Vender FlySNDK Eu não estou triste

Perguntas à IA · Como a estratégia de posições do autor pode aliviar o arrependimento de vendas prematuras?

A partir de mais de 600, fui vendendo SNDK aos poucos, até agora, ela já subiu para 1562 dólares por ação, e eu já vendi cerca de 60% da minha posição em SNDK, é um pouco lamentável, mas não estou triste.

Eu não iniciei minha posição em SNDK cedo, só no final de janeiro deste ano, ou seja, um dia após a divulgação do relatório financeiro, comecei a construir minha posição gradualmente, usando uma estratégia de compras parceladas e de compra em baixa, minha execução foi relativamente adequada, e o custo médio final foi cerca de 560 dólares, o que na época era um preço alto, pois ela já tinha subido quase 20 vezes em um ano.

Medo de altura + falta de conhecimento, determinaram que eu não conseguia encarar com calma as oscilações de então, e nos 2-3 meses após completar minha posição, justamente quando o mercado de ações dos EUA estava em declínio, comecei a reduzir minha posição a partir de cerca de 650.

Felizmente, tenho o hábito de reduzir posições em parcelas pequenas, vendendo geralmente cerca de 5% de cada vez, e às vezes faço compras de reposição quando vejo boas oportunidades, mas mesmo assim, já vendi quase 60% da minha posição em SNDK.

Acredito que todas as vendas prematuras podem ser explicadas por uma frase: você nunca consegue ganhar dinheiro além do seu entendimento.

Mas hoje, quero explicar em detalhes por que não me sinto frustrado, e não é apenas por causa do trecho acima.

Resumidamente, minha tranquilidade em aceitar esse “erro” está relacionada ao meu entendimento sobre armazenamento e às minhas estratégias de investimento, que por sua vez estão ligadas à posição da SNDK na indústria de armazenamento.

A propósito, vamos dar uma olhada rápida nos resultados financeiros da SNDK.

Para esclarecer, o ano fiscal da SNDK começa em 1º de julho de cada ano e termina em 30 de junho do ano seguinte, e o seu terceiro trimestre de 2026 corresponde ao período de 1º de janeiro a 31 de março de 2026.

Até o trimestre de março (ou seja, o terceiro trimestre fiscal de 2026), a receita da SNDK foi de 5,95 bilhões de dólares, um crescimento de 97% em relação ao trimestre anterior, e de 251% em relação ao mesmo período do ano anterior, a margem bruta não-GAAP atingiu 78,4%, um recorde histórico, o lucro operacional foi de 4,22 bilhões, com uma margem de lucro operacional de 71%, até maior que a da Nvidia, o lucro por ação ajustado foi de 23,4 dólares, superando amplamente as expectativas.

A margem bruta aumentou 55,7 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 25,3 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, foi um crescimento explosivo, neste trimestre, o preço do NAND aumentou cerca de 90% em relação ao trimestre anterior, e a receita da SNDK cresceu 97% em relação ao trimestre anterior, ou seja, o principal motor do crescimento de receita foi a disparada do ASP do NAND flash, e quase toda essa receita adicional foi convertida em lucro, com um aumento de 2,92 bilhões na receita e 3,08 bilhões no lucro operacional em relação ao trimestre anterior, até mais do que o aumento da receita, e a receita aumentou 4,25 bilhões em relação ao mesmo período do ano anterior, e o lucro operacional aumentou 4,22 bilhões, quase igual ao crescimento da receita.

Devido ao aumento de preços dos produtos, mas com a capacidade de produção das fábricas sendo expandida com atraso, sem necessidade de aumento nos custos operacionais, o crescimento da receita foi naturalmente convertido em lucro.

Usando uma estimativa anualizada simples, assumindo que esse desempenho se mantenha nos próximos quatro trimestres, o lucro por ação no próximo ano fiscal atingiria cerca de 94 dólares, e com o preço atual das ações, o PE seria de 16,6 vezes. Mas você sabe que, há apenas um mês, o preço das ações era metade do valor atual, ou seja, na época, o PE implícito era de apenas 8,3 vezes.

Na realidade, o lucro por ação da SNDK no próximo ano fiscal certamente será muito superior a 94 dólares.

