Na "corrida armamentista" durante o mercado em baixa, por que seis VCs estão a angariar mais de 6 bilhões de dólares?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author｜Azuma (@azuma_eth)

A bear market das criptomoedas ainda persiste, mas no mercado primário já surgiram algumas ações de sinalização bastante significativas.

Em 4 de maio, uma rodada de captação total de 1 bilhão de dólares foi anunciada pela Haun Ventures, uma firma de venture capital fundada pela ex-procuradora dos EUA Katie Haun; fundos early e late-stage serão divididos igualmente, com 500 milhões de dólares cada, com foco principal em startups de criptomoedas e blockchain nos próximos 2 a 3 anos, além de expandir para áreas cruzadas como agentes de IA (AI Agents), fintech e ativos alternativos.

Apenas um dia depois, a a16z anunciou oficialmente que seu quinto fundo de criptomoedas, Crypto Fund 5, já havia concluído a captação, recebendo compromissos de 2,2 bilhões de dólares. Este fundo continuará a aprofundar sua presença no mercado de criptomoedas, concentrando-se naquelas áreas mais facilmente negligenciadas durante ciclos de mercado, mas que podem gerar valor a longo prazo, transformando a nova geração de infraestrutura em produtos utilizados diariamente pelas pessoas.

Se retrocedermos na linha do tempo, perceberemos que isso não é uma coincidência, mas mais uma “consciência coletiva” dos principais VC.

Em fevereiro deste ano, o fundo Fund IV da Dragonfly completou uma captação de 650 milhões de dólares; no final de fevereiro, várias mídias relataram que a Paradigm buscava levantar até 1,5 bilhão de dólares para seu próximo fundo; em março, a ParaFi anunciou ter concluído uma captação de 125 milhões de dólares; no final de abril, fontes informaram que a Blockchain Capital estaria levantando 700 milhões de dólares para dois fundos… Em menos de três meses, essas seis principais VC acumularam silenciosamente mais de 6 bilhões de dólares em recursos.

Mais importante ainda, essa captação não ocorreu no auge do mercado, mas sim durante um período de liquidez escassa para altcoins, queda nas avaliações do mercado primário e sentimento do setor persistentemente pessimista. Como disse Chris Dixon, sócio da a16z, “Estamos em uma fase relativamente tranquila”, não se trata de uma ofensiva no mercado em alta, mas de uma estratégia contracíclica.

O mercado primário está se diferenciando

Se focarmos apenas nos 6 bilhões de dólares arrecadados, é fácil pensar que o mercado primário está se recuperando, mas a realidade é bem mais complexa. Ao analisar a situação atual dos principais VC e das de médio e pequeno porte, fica claro que há uma tendência de diferenciação no mercado primário.

Para a maioria dessas VC menores e médias, esse ciclo está sendo mais difícil do que se imaginava. Com a contínua fraqueza das altcoins (quase perdendo toda a alta do ciclo de alta), além do aperto na liquidez do mercado secundário, as saídas de fundos estão severamente dificultadas, e os ganhos no papel tendem a diminuir ou até virar negativo após longos períodos de desbloqueio. O retorno de investimento abaixo do esperado diminui a confiança dos LPs, dificultando a captação de novos fundos.

Assim, vemos que a maioria das VC de médio e pequeno porte está sendo forçada a uma retração passiva no mercado em baixa: algumas reduzem o tamanho dos fundos, outras mudam para fundos exclusivamente secundários, e algumas simplesmente deixam o mercado. Muitas VC que tiveram grande destaque na última alta agora desaparecem do radar.

Em contraste, há aquelas VC de topo que continuam a captar recursos em grande escala. Embora o ritmo de investimento dessas VC também desacelere com a mudança de mercado, elas, por sua estrutura, continuam a dominar o mercado primário.

