Recentemente, vi uma análise muito interessante, na qual o Banco Holandês de Cooperação propôs uma questão que tenho refletido bastante: por que o padrão do dólar está se tornando cada vez mais instável no mercado cambial? A resposta pode ser muito mais complexa do que você imagina.

Tradicionalmente, todos dizíamos que o movimento do dólar era decidido por taxas de juros e inflação. Mas a situação atual é completamente diferente. Políticas comerciais, sanções, ações diplomáticas — esses fatores geopolíticos estão impactando diretamente a lógica de precificação do mercado cambial. Os anúncios recentes de tarifas são um exemplo típico, que perturbou diretamente os pares de moedas. Não se trata de pequenas oscilações, mas de uma mudança de paradigma no mercado.

A análise do Banco Holandês de Cooperação aponta que os bancos centrais de vários países já incorporaram riscos geopolíticos em suas decisões. O padrão do dólar, que antes refletia puramente dados econômicos, agora virou um termômetro da estabilidade política. Isso significa que traders e investidores precisam acompanhar simultaneamente relatórios econômicos e dinâmicas diplomáticas — o mercado cambial não é mais apenas um jogo de números, mas uma manifestação do equilíbrio de poder.

Os dados deixam isso claro. A participação do dólar nas reservas globais caiu de 71% em 2000 para 59% em 2024. Os dados do FMI apoiam a continuação dessa tendência. Os bancos centrais estão diversificando ativamente suas reservas — em 2024, as compras de ouro atingiram recordes, e a alocação de yuan, euro e iene também está aumentando. A lógica por trás disso é clara: os blocos geopolíticos estão remodelando as decisões de reserva, com países aliados aos EUA tendendo a manter mais dólares, enquanto adversários reduzem sua exposição ao dólar.

Mais interessante ainda são as mudanças no nível do comércio. Acordos bilaterais estão cada vez mais frequentemente estipulando o uso de moedas locais para liquidação. O comércio entre China e Rússia é um exemplo clássico, com o uso crescente de yuan e rublos, enquanto a posição de monopólio do dólar como moeda intermediária está se desintegrando. Novas rotas comerciais criadas por terceirização próxima e amigável também estão gerando demanda por moedas alternativas. Trata-se de uma mudança estrutural, não de flutuações cíclicas.

O controle de capitais também voltou à tona. Durante crises geopolíticas, países impõem restrições para gerenciar a saída de capitais, criando uma desconexão entre o padrão do dólar doméstico e offshore. Você verá o yuan offshore (CNH) sendo negociado com prêmio em relação ao yuan onshore (CNY), e essa divergência torna as estratégias de hedge muito mais complexas. Os investidores agora enfrentam riscos de basis mais elevados — um padrão do dólar em uma jurisdição pode não refletir a oferta e demanda globais de forma adequada.

Para os traders, o que isso significa? Modelos tradicionais de câmbio estão obsoletos. A explicação por diferenças de taxas de juros está perdendo força, e a pontuação de risco geopolítico deve ser incorporada aos algoritmos de negociação. O Banco Holandês de Cooperação recomenda incluir variáveis estratégicas nacionais — isso aumenta a complexidade da análise, mas melhora a precisão.

Investidores com ativos denominados em dólares enfrentam um novo ambiente de risco. A cobertura cambial ficou mais cara e mais difícil de ser feita de forma eficiente. O Banco Holandês de Cooperação sugere usar opções para gerenciar riscos de cauda, adotando estratégias de hedge dinâmico. No curto prazo, o padrão do dólar deve experimentar maior volatilidade — choques impulsionados por notícias serão mais frequentes. Mas a tendência de longo prazo é clara: a hegemonia do dólar está sendo gradualmente enfraquecida.

Curiosamente, essa visão não é exclusiva do Banco Holandês de Cooperação. O Banco de Compensações Internacionais (BIS) também observa o aumento do papel dos fatores geopolíticos no mercado cambial. Uma pesquisa do Comitê de Mercado de Câmbio Global mostra que 68% dos traders agora consideram os fatores geopolíticos como principais impulsionadores, um aumento significativo em relação aos 45% de 2020. Pesquisas acadêmicas também apoiam essa tendência — um estudo do FMI de 2023 revelou que a distância geopolítica reduz diretamente o uso bilateral do dólar.

O Banco Holandês de Cooperação prevê que, até 2030, a participação do dólar nas reservas globais possa cair abaixo de 50%. Isso soa como uma desdolarização, mas na verdade é um processo de remodelação mais complexo. O dólar continuará sendo a principal moeda de reserva, mas seu papel já não será mais indiscutível. Pode surgir uma estrutura de reserva de dólar em duas camadas — uma voltada para aliados, outra para outros países, o que aumentará a complexidade do mercado.

Em resumo, o mercado cambial está entrando numa nova era. As estratégias nacionais estão moldando diretamente o padrão cambial, e traders e investidores precisam atualizar suas metodologias de análise. Ignorar essa mudança coloca os participantes do mercado em risco de ficar para trás. A estratégia geopolítica deve ser incorporada aos modelos de câmbio — isso não é opcional, é obrigatório.