Coinbase Q1 resultados abaixo do esperado: queda na receita de negociações

Autor: SoSoValue

Após o fechamento do mercado de ações dos EUA em 7 de maio de 2026, a Coinbase divulgou os resultados financeiros do primeiro trimestre de 2026. Independentemente de receita, lucro, EPS ou orientação para o segundo trimestre, este não é um relatório que possa satisfazer o mercado.

A receita total do Q1 foi de 1,413 bilhões de dólares, uma queda de 31% em relação ao ano anterior, e uma redução de 21% em relação ao trimestre anterior, abaixo da expectativa de mercado de aproximadamente 1,49 bilhões de dólares; prejuízo líquido GAAP de 394 milhões de dólares, principalmente devido à redução de valor contábil de ativos de criptomoedas mantidos, incluindo uma perda não realizada de cerca de 482 milhões de dólares. Este também foi o segundo trimestre consecutivo de prejuízo para a Coinbase. O EPS diluído foi de -1,49 dólares, também abaixo das expectativas do mercado.

O EBITDA ajustado foi de 303 milhões de dólares, uma queda de 67% em relação ao ano anterior, e uma redução de 46% em relação ao trimestre anterior. Embora ainda tenha se mantido positivo pelo 13º trimestre consecutivo, a deterioração da rentabilidade já é bastante evidente.

Após a divulgação dos resultados, o preço das ações da COIN também reagiu imediatamente. Após o fechamento, caiu mais de 6%, indicando que a primeira reação do mercado a este relatório foi negativa. Os investidores, a curto prazo, não estão mais focados em quanto a Coinbase falou sobre USDC, Base, mercados preditivos e a narrativa de longo prazo de agentes de IA, mas sim em algumas questões mais diretas: receita abaixo do esperado, prejuízo GAAP, queda contínua na receita de negociações, e uma orientação fraca para o Q2.

Portanto, a primeira conclusão deste relatório é clara: o desempenho de curto prazo da Coinbase ainda está sob pressão, e o mercado não ignorou a queda nos dados financeiros por causa de sua narrativa de plataforma.

Mas isso não significa que a história de longo prazo da Coinbase esteja falhando.

O que realmente merece atenção neste relatório é que a Coinbase está tentando realizar uma mudança na lógica de avaliação: de uma bolsa altamente dependente da atividade de negociações de criptomoedas, para uma plataforma de infraestrutura financeira on-chain centrada em USDC, Base, derivativos, mercados preditivos e agentes de IA.

A questão é que essa história já começou a se formar, mas ainda não foi completamente comprovada pelos dados financeiros.

Em outras palavras, o maior conflito atual da Coinbase é: a curto prazo, ela ainda sofre com a queda na receita de negociações; a longo prazo, ela está se esforçando para provar que não é apenas uma bolsa de criptomoedas.

1. Resultados contábeis insatisfatórios, orientação para o Q2 também não inspira confiança

Analisando apenas os dados financeiros, a palavra-chave do Q1 da Coinbase não é crescimento, mas pressão.

A receita total do Q1 foi de 1,413 bilhões de dólares, uma queda de 31% em relação ao ano anterior, e uma redução de 21% em relação ao trimestre anterior; prejuízo líquido GAAP de 394 milhões de dólares; EPS diluído de -1,49 dólares; apesar de o EBITDA ajustado ainda ser positivo, caiu 67% em relação ao ano anterior e 46% em relação ao trimestre anterior.

Mais importante ainda, a orientação para o Q2 também não apresentou melhorias evidentes.

A Coinbase prevê uma receita de assinaturas e serviços entre 565 milhões e 645 milhões de dólares para o Q2, praticamente estável em relação ao trimestre anterior. Os fatores de suporte incluem o valor de mercado do USDC, o saldo de USDC nos produtos da Coinbase e o crescimento de unidades nativas; as pressões vêm da queda nos preços médios dos ativos criptográficos.

Mas o que realmente preocupa o mercado é a receita de negociações.

Até 5 de maio, a receita de negociações do Q2 era de aproximadamente 215 milhões de dólares. Embora a empresa tenha destacado que “não deve ser extrapolada linearmente”, se estimada com base no ritmo atual, a receita de negociações do Q2 ainda pode continuar caindo cerca de 25% em relação ao trimestre anterior.

Ao mesmo tempo, a Coinbase confirmou que provisionará entre 50 milhões e 60 milhões de dólares em custos de reestruturação pontuais no Q2, além de anunciar uma redução de 14% na força de trabalho, de 4.988 para cerca de 4.300 funcionários.

A redução de pessoal pode ser entendida como uma tentativa de cortar custos e aumentar eficiência, mas o sinal enviado ao mercado na noite do relatório não foi fácil.

