Conexão com Especialistas｜Entrevista com o Presidente da China Chengxin International: Como a classificação de risco por IA mantém a linha de risco diante do crescimento explosivo dos títulos de inovação tecnológica?

Pergunta: Como as agências de classificação de risco equilibram o apoio à inovação tecnológica e a prevenção de riscos?

中新经纬5 de maio (Luo Kun) - Um ano após a implementação do “Painel de Tecnologia” no mercado de títulos, o mercado de dívida de inovação tecnológica entrou em uma fase de rápido desenvolvimento.

Neste ciclo de reconstrução do ecossistema do mercado de dívida liderado pela inovação tecnológica, qual o papel das agências de classificação de risco? Como equilibrar o apoio à inovação tecnológica e a prevenção de riscos? Para responder a essas questões centrais do mercado de títulos, a中新经纬 recentemente entrevistou o presidente da China Chengxin International Credit Rating Co., Ltd. (doravante China Chengxin International), Yue Zhigang.

Presidente da China Chengxin International, Yue Zhigang, imagem fornecida pelo entrevistado

O mercado de títulos de inovação tecnológica cresce em quantidade e qualidade

“O lançamento do ‘Painel de Tecnologia’ no mercado de títulos fornece uma plataforma eficiente para orientar o fluxo de fundos do mercado para o campo da inovação tecnológica”, afirmou Yue Zhigang à中新经纬.

Dados fornecidos pela China Chengxin International mostram que, em 2025, o volume total de emissão de títulos de inovação tecnológica ultrapassou 2,28 trilhões de yuans, e de 2026 até agora, houve um aumento comparativo de mais de duas vezes.

Yue Zhigang destacou que, no último ano, o mercado de títulos de inovação tecnológica passou por mudanças positivas em vários aspectos. No que diz respeito aos emissores, a posição das empresas estatais permanece sólida, mas a participação de empresas privadas aumentou significativamente, com a proporção de emissões de títulos de inovação de empresas privadas passando de 10,7% em 2025 para cerca de 14,5% até agora em 2026. Quanto ao prazo dos títulos, mais de 60% das emissões de títulos de inovação tecnológica concentram-se em prazos de 3 a 5 anos, com o surgimento de títulos de longo prazo com mais de 10 anos, melhor alinhados às necessidades de financiamento de ciclos longos da inovação tecnológica. Os usos dos fundos também se diversificaram, abrangendo P&D, construção de projetos, fusões e aquisições, entre outros.

Sobre a preocupação do mercado quanto à possibilidade de avaliações infladas ou subestimadas de risco devido ao “calor político e rápida emissão”, Yue Zhigang afirmou: “Atualmente, a estrutura dos emissores de títulos de inovação tecnológica e a distribuição dos níveis de crédito apresentam características de correspondência básica entre classificação de risco e risco real.”

Ele citou dados dizendo que, em 2025, aproximadamente 85% dos títulos de inovação tecnológica emitidos por empresas estatais e empresas controladas pelo Estado concentraram-se em níveis de crédito acima de AA+, sendo que cerca de 75% das emissões de títulos de entidades AAA. Quanto ao prêmio de risco, tomando como exemplo os títulos de médio prazo de 2025, o custo médio de emissão de títulos de inovação de nível AAA e AA+ foi de 2,27%, ligeiramente inferior ao de títulos tradicionais do mesmo nível; enquanto para entidades de nível AA ou inferior, o custo de emissão foi de 2,74%, 11 pontos base acima dos títulos tradicionais do mesmo nível. Isso reflete, em certa medida, que títulos de inovação de alta classificação de risco têm maior aceitação no mercado e menor prêmio de risco, oferecendo vantagens de custo de financiamento; por outro lado, títulos de entidades de nível AA ou inferior apresentam custos ligeiramente superiores aos títulos tradicionais, indicando que os investidores consideram mais fatores de risco de crédito na precificação, exigindo uma margem de risco adequada para esses títulos.

Ele apontou que o risco de crédito de empresas inovadoras apresenta características de fase, especialmente para empresas em fase inicial e de crescimento, que possuem riscos elevados e potencial de crescimento acelerado, com diferenças de risco entre setores. Ao apoiar o financiamento de empresas de inovação, as agências de classificação de risco precisam equilibrar o suporte às empresas e a revelação de riscos, aprimorando a avaliação de valor e a precificação de risco por meio de sua expertise, ao mesmo tempo em que mantêm uma linha de base de risco e preservam a credibilidade da classificação.

“Agências de classificação de risco devem aderir aos princípios de independência, objetividade, imparcialidade e prudência na condução de suas atividades, reforçando a governança interna e a gestão de conformidade, estabelecendo mecanismos de isolamento, prevenção de conflitos de interesse e outros, para evitar interferências externas, como competição de mercado ou cooperação comercial, que possam afetar os padrões de classificação, garantindo que as avaliações reflitam os fundamentos das empresas, fornecendo uma referência confiável de precificação e sinais de risco para o mercado de títulos de inovação tecnológica, além de proteger sua reputação e credibilidade setorial”, afirmou Yue Zhigang.

**　　“Os resultados de IA nunca devem ser considerados como a conclusão final de classificação”**

Classificar com precisão empresas de inovação tecnológica de alto crescimento e alto risco é um desafio comum do setor. Os métodos tradicionais de classificação, que focam em ativos e receita, são difíceis de aplicar a empresas de tecnologia com ativos leves e alta intensidade de P&D.

