Análise da cadeia industrial de IA na tendência de mercado (Parte 1)

Prefácio：[Taogu Ba]
A análise do método de investimento de médio a longo prazo que demorei a fazer finalmente chegou! Porque, para mim pessoalmente, sou relativamente mais hábil em operações de ultra curto prazo, captando mudanças de ritmo, como troca, liderança, recuperação de movimentos, mas também há aqueles que compreendem o caminho em tendências de mercado, e antes se pensava que o mercado de tendências era domínio das instituições especuladoras, embora as mudanças na indústria, os segmentos de mercado, e as condições das empresas certamente sejam informações que as instituições obtêm antes de nós, há um problema: as instituições precisam gastar altos custos para obter informações de primeira mão, enquanto nós só precisamos extrair pontos de valor de informações secundárias na internet. Pensando ao contrário, isso também economiza tempo e dinheiro, não é?
Nós, que operamos no curto prazo, somos melhores em captar o momento de entrada do que as instituições, então, usando conhecimentos de ultra curto prazo para julgar a entrada, combinando informações do mercado secundário para extrair pontos de valor e expectativas divergentes, podemos fazer boas operações em tendências de mercado.
Não há nada de novo sob o sol; qualquer ação que inicie uma tendência certamente terá suporte de notícias, pois há um intervalo de tempo entre a divulgação da notícia e a decisão das instituições de entrar e construir posições, e nesse intervalo a notícia geralmente se espalha pelo mercado.
Assim, ações de tendência requerem muita pesquisa e análise, e diferem essencialmente de movimentos rápidos baseados em notícias repentinas durante o pregão.
O núcleo de operar em tendência está em descobrir setores ou ações com expectativas muito boas, mas que ainda não subiram, por várias razões foram negligenciados pelo mercado, explorando o valor futuro, mas essencialmente você não consegue encontrar a expectativa divergente, pois está obtendo informações secundárias. Portanto, ou você segue a tendência atual perseguindo os hotspots e ações populares de curto prazo, ou trabalha com expectativas divergentes, buscando aquelas com potencial, como a Nvidia no futuro.
No campo das tendências, os que compreendem o caminho certamente são os que trabalham com expectativas divergentes, enquanto os que seguem a tendência usam principalmente conhecimentos de ultra curto prazo com um pouco de lógica de suporte de indústria.

Como extrair a diferença de informação nessas informações, encontrar ações beneficiadas e sua posição na indústria, ou sua irrepetibilidade, depende do entendimento da própria tendência da indústria e da percepção das expectativas divergentes, cada um com suas habilidades.

Análise da cadeia industrial:

Foco nesta cadeia industrial:
Cadeia de produção de PCB: popular e valiosa para explorar
Cadeia de luz: grande destaque, precisa entender a disposição industrial
Cadeia de energia na América do Norte/AI: atualmente pouco conhecida, extremamente otimista pessoalmente
Cadeia de semicondutores: popular, vale a pena estudar e explorar

Outras cadeias industriais (possível estudo futuro):
Cadeia de chips de armazenamento: popular, ações atuais muito claras, não perde tempo
Cadeia de aluguel de capacidade de computação: essencialmente popular, ações atuais muito claras, não perde tempo, há também muitas ações de sentimento misturado
Cadeia de resfriamento líquido: cadeia não popular
Cadeia de robótica: foi popular no início, problemas de participação, capacidade de captação de recursos fraca, sem necessidade de estudo

I. Cadeia de produção de PCB:

1. PCB upstream: resinas, folhas de cobre, tecidos eletrônicos

Resina: usada na adesão de placas de cobre, determina as propriedades dielétricas, resistência ao calor e estabilidade química do PCB. Em PCBs de alta gama, a resina representa quase 40% do custo.
Resina epóxi, resina comum… PPO/PPPE são mais avançadas, BT é usada para placas de circuito integrado.

Dongcai Technology: líder em resinas, primeira em ações de alta gama. Maior em M9. Margem de lucro acima de 50%, utilização de capacidade de 120%.
Shengquan Group: segundo, maior em PPO, único produtor em escala de PPO eletrônico.
Hongchang Electronics: terceiro, resina epóxi eletrônica.