Isso indica que a gestão não está otimista quanto ao ambiente de negociações do Q2 ou do ano todo. A empresa, de um lado, fala sobre plataforma, stablecoins, Base e agentes de IA em uma narrativa de longo prazo, e, de outro, responde à pressão operacional de curto prazo com cortes e controle de custos.

Portanto, pelos resultados financeiros e ações da gestão, o ambiente operacional de curto prazo da Coinbase ainda é considerado cauteloso.

2. Receita de negociações continua caindo, mas Coinbase não perdeu participação de mercado

A receita de negociações do Q1 foi de 756 milhões de dólares, uma queda de 40% em relação ao ano anterior, e 23% em relação ao trimestre anterior, ainda sendo a maior fonte de receita da empresa.

A queda na receita de negociações é consequência direta da redução na atividade geral do mercado de criptomoedas. O volume total de negociações do Q1 caiu 28% em relação ao trimestre anterior, e o volume de negociações à vista caiu 37%. Para uma empresa que ainda depende fortemente de taxas de negociação, a redução no volume de negociações impacta diretamente a receita.

Este é o principal motivo de preocupação do mercado com a Coinbase: enquanto a receita de negociações ainda é a principal fonte, a empresa terá dificuldades para escapar dos efeitos da volatilidade dos preços, das oscilações de mercado e da redução do volume de negociações.

Porém, isso não deve ser interpretado como uma perda de competitividade da Coinbase.

A participação de mercado global da Coinbase em negociações de criptomoedas atingiu 8,6% no Q1, maior do que os 8,0% do Q4 e os 6,0% do mesmo período do ano passado, atingindo um recorde histórico.

Isso significa que a Coinbase não está desacelerando na competição, mas, em um mercado de volume total em retração, conseguiu ganhar uma fatia maior.

Em outras palavras, o problema da Coinbase não é “perder para os concorrentes”, mas que ela ainda não consegue se desvencilhar totalmente do impacto do arrefecimento do setor. Quando o volume de negociações do mercado como um todo cai rapidamente, mesmo com aumento de participação de mercado, a receita de negociações ainda sofre.

Este é um dos conflitos centrais do relatório desta temporada: a competitividade relativa da Coinbase ainda existe, mas seu desempenho absoluto de receita ainda é prejudicado pelo ambiente de mercado.

3. USDC está se tornando um amortecedor de lucros, mas também revela novas dependências

Mais preocupante do que a queda na receita de negociações é a mudança na estrutura de receita da Coinbase.

A receita de assinaturas e serviços do Q1 foi de 584 milhões de dólares, uma redução de 14% em relação ao ano anterior e 16% em relação ao trimestre anterior, representando 44% da receita líquida. Dentre ela, a receita de stablecoins atingiu 305 milhões de dólares; somando-se a receita relacionada ao saldo de USDC próprio da empresa, o total de receita de stablecoins é de aproximadamente 324 milhões de dólares.

Isso indica que o USDC deixou de ser apenas um negócio complementar da Coinbase, tornando-se uma importante âncora de sustentação da receita da empresa em momentos de queda na atividade de negociações.

O valor de mercado médio do USDC em Q1 atingiu 75 bilhões de dólares, e em março chegou a cerca de 80 bilhões de dólares, um recorde histórico. A Coinbase detém aproximadamente 50% dos direitos econômicos do USDC, com uma média de posse de USDC de 19 bilhões de dólares no trimestre, um aumento de 55% em relação ao ano anterior, também atingindo um recorde, representando mais de 25% do total de USDC em circulação.

Esses dados mostram que o modelo de negócios da Coinbase está se deslocando de uma dependência exclusiva de taxas de negociação para uma receita mais diversificada, incluindo receita de stablecoins, liquidação na cadeia e infraestrutura financeira.

Este é o aspecto mais concreto e facilmente quantificável da narrativa de plataforma da Coinbase. Em comparação às taxas de negociação, a receita relacionada ao USDC é mais estável e se assemelha a uma espécie de “aluguel de infraestrutura”. Quando a atividade de mercado diminui, a receita de stablecoins ajuda a suavizar parte das oscilações cíclicas.

Por outro lado, essa dependência também traz riscos.

Por um lado, o USDC oferece uma reserva de receita mais estável; por outro, torna a Coinbase mais sensível a variáveis externas: a estabilidade da parceria com Circle, a expansão do valor de mercado do USDC, e o ambiente de taxas de juros que sustenta os rendimentos de reservas de stablecoins.