“Introduzimos um sistema de indicadores centrais chamado ‘Capacidade de Inovação Tecnológica’, que rompe com o pensamento tradicional de classificação”, explicou Yue Zhigang. Este sistema concentra-se na avaliação do valor tecnológico, potencial de crescimento e risco de liquidez da empresa. Especificamente, dimensões como força de P&D (investimentos e proporção de pessoal), conversão de resultados tecnológicos (número de patentes e lançamento de novos produtos) são incorporadas na avaliação quantitativa.

Na onda de tecnologia financeira, a China Chengxin International está integrando profundamente tecnologias como IA e Big Data na avaliação de crédito. Sobre os riscos de ilusões de IA e overfitting, Yue Zhigang afirmou: “Requeremos que os modelos de IA dependam estritamente de bancos de dados autoritativos das empresas e sejam projetados com o princípio de ‘não responder se incerto’.” Ele enfatizou que todo material gerado com auxílio de IA deve ser revisado individualmente por analistas, e os resultados de IA nunca devem ser considerados como a avaliação final.

Para o problema de overfitting, ele explicou que o overfitting faz com que o modelo funcione bem com dados históricos, mas seja frágil em novos emissores, novos ciclos ou eventos de ‘cisne negro’. Para mitigar isso, a China Chengxin International controla rigorosamente a qualidade dos dados, limpa dados anômalos, constrói amostras de treinamento que abrangem diferentes ciclos e setores, e os especialistas na classificação selecionam variáveis com significado econômico, além de acompanhar periodicamente o desempenho do modelo e otimizar suas variáveis.

**　“Estabelecer mecanismos robustos de mitigação e compartilhamento de riscos”**

Para o “Plano Quinquenal” 14, Yue Zhigang apresentou várias recomendações de médio a longo prazo para apoiar a inovação tecnológica no mercado de títulos.

Primeiro, fortalecer a inovação de produtos e ampliar o escopo de serviços do mercado de títulos. Continuar aprofundando a construção do “Painel de Tecnologia”, estabelecer um sistema de emissão em camadas, considerar reduzir moderadamente as barreiras de entrada para pequenas e médias empresas de inovação, permitindo que mais empresas acessem o mercado de títulos para financiamento, ampliando o alcance do mercado de dívida. Além disso, acelerar o desenvolvimento de títulos vinculados ao mercado de ações e títulos de longo prazo, aumentando a flexibilidade do financiamento por títulos. Incentivar ainda mais as instituições de mercado a emitir títulos de inovação tecnológica de médio e longo prazo, para melhor alinhar ciclos de investimento e necessidades de financiamento.

Segundo, cultivar uma base diversificada de investidores profissionais e otimizar o ecossistema de investimentos. Promover a entrada de diferentes tipos de fundos no mercado, especialmente encorajar bancos comerciais, fundos de seguridade social e outros fundos de médio a longo prazo a aumentar seus investimentos em títulos de inovação tecnológica, fomentando capital de longo prazo e capital paciente. Por meio de orientações, incentivos fiscais e subsídios moderados, estimular o comportamento de investimento em títulos de inovação, elevando o entusiasmo dos investidores. Promover continuamente o desenvolvimento de ETFs de títulos de inovação e produtos de índices de inovação, apoiando a elaboração e o acompanhamento de índices diversificados, enriquecendo a oferta de produtos de investimento em títulos de inovação.

Terceiro, estabelecer mecanismos sólidos de mitigação e compartilhamento de riscos, fortalecendo a identificação e gestão de riscos. Por um lado, otimizar esses mecanismos por meio de uma abordagem de “orientação governamental + operação de mercado”, promovendo que instituições de garantia de financiamento governamentais aumentem suas garantias, e que instituições de garantia comerciais desempenhem papel de suporte adicional, construindo um sistema de garantias de múltiplos níveis, compartilhando riscos de inadimplência das empresas. Além disso, recomenda-se que o governo apoie as garantias às empresas de inovação tecnológica, oferecendo algum nível de compensação de risco, incentivando a disposição de garantias. Apoiar os emissores a utilizarem instrumentos de mitigação de risco de crédito, como CDS e CRMW, para complementar o financiamento por títulos, aproveitando o mecanismo de compartilhamento de riscos. Por outro lado, a expansão contínua do mercado de títulos de inovação tecnológica exige uma gestão de risco mais refinada, focando na capacidade de transformação de P&D, progresso tecnológico e mudanças na qualificação de crédito dos emissores, aprimorando a previsão, resposta e gestão de riscos, além de esclarecer as responsabilidades das partes envolvidas após a exposição ao risco.

Quarto, melhorar os serviços de suporte e criar um ambiente de mercado favorável. Por um lado, fortalecer a divulgação de informações, simplificar a divulgação de informações não essenciais, evitar redundâncias; para informações confidenciais das empresas, oferecer maior flexibilidade na divulgação, explorando mecanismos de divulgação direcionada sob compromisso de confidencialidade, e aprimorar a gestão de divulgação de informações ao longo de toda a cadeia de financiamento por títulos. Por outro lado, incentivar as instituições de mercado a otimizar modelos de avaliação, considerando elementos de inovação tecnológica, para melhorar a cientificidade e flexibilidade das avaliações. Regular as ações de instituições de avaliação terceirizadas, estimulando o uso de múltiplos produtos de avaliação e promovendo verificações cruzadas dos resultados.

(Para mais informações, entre em contato com o autor Luo Kun: luokun@chinanews.com.cn)(APP Zhongxin Jingwei)

**　　(As opiniões expressas neste artigo são apenas para fins de referência, não constituem aconselhamento de investimento. Investir envolve riscos, cuidado ao entrar no mercado.)**

Responsáveis pela edição: Xue Yufei, Li Zhongyuan