Inversão de dilemas! Acusada de fraude no primeiro ano de cotação e rotulada como ST, por que esta "cavalo negro" do setor aeroespacial comercial tem potencial para explodir?

Pergunta ao AI · Por que o desempenho disparou após a receita fictícia da ST Zhenlei?

(Gráfico de velas semanais da ST Zhenlei)

Linha de valor| Fonte

Boa empresa| Seção

Qiantang, Bianjiang| Autores

Qiushui| Editor

Introdução à linha de valor

Recentemente, a linha de valor lançou uma nova série de “empresas quentes” e “boas empresas”, convidando os leitores a continuarem acompanhando. Nesta edição, apresentamos a segunda parte.

Recentemente, o setor de exploração espacial comercial nos EUA explodiu. Na sexta-feira passada, a Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) disparou 34,22%, atingindo um valor de mercado de 60,75 bilhões de dólares. Por trás do aumento, o relatório trimestral superou as expectativas e quebrou vários recordes históricos — receita cresceu 63,5% ano a ano, atingindo 200,3 milhões de dólares, e o valor acumulado de pedidos pendentes dobrou, ultrapassando 2,2 bilhões de dólares.

Além disso, outra empresa de satélites, AST SpaceMobile (ASTS.US), divulgará seus resultados após o fechamento do mercado no dia 11 de maio, também merecendo atenção.

Em junho, a aproximação do IPO da SpaceX também deve atuar como um catalisador importante para o setor de exploração espacial comercial, impulsionando ainda mais o sentimento do mercado.

Desde maio, o lançamento de exploração espacial comercial doméstico entrou em um período de alta densidade, com várias missões importantes agendadas consecutivamente, trazendo pedidos e suporte de desempenho substanciais para toda a cadeia industrial. A combinação de múltiplos fatores deve estimular a contínua elevação do setor de exploração espacial comercial na B3.

Nesta edição, a linha de valor foca em ações recentemente depreciadas por ST ou com forte queda de preço — a Zhenlei Technology (ST Zhenlei). A empresa possui tecnologia avançada, fundamentos sólidos, e o preço das ações pode estar prestes a uma reversão de dificuldades.

Receita fictícia, três taças de “vinho” de multa

Em 17 de abril, a gigante do setor de exploração espacial comercial, Zhenlei Technology (688270), recebeu uma notificação de advertência prévia da Comissão de Supervisão de Valores de Zhejiang (doravante “Notificação de advertência”). A empresa revelou que seus indicadores financeiros do relatório anual continham registros falsos, e suas ações foram sujeitas a aviso de risco adicional.

Após investigação, constatou-se que, em 2022, a subsidiária integral, Hangzhou Chengxin Technology Co., Ltd., realizou transações relacionadas com Shenzhen Ruikai Electronics Co., Ltd., e, por meio de reconhecimento antecipado de receitas, aumentou artificialmente sua receita operacional em 842,65 mil yuan, representando 3,47% da receita divulgada naquele período; além disso, aumentou o lucro total em 672,08 mil yuan, 6,24% do lucro divulgado, levando a que o relatório anual de 2022 apresentasse registros falsos.

A Comissão de Supervisão de Valores de Zhejiang decidiu advertir a Zhenlei Technology e aplicar uma multa de 2 milhões de yuan; também advertiu os envolvidos, aplicando multas separadas.

A Zhenlei Technology é uma das principais fornecedoras de chips e componentes essenciais para internet via satélite, incluindo chips de gerenciamento de energia, módulos SIP, chips de transmissão e recepção de RF integrados multicanais, ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão, chips de formação de feixe digital, chips de sintetizador de frequência, entre outros. Seus produtos cobrem diversas cargas de satélites e comunicações satelitais, sendo uma fornecedora core de RF, energia e ADC/DAC na área de comunicações satelitais domésticas.

A empresa foi listada na IPO em 27 de janeiro de 2022. Após atingir o fundo em setembro de 2024, suas ações começaram a oscilar para cima. Em novembro do ano passado, as ações de exploração espacial comercial explodiram, e em 26 de janeiro deste ano atingiram o pico, com um aumento de cerca de 10 vezes.

Desde 21 de setembro de 2025, o presidente Yu Faxin foi colocado em detenção pela Comissão de Supervisão de Huangshi, Hubei, por motivos pessoais, mas a situação rapidamente se estabilizou — apenas nove dias depois, em 30 de setembro, a detenção foi revogada, e Yu Faxin retomou normalmente suas funções como presidente.