Folha de cobre: camada condutora do PCB, dividida em cobre eletrolítico e cobre laminado. PCBs de alta gama exigem alta precisão na espessura, rugosidade e pureza do cobre. Representa 42% do custo do CCL, de maior valor.
Folha de cobre também varia em qualidade, com HVLP para PCBs de alta gama, HDI e placas de IC usam cobre ultra fino, embalagens avançadas usam cobre de suporte.
Copper Crown: HVLP de alta gama, único na China com produção em toda a linha, gera margem de mais de 40%.
Defu Technology: segundo maior fornecedor de cobre para PCB na China, capaz de produzir cobre ultra fino abaixo de 6μm em grande escala.
Jiayuan Technology: terceiro, com avanços em tecnologia HVLP, entrando na cadeia de fornecimento da IA.

Tecido eletrônico: material estrutural de placas de cobre revestidas de fibra de vidro, determina resistência mecânica e estabilidade dimensional do PCB, representa 25% do custo do CCL.
Tecido eletrônico é um tipo de fibra de vidro, geralmente LOW-DK para alta frequência e alta velocidade. Tecido ultra fino para HDI e placas de IC.
Philips: tecido eletrônico de alta gama, líder em Q fabric, um dos três maiores fornecedores globais de quartzo de nível aeronáutico, fornecedores principais de TDK e Shengyi. Margem de lucro de 40-55%.
Honghe Technology: líder em tecido eletrônico ultra fino, produção exclusiva de tecido de menos de 4μm, materiais essenciais para HDI e placas de IC de alta gama.
China Giant Stone: gigante global de fibra de vidro, produtor em escala de fibra de baixa Dk de segunda geração.
Zhongcai Technology: segundo maior em fibra de vidro na China, com capacidade em expansão.

Resina + folha de cobre + tecido eletrônico:
Shengyi Technology: placa de cobre de nível M9, principal fornecedor de Nvidia GB300/Rubin, domina 70-80% do mercado de CCL para Switch Tray, monopoliza mais de 80% do fornecimento de CCL M9 para Huadong. Margem de lucro de 35%.
Nanya New Material: ainda em desenvolvimento para M9, produção em escala abaixo de M8.
Huazheng New Material: terceiro.
Jin’an Guoji: quarto.

Outros materiais consumíveis:
Fotolito, agulhas de perfuração, etc. Agulhas de perfuração, veja Ding Tai High Tech, Tungsten High-tech.

2. PCB

Grandes fabricantes de PCB:
Shenghong Technology: alta gama de HDI para servidores AI, placas de vídeo. Único fornecedor global de placas HDI de 5 camadas GB300 OAM para Nvidia, principal fornecedor de TPU V7/V8, com cerca de 70% de participação no mercado de plataformas Rubin. Lucro líquido esperado para este ano mais de 150% comparado ao anterior.
Hudian Co.: primeira no mundo a obter certificação de Nvidia para placas M9 de 78 camadas, principal fornecedora de GB300/Rubin, com cerca de 40% de participação.
Shengyi Electronics: terceiro.
Guanghe Technology: quarto.

Placas de circuito integrado (IC):
Shennan Circuit: única no mercado com ICs de alta tecnologia, fornecedora de ICs para plataformas avançadas da Nvidia.
Xingsen Technology: ICs e amostras de pequenas séries de placas FC-BGA, certificadas por grandes empresas de IA.
Hongban Technology: domina processos como mSAP em ICs.

Flexíveis (FPC):
Pengding Holdings: fornecedor principal de FPC, SLP, HDI para Apple, fornecedor de FPC para Nvidia, mais de 10% do mercado global de FPC, maior em receita de PCB.
Dongshan Precision / Jingwang Electronics.

