Tenho acompanhado de perto a situação do USD/JPY, e há alguma tensão interessante a surgir aqui. A Societe Generale acabou de divulgar uma análise sugerindo que o dinheiro fácil dos carry trades em ienes pode estar a tornar-se mais difícil de obter.

Então, aqui está o que está a acontecer - durante anos, emprestar em ienes a taxas baixíssimas e investir em dólares foi basicamente dinheiro grátis. A diferença de taxas entre o Fed e o Banco do Japão tornava quase demasiado bom para deixar passar. Mas agora as coisas estão a mudar. O iene tem vindo a valorizar-se com a expectativa de que o BOJ possa realmente apertar a política em breve, e isso começa a corroer esses lucros.

O que torna isto complicado é o posicionamento. Há uma quantidade enorme de apostas especulativas de venda de iene, de acordo com os dados da CFTC. Trata-se de uma operação muito concorrida à espera de uma reversão. Um sinal surpreendentemente hawkish do BOJ ou uma mudança súbita na apetência de risco poderia desencadear uma pressão de venda que obrigaria os traders a cobrir as posições, fazendo o iene subir rapidamente.

A volatilidade também tem vindo a aumentar, o que não ajuda. Uma maior volatilidade significa piores retornos ajustados ao risco nos carry trades, mesmo que a diferença de taxas permaneça ampla. É como se o risco-recompensa estivesse a inverter-se.

O verdadeiro problema é que a configuração do carry trade que funcionou tão bem depende de duas coisas manterem-se estáveis - a diferença de taxas e a taxa de câmbio. Neste momento, a diferença de taxas parece estar a diminuir à medida que o BOJ avança para a normalização e o Fed insinua possíveis cortes de taxas. Junte isso ao posicionamento excessivo e à volatilidade crescente, e tem-se uma situação frágil.

Para quem mantém essas posições, a mensagem da Societe Generale é basicamente - reforcem a gestão de risco. A janela em que isto era dinheiro fácil pode estar a fechar-se. Não é que o carry trade desapareça de um dia para o outro, mas o perfil risco-recompensa está a deteriorar-se gradualmente. Posições excessivamente alavancadas podem ser apanhadas de surpresa se o iene fizer um movimento acentuado.

Vale a pena acompanhar de perto se estiver exposto a isto.