Acelerar a eliminação do desconto na Coreia do Sul: Reforma da supervisão regulatória de listagens repetidas pelas autoridades financeiras

Na ocasião em que o índice KOSPI ultrapassou a barreira de 7.500 pontos, atingindo um recorde histórico, as autoridades financeiras estão acelerando o aprimoramento do sistema para eliminar fatores de subavaliação de longo prazo no mercado de ações doméstico. A avaliação por trás disso é que, em comparação com a alta dos preços das ações em si, uma questão mais importante é corrigir o motivo pelo qual o mercado não consegue obter reconhecimento suficiente de investidores estrangeiros e institucionais. As autoridades planejam especialmente fortalecer a supervisão de listagens repetidas e pressionar empresas com baixo índice de valor patrimonial (PBR - relação entre preço das ações e patrimônio líquido), estabelecendo assim uma base para eliminar a chamada “desconto coreano”.

Uma das questões centrais é o problema de listagens repetidas. Anteriormente, grandes empresas domésticas frequentemente adotavam a estratégia de primeiro realizar a cisão de empresas e, posteriormente, relistar as subsidiárias. Nesse processo, o valor da matriz e das subsidiárias era calculado de forma duplicada no mercado, levando a distorções na avaliação do valor total da empresa, gerando críticas constantes. Na prática, até novembro de 2025, a taxa de listagens repetidas na Coreia atingia 18,4%, muito superior aos 4,38% do Japão e aos 0,35% dos Estados Unidos. A Comissão Financeira e a Bolsa de Valores da Coreia consideram que essa estrutura é uma das razões para a baixa avaliação do mercado de ações doméstico e estão modificando as regras de listagem, visando “proibir, em princípio, listagens repetidas, permitindo algumas exceções”. No futuro, se uma matriz desejar relistar uma subsidiária, ela deverá atender simultaneamente aos critérios de independência operacional, independência de negócios e proteção aos investidores, com os detalhes sendo divulgados na primeira metade de 2026.

Nesse processo, o mecanismo de proteção aos acionistas comuns também se tornou um foco importante de discussão. As autoridades estão estudando ao mesmo tempo: como definir o escopo de exceções para a listagem de subsidiárias; como proteger os direitos dos acionistas comuns da matriz; e de que forma o conselho de administração deve assumir o dever de lealdade aos acionistas durante o processo de listagem da subsidiária. A divulgação de informações sob a perspectiva do investidor, reforçada pela Bolsa de Tóquio, que exige a divulgação de resultados de votação de minoritários de forma separada, também serve como caso de referência. Assim como as disputas envolvendo a cisão física da LG Chem e LG Energy Solution, ou as controvérsias em torno de Doosan Moutain Cat e Doosan Robotics, mesmo que a reestruturação empresarial seja interpretada como uma estratégia de crescimento, a consciência de que ela pode prejudicar os interesses dos acionistas existentes é um fator que impulsiona o aprimoramento do sistema.

Os planos de aumento de valor das empresas também entraram em uma fase de complementação. Desde 2024, o governo tem incentivado as empresas listadas a desenvolverem e divulgarem seus próprios planos de aumento de valor; com a revisão da Lei de Limitação de Benefícios Fiscais em 2025, que introduziu o sistema de tributação separada sobre dividendos em ações, a participação de empresas com altos dividendos aumentou significativamente. Segundo a Bolsa de Valores da Coreia, até abril de 2026, 718 empresas listadas haviam divulgado planos relacionados. No entanto, entre as 130 empresas que divulgaram recentemente no mês passado, cerca de 95% estavam concentradas em empresas de alto dividendo, o que gerou questionamentos sobre se essa iniciativa estaria mais voltada a ampliar os dividendos do que a melhorias substantivas na governança ou reestruturações de negócios. Em particular, a participação de empresas no mercado KOSDAQ é relativamente baixa, e a disparidade entre os mercados se ampliou.

Ao mesmo tempo, as autoridades financeiras planejam divulgar a cada seis meses uma lista de empresas cujo índice de valor patrimonial esteja nos 20% inferiores do setor. Um índice de PBR baixo costuma ser interpretado como uma insuficiente valorização do mercado pelo valor dos ativos da empresa, e empresas que permanecem abaixo de 1 vez por um longo período provavelmente enfrentam pressões para melhorias em lucratividade, retorno aos acionistas e estrutura de governança. No Congresso, já foi apresentado um projeto de lei que exige que empresas listadas com PBR inferior a 1 por dois anos consecutivos divulguem obrigatoriamente seus planos de aumento de valor. As autoridades financeiras estão cautelosas quanto à ampliação de incentivos adicionais, mas o mercado espera que, no futuro, as medidas de incentivo possam ser ajustadas de forma mais detalhada, de acordo com o nível de participação e de cumprimento. Por outro lado, as autoridades planejam lançar, o mais cedo possível, até o final de maio de 2026, um ETF de índice de ações alavancado baseado em ativos como Samsung Electronics e SK Hynix, com o objetivo de reverter a saída de investimentos para o mercado doméstico. Essa tendência provavelmente seguirá na direção de recuperar a confiança do mercado, mais do que estimular preços de curto prazo, e a efetividade do aprimoramento do sistema em proteger investidores e elevar o valor das empresas será um fator decisivo na avaliação futura do mercado de ações na Coreia.