A queda do martelo, desempenho disparado

Vale notar que a ST Zhenlei não apresentou uma queda abrupta como algumas ações ST, mas, após uma forte queda no mesmo dia, praticamente eliminou as más notícias, o que claramente indica que os investidores consideraram o problema de menor gravidade.

Na verdade, a ST Zhenlei está envolvida em correções proativas. Em 25 de dezembro, a empresa divulgou um aviso de correção de erros contábeis anteriores, reconhecendo que, em 2022, a receita de Chengxin Technology continha 842,65 mil yuan de reconhecimento de receita insuficiente, levando a dados financeiros imprecisos na semi-anual de 2022 até o terceiro trimestre de 2025. Posteriormente, a empresa foi investigada por violação de divulgação de informações pela CSRC. Após uma queda de dois dias, as ações retomaram a tendência de alta, atingindo o pico em 26 de janeiro.

A nota também afirmou que a empresa não enfrenta condições de exclusão obrigatória por violação grave, e durante o período de advertência de risco, suas ações não entram na negociação na placa de advertência de risco, nem estão sujeitas às regras específicas dessa placa.

Analistas de mercado dizem que empresas como a Zhenlei Technology, que não possuem estrelas, estão sob aviso amarelo da bolsa, principalmente por violações na divulgação de informações, o que pode levar à saída de fundos de alguns investidores e redução na liquidez das ações. No entanto, a empresa não apresenta deterioração fundamental substancial nem risco de exclusão, podendo remover a advertência após ajustes de conformidade.

Isso pode significar que a questão da “receita fictícia” da Zhenlei Technology está basicamente resolvida.

Em 23 de abril, a Zhenlei Technology divulgou seu relatório anual de 2025, revelando que, devido à recuperação do setor downstream e ao aumento na demanda dos clientes, a receita atingiu 432 milhões de yuan, um aumento de 42,30% ano a ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 133 milhões de yuan, um aumento de 5,8 vezes.

Vale destacar que a margem de lucro dos principais negócios da empresa é comparável à de uma marca de alto padrão como a Moutai! Entre eles, a margem de lucro dos chips de RF e ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão chega a 94,27%, e os chips de gerenciamento de energia atingem 86,75%! Veja os detalhes abaixo:

Analisando o crescimento de cada produto, os chips de gerenciamento de energia, com mais de 60% de aumento, se destacam como uma surpresa. A empresa afirmou que, em 2025, concluirá a certificação de vários módulos de energia por terceiros, passando de fornecimento em pequena escala para produção em massa, com a maioria dos produtos já em fase de validação em órbita.

Cinco dias após a divulgação do relatório anual, a empresa também divulgou seu primeiro trimestre de 2024. Os resultados continuam crescendo rapidamente: receita de 121 milhões de yuan, aumento de 67,01%; lucro líquido de 39,58 milhões de yuan, aumento de 76,17%; e o lucro líquido ajustado cresceu 1,2 vez em relação ao mesmo período do ano anterior.

Tecnologia de ponta, futuro de surpresa

A rápida recuperação da Zhenlei Technology não é mera coincidência; ela possui várias “cartas na manga” na cadeia de exploração espacial comercial.

Comparando com os relatórios de trabalho do governo dos últimos anos, a narrativa sobre exploração espacial comercial evoluiu significativamente: em 2024, foi incluída pela primeira vez no relatório, como uma “nova força motriz”; em 2025, foi elevada a “indústria emergente”; e neste ano, foi incorporada na categoria mais ampla de “aeronáutica e espaço”, sendo claramente definida como uma “indústria de suporte emergente”. A exploração espacial comercial é não só uma área de competição estratégica nacional, mas também um vasto mercado de potencial bilionário. Segundo a previsão do Instituto de Pesquisa de Indústrias Prospectivas, entre 2025 e 2030, a indústria de exploração espacial comercial na China entrará em um período de ouro de desenvolvimento, com previsão de atingir 8 trilhões de yuans até 2030.

(Gráfico do foguete privado americano RocketLab em alta vertiginosa)

A comunicação por satélite é uma das principais aplicações da exploração espacial comercial, e a disputa por recursos de frequência e órbita satelital já entrou em uma fase de intensa competição. Em 2025, a China planeja realizar 50 lançamentos comerciais, com 311 satélites, representando 84% do total de satélites colocados em órbita no ano, refletindo que a constelação de satélites de órbita baixa já entrou na fase de implantação intensiva. No exterior, a SpaceX, há meses, submeteu uma solicitação à Federal Communications Commission (FCC) dos EUA, planejando lançar até 1 milhão de satélites para criar um “centro de dados orbital”.

