makers em dois trimestres, sua profundidade de livro de ordens pode mudar de forma significativa. A migração para uma estrutura mais centralizada de liquidez pode gerar novos paradigmas, como agregadores cross-chain de contratos perpétuos. O sucesso depende de incentivos bem desenhados e estabilidade operacional.

Cenário 3: dYdX reverte o jogo, reinicia seu motor de crescimento. Se melhorias econômicas reduzirem a pressão de venda e introduzirem rendimentos de staking reais, a marca e a conformidade podem consolidar uma posição forte no mercado norte-americano e europeu. Mas essa trajetória exige crescimento de volume, receita estável e governança eficiente, com baixa tolerância a erros.

Conclusão

A disputa entre blockchains nativas de exchanges ainda está longe do fim. Sei, Hyperliquid e dYdX representam diferentes abordagens de inovação, cada uma com seus pontos fortes e desafios. Sua competição é uma resposta coletiva à questão “que infraestrutura de derivativos on-chain precisamos?”, além de marcar a maturidade da lógica de captura de valor no DeFi. Quando velocidade, eficiência de capital e descentralização se equilibram cada vez mais, a cadeia que dominar o mercado ainda pode estar por revelar seu verdadeiro rei.