Por isso, a gestão da Coinbase reforçou, na teleconferência de resultados, a relação com a Circle. A CFO Alesia Haas afirmou que o contrato de distribuição do USDC com a Circle é renovado automaticamente a cada três anos, com uma renovação perpétua; o diretor jurídico Paul Grewal acrescentou que os termos do contrato já firmados garantem a continuidade da parceria sob as mesmas condições.

No entanto, é importante manter cautela. Essa declaração vem principalmente da explicação da gestão na teleconferência, e a Circle ainda não confirmou oficialmente a cláusula de “renovação perpétua e irrevogável”. Assim, ela deve ser interpretada como uma narrativa da Coinbase, que busca reforçar a previsibilidade de receita do USDC sob pressão, e não como um anúncio de um novo acordo formal.

O objetivo dessa narrativa é claro: a Coinbase quer mostrar ao mercado que não depende apenas do volume de negociações, mas que possui uma fonte de receita de longo prazo, relativamente estável e sustentável, proveniente do ecossistema USDC.

Na essência, a Coinbase está tentando redirecionar sua lógica de avaliação de “exchange de alta Beta” para “plataforma de infraestrutura financeira on-chain”.

Mas o mercado quer saber: a receita estrutural gerada pelo USDC é suficiente para compensar a volatilidade provocada pela queda na atividade de negociações?

Se sim, a avaliação da Coinbase pode mudar; se não, ela continuará sendo vista como uma bolsa de criptomoedas altamente dependente do volume de negociações, e não uma plataforma de infraestrutura.

4. Everything Exchange avança, mas ainda insuficiente para alterar a estrutura financeira geral

Além do USDC, outro aspecto importante da narrativa da Coinbase é o Everything Exchange.

O núcleo dessa estratégia é transformar a Coinbase de uma plataforma de negociação de criptomoedas em uma plataforma unificada que cobre ativos como spot, derivativos, ações, commodities, câmbio e mercados preditivos.

No Q1, já há alguns avanços quantificáveis nesse sentido.

O volume de negociações de derivativos TTM foi de aproximadamente 4,224 bilhões de dólares, um aumento de 169% em relação ao ano anterior; a receita anualizada de derivativos de varejo já ultrapassou 200 milhões de dólares, e a equipe de gestão afirmou que está mirando uma receita anualizada de 250 milhões de dólares.

Os mercados preditivos são uma das novidades mais promissoras deste trimestre. Com apenas dois meses desde o lançamento, a receita anualizada de março já ultrapassou a marca de 100 milhões de dólares, tornando-se um dos produtos de crescimento mais rápido da Coinbase, e com potencial para se tornar a 13ª linha de receita anualizada que ultrapassa 100 milhões de dólares na empresa.

Esses dados indicam que a plataforma multiativos da Coinbase não é apenas uma ideia, mas já está gerando negócios concretos.

Porém, é preciso manter o otimismo com moderação.

O crescimento de derivativos e mercados preditivos é rápido, mas seu tamanho atual ainda é limitado. Eles podem sustentar a narrativa de plataforma da Coinbase, mas ainda não são capazes de compensar totalmente a queda na receita do negócio principal de negociações.

Este é o ponto mais delicado da Coinbase atualmente: novos negócios têm potencial e crescimento, mas ainda não são grandes o suficiente para alterar a estrutura financeira geral da companhia.

Se esses negócios continuarem crescendo rapidamente, o mercado aceitará o atraso entre investimento e retorno.

Por outro lado, se a atividade de negociações do mercado de criptomoedas continuar em baixa, e derivativos e mercados preditivos não conseguirem manter o ritmo de crescimento, a diferença de avaliação entre “empresa de plataforma” e “exchange de criptomoedas” se tornará cada vez mais difícil de fechar.

A Coinbase ainda tem um longo caminho para contar a história do Everything Exchange de forma convincente.

5. Base e Agente de IA são as histórias mais promissoras, mas ainda precisam se concretizar

Em comparação às negociações, stablecoins e derivativos, a Base é atualmente o ativo mais promissor da Coinbase.

No Q1, o volume de negociações de stablecoins na cadeia da Base cresceu 10 vezes em relação ao mesmo período do ano anterior. Nos negócios de agentes de IA na cadeia, o USDC representa mais de 99% das transações comerciais; o volume de negociações de stablecoins suportado pelos agentes na Base responde por mais de 90% do total de negociações de agentes na cadeia. O protocolo de pagamento x402 também ultrapassou 100 milhões de transações.

Esses dados são importantes porque indicam que a Coinbase está tentando se posicionar como uma camada de liquidação, distribuição e negócios na economia de agentes de IA.

Se essa direção for bem-sucedida, a lógica de crescimento da Coinbase deixará de ser apenas “mais pessoas negociando criptomoedas” e passará a ser “mais atividades comerciais na cadeia sendo liquidadas através da Coinbase”.