(Gráfico do foguete Falcon 9 da SpaceX com 29 satélites Starlink sendo lançado)

Estar nesse setor de alta competição certamente impulsionou o avanço da Zhenlei Technology. Mas, para aproveitar essa oportunidade, é preciso força própria.

Com um setor tão promissor, é necessário também um bom piloto. O controlador e presidente da Zhenlei Technology, Yu Faxin, nasceu em 1975 em Tonglu, Zhejiang. Como doutor pela Harbin Institute of Technology, foi orientado pelo renomado especialista em radar Liu Yongtan. Atualmente, é professor contratado na Zhejiang University. Ele trabalhou na UTStarcom nos EUA, e liderou a criação da Aliança de Indústria de Micro-ondas e Microondas de Zhejiang, promovendo uma cadeia industrial autossuficiente.

No entanto, sua fase inicial de empreendedorismo também levantou questões regulatórias: em 2015, ao fundar a empresa, devido à sua condição de professor, Yu Faxin delegou a sua mãe e ex-funcionários a posse de 60% das ações, até pouco antes do pedido de IPO na STAR Market, quando finalmente regularizou essa situação; mais ainda, seus quase 10 milhões de yuan de capital inicial vieram de uma doação de um investidor externo, Qiao Guibin, e não de investimento em ações — Yu Faxin investiu inicialmente apenas 30 mil yuan.

Na época, as instituições intermediárias explicaram que isso se devia ao reconhecimento de suas capacidades técnicas, mas a classificação de quase 10 milhões de yuan como doação foi uma exceção no mercado de capitais. Embora essa estrutura atendesse formalmente aos requisitos de “clareza de ações” para o IPO na STAR Market, a questão do tempo de regularização das ações de posse e a ambiguidade na origem do capital dificultaram a verificação da autenticidade da história.

Foi justamente esse líder com forte base acadêmica e controvérsias na governança que liderou a superação de vários obstáculos tecnológicos em RF analógico, apoiando efetivamente importantes modelos nacionais.

A inovação tecnológica da Zhenlei Technology é bastante evidente. Muitos produtos preencheram lacunas no mercado doméstico e romperam monopólios estrangeiros. Por exemplo, a série CX9840 de chips de RF de transmissão e recepção é a única no país a passar por testes de radiação total de 100 krad (Si), sendo um chip de nível espacial de 8 canais de transmissão e recepção, comparável aos produtos proibidos pela política de embargo dos EUA; o chip de formação de feixe digital embarcado, que rompeu o monopólio internacional sobre o “cérebro” de matriz de fase; e os chips ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão, com participação de mercado superior a 60% no setor espacial.

Sabe-se que a empresa consegue oferecer soluções integradas de “três chips” (RF de transmissão e recepção + ADC/DAC de alta velocidade + gerenciamento de energia), formando uma forte fidelidade dos clientes. Essa capacidade de integração vertical faz com que projetos nacionais como o constelação StarNet GW e a constelação G60 considerem a empresa como fornecedora de longo prazo.

Algumas instituições acreditam que a Zhenlei Technology entrará em uma fase de liberação de desempenho, com três principais linhas de crescimento:

Primeiro, a transição do fornecimento de componentes de exploração espacial comercial de pequenas quantidades para entregas em grande escala. Seus principais produtos, como chips de RF embarcado e gerenciamento de energia, já suportam profundamente a China SatNet (China Satellite Network Group) e a constelação G60. Com a entrada em fase de implantação intensiva de satélites de órbita baixa, esses produtos passarão de fase experimental para produção contínua em massa.

Segundo, a demanda por setores especializados está se recuperando rapidamente. Chips essenciais para cadeias de dados, contramedidas eletrônicas e radares de matriz de fase estão sendo amplamente utilizados, impulsionando o aumento de pedidos.

Terceiro, a alta margem de lucro dos chips principais cria uma barreira de entrada. Chips de RF de transmissão e recepção e ADC/DAC de alta velocidade e alta precisão têm margens de cerca de 90%, com uma margem de lucro líquida superior a 30% ao longo do tempo, sustentando a lucratividade.

Vale notar que algumas empresas do setor de exploração espacial, como a Xinwei Communication, atingiram novas máximas históricas, e a Chaojie Co., após uma recente recuperação, também se aproxima de recordes históricos. A Zhenlei Technology, por sua vez, ainda está cerca de um terço abaixo do pico de janeiro deste ano.

De “receita fictícia de 8 milhões” para “crescimento de 5,8 vezes no desempenho”, o rótulo de ST da Zhenlei não é mais uma sentença de morte, mas um alerta. Os fundamentos da empresa permanecem fortes: suas barreiras tecnológicas continuam altas, e a narrativa de exploração espacial comercial está apenas começando.