De acordo com as orientações do relatório financeiro da empresa, a receita do próximo trimestre deve atingir 8 bilhões de dólares (com base na mediana das previsões), a margem bruta deve ser de 80%, e o lucro por ação deve ser de 31,5 dólares.

No segundo trimestre deste ano (ou seja, o quarto trimestre do ano fiscal de 2026 da SNDK), a tendência de aumento de preços no setor de armazenamento continua, com previsão de alta de cerca de 40% no NAND em relação ao trimestre anterior, e a gestão projeta uma taxa de crescimento de receita de 34% em relação ao trimestre anterior, o que ainda pode ser uma previsão conservadora, e na parte superior dessa previsão, a expectativa de crescimento seria de 39%.

Agora, o mundo todo sabe que a escassez de armazenamento deve durar pelo menos até o final de 2027, e, de forma bastante conservadora, estima-se que o lucro por ação da SNDK no ano fiscal de 2027 atingirá 135 dólares, e com o preço atual de 1562 dólares por ação, o PE seria de 11,6 vezes, ainda não caro.

Na realidade, o lucro por ação da SNDK no próximo ano fiscal certamente será muito maior que 135 dólares.

De acordo com as orientações do relatório financeiro, a previsão de receita para o próximo trimestre é de 8 bilhões de dólares (com base na mediana), a margem bruta deve ser de 80%, e o lucro por ação de 31,5 dólares.

Atualmente, o setor de armazenamento continua a subir, com previsão de aumento de aproximadamente 40% no NAND em relação ao trimestre anterior, e a expectativa de crescimento de receita da gestão é de 34%, podendo chegar a 39% na parte superior da previsão.

Se a previsão se confirmar, a receita de 2027 pode atingir 13,5 bilhões de dólares, e o preço das ações de 1562 dólares, com um PE de 11,6 vezes, ainda é relativamente barato.

Se o desempenho superar as expectativas, o lucro por ação de 2027 pode subir para 150-180 dólares, e com um pouco de fator de bolha de mercado, chegar a 5000 dólares por ação não é impossível.

Porém, mais importante do que isso, é que não devemos apenas considerar o retorno do investimento, mas também os riscos.

Honestamente, acredito que a propriedade de monopólio da HBM será negociada a um PE de cerca de 25 vezes no futuro, o NAND talvez não tenha essa sorte, ou seja, mesmo que tenha, sua janela de PE alto será mais curta, e como evitar riscos de topo ou entrar em narrativas que podem não acontecer, dentro de um horizonte de tempo mais curto, é uma questão que merece atenção.

Quando falamos de armazenamento, sobre o que exatamente estamos falando?

O armazenamento é dividido principalmente em produtos de DRAM e NAND, ambos amplamente utilizados em eletrônicos de consumo, empresas, data centers, aceleradores de IA, sendo que o DRAM inclui memória comum e produtos de armazenamento HBM de alta performance, que são usados principalmente em aceleradores de IA, integrados a GPUs, para armazenamento de dados em data centers.

NAND e DRAM diferem em estrutura industrial e barreiras de fabricação, e a diferença entre NAND e HBM dentro do DRAM é ainda maior:

Primeiro, o NAND é essencialmente uma commodity padronizada de grande escala, com alta substituibilidade por parte dos clientes, enquanto o HBM já faz parte do desempenho das GPUs, sendo utilizado em conjunto com elas, envolvendo design da Nvidia (arquitetura entre o chip e o HBM), pesquisa e fabricação por fabricantes de armazenamento, e embalagem pela TSMC. Essa comparação é como pneus de carro versus motor e transmissão: pneus podem ser trocados facilmente, enquanto motor e transmissão fazem parte do sistema do carro.

A complexidade da cadeia de suprimentos torna a expansão do HBM muito mais difícil, mesmo que os fabricantes de armazenamento aumentem a produção de HBM, a capacidade de embalagem da TSMC também é limitada, além de que a tecnologia de expansão do HBM é mais avançada do que a do NAND.

Segundo, o mercado de NAND é menos concentrado do que o de HBM, com maior potencial de expansão. O mercado de HBM é praticamente dominado por três gigantes: Samsung, Micron e SK Hynix, sem concorrentes reais, e, com base na experiência histórica, esses três tendem a chegar a um entendimento comum sobre expansão de capacidade, com ritmo de crescimento mais alinhado. O mercado de NAND, por outro lado, é mais disperso, incluindo além dos três gigantes de HBM, a Kioxia do Japão, a SNDK (que se desmembrou da Western Digital), e a Yangtze Memory na China, e, tanto na história quanto na realidade, esse mercado é mais suscetível à influência da expansão da cadeia de suprimentos chinesa.