II. Cadeia de luz

1. Upstream: materiais essenciais e chips (maior barreira tecnológica, mais de 60% de margem de lucro)
   – Chips ópticos: lasers EML/DFB/VCSEL, detectores APD/PIN, chips de silício, moduladores de filme de niobato de lítio
   – Chips elétricos: DSP, TIA, drivers, SerDes, chips de comutação
   – Materiais ópticos: substratos de fósforo de índio, quartzo, pré-formas de fibra óptica, cristais de niobato de lítio
   – Materiais de embalagem: PCBs de alta velocidade, substratos de cerâmica, substratos de vidro, conectores └─ Equipamentos de fabricação: litografia, MOCVD, equipamentos de acoplamento, testes

Chips ópticos são o núcleo dos módulos ópticos, representando 40-60% do custo do BOM de módulos de 800G/1.6T, sendo decisivos para velocidade, consumo e custo.
EML de 100G / 200G / chips de silício / moduladores de filme de niobato de lítio
Principais gargalos e progresso na substituição doméstica
– Chip EML de 200G: maior gargalo atual, capacidade global efetiva de cerca de 5 milhões de unidades por ano, suporta aproximadamente 6 milhões de módulos de 1.6T, déficit de 70%, prazo de entrega de 40-52 semanas, pedidos até 2028.
– Substratos de fósforo de índio: 91% da capacidade global controlada por Sumitomo, AXT (EUA), JX Metals (Japão), com baixa autossuficiência doméstica, ciclo de expansão de 2-3 anos.

Yuanjie Technology: única no país a produzir em massa chips EML de 200G, líder de mercado em chips EML de 100G, margem de 77,81% no Q1 de 2026, esperança de substituição doméstica. Chips EML de 200G já validados por Zhongji Xuchuang e Xinyi Sheng, com pequenas entregas.
Dongshan Precision: adquiriu Solis Photonics, tornando-se a segunda IDM doméstica a produzir chips EML de 200G, margem de 36-40%, módulos de 1.6T validados pela Nvidia, produção em massa no Q4.
Tianyu Technology: uma das únicas no país a produzir chips EML de 100G, com cadeia completa de chips ópticos, taxa de rendimento de mais de 95% para chips de silício de 1.6T.
Changguang Huaxin: líder doméstico em chips VCSEL e DFB, chips EML de 200G já em pequena escala, receita de chips de comunicação óptica cresceu 120% YoY.

Chips elétricos: autossuficiência abaixo de 1%, dependentes de importação, principalmente DSP, quase totalmente monopolizados por estrangeiros como Broadcom e Marvell.
Huawei HiSilicon desenvolveu DSP de baixa e média velocidade, mas para alta velocidade ainda depende de capacidade estrangeira.

Materiais ópticos:
Filme de niobato de lítio: essencial para transmissão ultra rápida de 3.2T ou mais, sem substitutos, comercialização em escala prevista para 2026.
– Fase de wafers: menos de 5 empresas capazes de fornecer wafers de alta qualidade de 4 polegadas, Jinan Jingzheng domina cerca de 78% do mercado global.
Tian Tong Co.: única capaz de produzir wafers de 8 polegadas, com produção em escala de wafers de 4 polegadas, fase de validação para wafers de 8 polegadas.
– Moduladores: Guoke Technology é a única no país e uma das três no mundo a produzir moduladores TFLN em grande escala, com participação de mais de 50%, produtos de 1.6T validados pela Nvidia.
Guoke Technology: produtos de 1.6T/3.2T validados pela Nvidia.

Substratos de fósforo de índio:
Yunnan Geology (002428): líder em InP doméstico, subsidiária Xin Yao Semiconductor é a única a produzir em escala substratos de 6 polegadas, com mais de 60% de participação, Huawei Hubble detém 23,91%. Receita de fósforo de índio cresceu 215% no Q1 de 2026.

Materiais de quartzo: matéria-prima principal para pré-formas de fibra óptica.
Shiqing Co.: uma das poucas empresas capazes de fornecer em escala tubos de quartzo sintético, essenciais para produção de pré-formas de fibra.
Filihua: líder em materiais de quartzo para semicondutores, com avanços em fibras ópticas de núcleo oco e capilares de grande diâmetro, taxa de rendimento acima de 70%, participação de mercado de mais de 30%.
Fujing Technology: maior fabricante mundial de cristais não lineares e cristais de laser, com rotações de Faraday essenciais para módulos ópticos de alta velocidade, pedidos cresceram 200% em 2026, margem de 44,93% no Q1.