Isso representará uma narrativa de avaliação completamente diferente.

A bolsa lucra com a volatilidade e a atividade de negociação, enquanto a infraestrutura lucra com liquidação, distribuição e atividades comerciais. Os dois modelos dependem de ciclos de mercado, mas o último pode ser mais estável, de maior frequência e mais escalável.

Porém, é preciso manter cautela.

O comércio de agentes de IA agora é mais uma curva de crescimento altamente imaginativa do que um motor financeiro consolidado da Coinbase. Pode ampliar a percepção de longo prazo da Coinbase, mas ainda não consegue compensar diretamente a queda na receita de negociações e a pressão sobre os lucros.

O mercado pode valorizar parcialmente a Base e os agentes de IA, mas isso depende de sua capacidade de converter esses projetos em usuários reais, volume real de negociações e receita real.

Caso contrário, continuará sendo apenas uma narrativa bonita, mas ainda não totalmente concretizada.

6. Regulamentação pode atuar como catalisador, mas não substitui a realização de resultados

No aspecto regulatório, a lei de Clareza (Clarity) se aprovada futuramente, será um catalisador importante para a Coinbase.

Para a Coinbase, maior clareza regulatória não é apenas um benefício legal, mas também pode aliviar restrições em seu modelo de negócios e avaliação.

Se o quadro regulatório for mais claro, a Coinbase poderá expandir sua atuação em listagem de ativos, participação de instituições, uso de stablecoins, derivativos e negociações entre diferentes ativos. Isso reforçará a narrativa de transição de uma exchange para uma plataforma de infraestrutura financeira on-chain compatível com regulamentação.

Porém, o avanço regulatório não substitui a necessidade de resultados concretos.

A aprovação da lei ainda é incerta, e mesmo que seja aprovada, os detalhes de implementação podem afetar sua efetividade. Mais importante, melhorias regulatórias podem elevar as expectativas do mercado, mas não resolvem diretamente alguns problemas centrais atuais da Coinbase: queda na receita de negociações, escala ainda pequena de novos negócios, dependência crescente do USDC, e uma transição para plataforma de infraestrutura ainda não comprovada financeiramente.

Assim, a regulamentação é um potencial catalisador, mas não a linha principal.

A Coinbase precisa provar que consegue estabelecer uma nova estrutura de receita suficientemente estável, de alta frequência e de grande escala, além de sua atividade de negociações de criptomoedas.

Resumo: Coinbase encontrou uma nova narrativa, mas o mercado ainda não está totalmente convencido

De forma geral, o relatório do Q1 da Coinbase não é simplesmente negativo, nem uma prova de sucesso na transição.

Ele parece mais um estado intermediário.

No curto prazo, a Coinbase ainda é uma exchange altamente influenciada por volume de negociações, preços de ativos e volatilidade. A receita de negociações continua sendo a maior fonte de receita, e quando o volume de mercado cai, a receita e o lucro da empresa também caem rapidamente.

No longo prazo, a Coinbase está se esforçando para se transformar em uma plataforma de infraestrutura financeira on-chain centrada em USDC, Base, derivativos, mercados preditivos e agentes de IA.

Essa narrativa tem potencial e já apresenta alguns sinais iniciais.

O USDC oferece uma reserva de receita mais estável; a Base abre espaço para negócios comerciais na cadeia e liquidação por agentes de IA; derivativos e mercados preditivos começam a contribuir com novas curvas de crescimento; o Everything Exchange tenta expandir a Coinbase de uma plataforma de criptomoedas para uma plataforma de negociação multiativos.

Porém, esses novos negócios ainda não são grandes o suficiente para alterar a estrutura financeira geral da Coinbase.

Por isso, não é surpresa que o mercado ainda não tenha comprado totalmente essa narrativa.

Os investidores não deixam de enxergar o potencial de longo prazo da Coinbase, mas ainda não viram uma realização financeira suficiente. Especialmente com receita abaixo do esperado, GAAP em prejuízo, queda na receita de negociações, orientação fraca para o Q2, o mercado prefere, por enquanto, precificar a Coinbase como uma “exchange de alta Beta”, e não como uma “plataforma de infraestrutura financeira”.

Nos próximos trimestres, a Coinbase precisa provar que consegue transformar suas histórias de USDC, Base, agentes de IA e Everything Exchange em receitas mais estáveis, lucros de maior qualidade e um modelo de negócios menos dependente do volume de negociações de criptomoedas.

Se conseguir, poderá ser reavaliada de “exchange de alta Beta” para “plataforma de infraestrutura financeira on-chain”.

Se não, essas histórias novas acabarão sendo vistas pelo mercado apenas como uma embalagem para cobrir a pressão de curto prazo nos resultados.