No entanto, a realidade atual é que, até 2027, a capacidade de NAND e HBM não conseguirá atender ao crescimento da demanda, o que explica por que a SNDK, Micron, Hynix e Samsung ainda desfrutam de um período de valorização de mercado.

Por outro lado, do ponto de vista do ciclo industrial, o ciclo do NAND será mais forte e terminará mais cedo.

Além disso, os resultados financeiros da SNDK indicam que a reversão de sua tendência de desempenho ocorreu realmente no quarto trimestre de 2025 (ou seja, no segundo trimestre de 2025), embora a reversão do mercado de capitais tenha começado alguns meses antes.

Por isso, no último ano, o aumento de preço da SanDisk liderou toda a indústria de armazenamento: ela foi impulsionada pela reversão de dificuldades combinada com o ciclo de supercrescimento de IA no armazenamento, enquanto empresas como Micron já tiveram uma alta no mercado em 2023.

Note que não estou dizendo que a SNDK atualmente seja um ativo de risco-retorno desproporcional, pelo contrário, acho que ela ainda é uma oportunidade com retorno muito maior que o risco.

Só que, em relação a Micron, Hynix e Samsung, ela provavelmente terá uma retração mais cedo e mais forte, o que aumenta seu risco.

Por isso, na alocação de posições, deixo uma maior parte para a Micron, e também priorizo sua redução de posição.

(Eu vendi cerca de 2% da minha posição em Micron, e, se surgir oportunidade, posso recomprar abaixo do preço de venda, se não, deixa pra lá.)

Essas ideias sempre foram assim, e já compartilhei várias vezes com meus membros.

Do ponto de vista psicológico, percebo que, ao vender SNDK, sinto apenas uma leve saudade, mas não fico triste; ao vender AMD, fico bastante ansioso, mesmo tendo vendido AMD para aumentar minha posição na Micron.

Já planejei, quando o mercado de ações dos EUA cair para níveis irracionais, vender minhas grandes posições em tecnologia e trocar por uma Micron mais flexível, e AMD foi uma das que planejei vender (junto com Amazon, Meta, Nvidia e Broadcom, que vendi em baixa para comprar Micron). Não esperava que a recuperação da AMD fosse tão forte, e ela até superou a Micron em abril.

Depois, fui comprando AMD aos poucos em 320/348/397/410/405, até chegar a mais de 2,5 vezes minha posição original.

Acredito que a HBM pode realmente se tornar uma infraestrutura de IA de longo prazo, como uma espécie de gargalo, assim como as GPUs (claro que, de uma perspectiva mais longa, até as GPUs têm ciclos, mas isso é outra história). A NAND, por sua vez, deve aproveitar a explosão de demanda de IA nesta fase, e em três anos sua capacidade pode alcançar o crescimento da demanda, podendo ocorrer uma guerra de preços. Quando os principais investidores perceberem o risco (normalmente, antecipam de 12 a 18 meses o pico de desempenho), esse capital pode migrar para ações de HBM como Micron, Hynix e Samsung, o que significa que, em determinado momento, se você notar que as ações da Micron e da SNDK estão se comportando de forma oposta: Micron liderando, SNDK não acompanhando ou até caindo, pode ser um sinal de que os investidores já estão negociando o topo antecipadamente.

Se você quer entender o ciclo de negociação da SNDK, vender na ponta direita pode ser uma estratégia a considerar, com base nesse tipo de sinal.

Quanto a mim, se a SNDK chegar na faixa de 2000-3000 dólares (se chegar), continuarei com minha estratégia de vender alto e comprar baixo, e acima de 3000 dólares, provavelmente só venderei, sem mais compras fáceis.

Para AMD e Micron, pretendo manter firme, sem planos de venda substancial no curto prazo.

Criei um grupo de discussão pago, além do grupo de ações dos EUA e do grupo de ações chinesas, há também grupos pagos de criptomoedas, MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC e outros mais de uma dezena de ações americanas.