Quanto às vantagens estruturais, primeiro, as VC de topo geralmente possuem maior capacidade de monopolizar recursos, permitindo captar projetos de alta qualidade com mais eficiência (exemplos incluem Kalshi, com financiadores como a16z e Paradigm; Polymarket, com Dragonfly e ParaFi; Blockchain Capital, que investiu na Coinbase e Circle); segundo, conseguem cobrir todo o ciclo de investimento, desde early stages como pré-seed e seed até fases mais avançadas como Série A e B, aumentando oportunidades de entrada ou de ampliação de ganhos; terceiro, têm maior espaço para tentativa e erro, pois seu maior volume de ativos sob gestão permite suportar taxas de falha mais altas e apostar em narrativas de longo prazo; quarto, a marca dessas VC confere maior poder de barganha, possibilitando condições mais favoráveis mesmo em rodadas de financiamento similares às de VC menores.

Essas diferenças estruturais levam à diferenciação do mercado, com o efeito Mateus se tornando mais evidente — enquanto em alta as VC menores podem tentar se destacar com apostas de alto risco, em baixa essa tendência se acentua.

O que esses 6 bilhões estão buscando?

De acordo com as declarações dessas seis VC, os recursos arrecadados nesta rodada serão destinados às seguintes áreas e direções.

• Dragonfly: aposta na tendência de finanças criptográficas, com foco em stablecoins, mercados preditivos, pagamentos com agentes, privacidade na blockchain, tokenização de ativos reais;
• Paradigm: além de criptomoedas, expansão para IA, robótica e outras tecnologias de ponta;
• ParaFi: stablecoins, tokenização de ativos, produtos financeiros on-chain de nível institucional;
• Blockchain Capital: foco em startups de criptomoedas em estágio inicial e de crescimento;
• Haun Ventures: aposta em infraestrutura financeira de nova geração, incluindo stablecoins, tokenização de ativos, mercados preditivos, além de agentes econômicos;
• a16z: stablecoins, DeFi, mercados preditivos, tokenização de ativos e infraestrutura financeira, além de reconhecer que, na era de explosão da IA, as redes criptográficas ainda podem ajudar a resolver problemas de transparência e verificabilidade de software.

Ao juntar as declarações públicas dessas VC, fica claro que, embora haja diferenças de foco, há uma convergência geral.

O consenso mais forte, sem dúvida, é em relação à nova geração de infraestrutura financeira on-chain, representada por stablecoins, tokenização de ativos (RWA), mercados preditivos e pagamentos na blockchain. Seja na Haun Ventures, a16z, Dragonfly ou ParaFi, esses temas aparecem repetidamente nas estratégias de seus novos fundos. Em certo sentido, isso indica uma mudança na lógica de investimento do setor de criptomoedas. Em comparação com o ciclo anterior, mais impulsionado por emoções, nesta fase os principais VC valorizam mais projetos de infraestrutura que já tenham uma validação inicial de demanda real e potencial de captar fluxos tradicionais de dinheiro a longo prazo.

Além disso, os principais VC também estão intensificando seus investimentos em IA, com Paradigm já indicando que parte dos recursos será direcionada a IA e robótica, enquanto Haun Ventures e Dragonfly mencionaram agentes econômicos. Essa tendência tem uma explicação simples: por um lado, a IA tornou-se a principal linha de avanço tecnológico global; por outro, o setor de criptomoedas busca provar que não é apenas uma narrativa marginalizada na onda de IA, mas uma parte fundamental da infraestrutura do futuro da IA — especialmente com o crescimento do mercado de agentes, onde a abertura, a composabilidade e a ausência de permissão das redes criptográficas começam a mostrar seu valor.

Captação em bear market: apostar no próximo ciclo

Para os VC, o período de bear market costuma ser o momento decisivo para definir o futuro.

Embora seja mais fácil captar recursos em alta, os valuations dos projetos tendem a ser mais elevados, só que é justamente na baixa, com sentimento pessimista, liquidez escassa e narrativa do setor enfraquecida, que a habilidade de julgamento dos VC para capturar retornos acima da média se torna mais valiosa.

Observando ciclos passados, o bear market não elimina projetos de alta qualidade, mas acelera a limpeza do mercado, fazendo com que o “ouro” brilhe mais rápido. Por isso, mesmo com o sentimento ainda negativo, os principais VC continuam a captar recursos de forma contracíclica.

Pois eles não estão apostando no “agora”, mas sim em quem será o próximo grande projeto — um novo Circle, um novo Hyperliquid, um novo Polymarket — após o próximo ciclo.