Dispositivos ópticos passivos: alta taxa de substituição doméstica, representam 10-12% do custo do BOM de módulos ópticos, dominados por empresas chinesas.
Tianfu Communications / Changxin Bochuang / Zhongci Electronics / Shijia Photonics / Taichen Optoelectronics.

2. Meio de produção: módulos ópticos / CPO / cabos de fibra óptica

Módulos ópticos: essenciais para conversão de sinais óptico-elétricos, atualmente no primeiro ano de grande escala de 1.6T, demanda exponencial.
Previsão de demanda global para 2026: 800G de 45 a 50 milhões de unidades; 1.6T de 25 a 30 milhões (crescimento de +600%).
Para 2027: 800G de 55 a 60 milhões; 1.6T de 70 a 80 milhões (dobro).

Barreiras de competitividade central:
Taxa de rendimento: poucos fabricantes com mais de 85% de rendimento em 1.6T, Zhongji Xuchuang e Xinyi Sheng com mais de 90%.
Certificação de clientes: ciclo de certificação de provedores de nuvem de 1-2 anos, alto custo de troca, criando barreira de proteção.
Capacidade e cadeia de suprimentos: ciclo de expansão de 8-13 meses para chips ópticos de alta gama, principais fabricantes garantem capacidade com pré-pagamentos.

Zhongji Xuchuang: líder global em módulos ópticos, quase 50% de participação em 800G, 50-70% em 1.6T, margem de 46,06% no Q1 de 2026. Fornecedor principal da Nvidia, mais de 70% de pedidos de módulos de Nvidia, pedidos até 2028.
Xinyi Sheng: segundo maior em módulos ópticos de alta velocidade, cerca de 30% de participação em 1.6T, margem de 49,16% no Q1 de 2026. Receita internacional de 96,16%, clientes como Meta e Microsoft.
Dongshan Precision: emergente em módulos ópticos, adquirindo Solis Photonics, fornecendo em massa para Meta e Microsoft, módulos de 800G, validada pela Nvidia, margem de 36,74%. Lucro líquido do Q1 de 2026 cresceu 143,47% YoY, quase o total de 2025 em um trimestre.
Guangxun Technology: líder doméstico, cadeia completa de chips, dispositivos e módulos.
Huangong Technology: líder doméstico, crescimento de vendas de módulos acima de 13.974% YoY, vantagem em módulos automotivos.
Cambridge Technology: líder global, fornecendo para Microsoft e Meta, módulos de 1.6T em grande escala.
Deke Li: principal fornecedor de OCS para Google, vantagem em módulos coerentes de 400G, líder de mercado.
Liante Technology: capacidade de entrega em escala de módulos de 10G a 1.6T, testes em andamento com vários clientes.

CPO é bem conhecido: combina o motor de luz com o chip de troca em uma mesma placa, reduzindo o percurso do sinal elétrico, economizando 50-70% de energia, aumentando a largura de banda em 10 vezes, sendo a única solução comercializada em larga escala para superar os limites de energia e largura de banda na IA.
Zhongji Xuchuang / Tianfu Communications / Guangkong Technology (módulo CPO de 1.6T certificado pela Nvidia, com produção em pequena escala de módulo NPO de 3.2T).
Huangong Technology (linha de produção de CPO de 3.2T, chips de silício de 200G autodesenvolvidos, lançando um motor de supercomputação de CPO com consumo inferior a 11W).

Cabos de fibra óptica: cerca de 70% do lucro na cadeia de fibra vem do pré-forma de fibra, alta barreira tecnológica, ciclo de expansão de 1,5 a 2 anos. Líderes integrados se beneficiam mais.
FibreHome: maior fabricante global, 18% de participação, 28% na China, margem de 41,51% no Q1 de 2026. Único com três principais processos de fibra.
Hengtong Optic: segundo maior, 15% de participação global, 25% na China, margem de quase 50%.
Zhongtian Technology: terceiro, 11% de participação global, 20% na China, margem de 45%+, negócios de energia renovável estável.
Corning (EUA): 14% de participação.