Onde exatamente está o porto seguro?｜Diálogo com o economista Zhu Ning

Fonte: Editora Citic Press Este artigo foi cuidadosamente adaptado do podcast 《截胡不截财》

Tarifas repetidas, conflitos geopolíticos, colapso do banco shadow, IA revolucionando setores tradicionais—há um ano, esses eventos ainda eram riscos de cauda de baixa probabilidade, hoje já se tornaram a espada de Damocles pairando sobre a cabeça de cada pessoa comum.

Carregando essas questões essenciais do nosso tempo, o apresentador do podcast 《截胡不截财》, Jeff, e o vice-diretor da Escola de Finanças Avançadas de Xangai da Universidade Jiaotong de Xangai, professor Zhu Ning, autor de 《Bolha Rígida》, realizaram uma conversa profunda. Eles usaram as obras clássicas de Nassim Taleb, 《O Cisne Negro》 e 《Antifragilidade》, como coordenadas de pensamento, tentando traçar um mapa cognitivo e estratégias de sobrevivência para uma era turbulenta.

Já não estamos mais na “Estância Média”

No contexto de Taleb, “Estância Média” refere-se a dados como altura e peso—valores que um indivíduo não consegue influenciar significativamente no todo. “Estância Extrema”, por outro lado, é completamente diferente, enfatizando o “ganhador leva tudo”: colocar a fortuna de Elon Musk, com dezenas de bilhões, na amostra de milhões de residentes comuns de Xangai, eleva instantaneamente a média de riqueza por pessoa em um nível totalmente diferente. Nesse campo, os “cisnes negros” aparentemente raros são os verdadeiros dominadores, até mesmo determinando o curso da história.

O professor Zhu Ning aponta que atualmente há três grandes ondas de mudança que tornam essa “Estância Extrema” onipresente.

Primeiro, a ressonância profunda da globalização. Na era das grandes navegações dos séculos XVI e XVII, uma pandemia só afetava uma cidade; em 2020, a COVID-19 varreu o mundo em dois meses. Hoje, um bloqueio no Estreito de Hormuz pode desencadear uma reação em cadeia na cadeia de suprimentos de energia e alimentos globalmente em poucos dias. A globalização faz a transmissão de vulnerabilidades mais rápida e mais intensa do que nunca.

Segundo, a explosão de juros compostos na tecnologia. A expectativa de vida média do ser humano aumentou de menos de 40 anos em 1900 para mais de 70 hoje, pressionando as finanças na segunda metade da vida, levando mais pessoas a assumirem riscos e alavancarem. A revolução da IA, ao dispensar milhões de empregos de “parafusos”, ao mesmo tempo que contrata pesquisadores de elite com salários exorbitantes, reforça uma estrutura de “os fortes ficam mais fortes” e “ganhador leva tudo”.

Terceiro, as oscilações de alta frequência na ordem política. O estilo de governança de um líder está moldando de forma sem precedentes a ordem financeira, econômica e comercial global.

No livro 《Bolha Rígida》, Zhu Ning já alertava: sob garantias implícitas do governo, as pessoas tratam ativos de risco como seguros, e uma mudança de clima pode tornar esses riscos expostos fatais.

Você não é uma galinha, mas vive como uma

Por que a humanidade, após tantas turbulências, ainda cai em armadilhas diante do risco?

Em 《O Cisne Negro》, Taleb conta uma metáfora cruel: uma galinha criada em cativeiro é alimentada com carinho pelo dono durante 1000 dias, ganhando uma confiança imensa no futuro. Mas no dia 1001—o Dia de Ação de Graças—ela é abatida.

O professor Zhu Ning aponta que por trás dessa “galinha” está um viés de confirmação e uma falácia narrativa profundamente enraizados na humanidade, e uma causa ainda mais profunda: “a velocidade de evolução do cérebro humano está muito atrás da complexidade da sociedade moderna.”

Primeiro, o instinto de conformidade. Nas vastas planícies da África pré-histórica, não seguir a maioria significava morte certa; os genes de indivíduos diferentes eram eliminados pela seleção natural. Jeff explica de forma simples na podcast: “Está gravado em nossos genes o desejo de seguir a maioria. Porque, na época, se você quisesse caçar um elefante, seguir a Estância Média era o que te salvava.” Os humanos, por natureza, preferem passar a vida na “Estância Média” do que pensar ativamente em eventos extremos que podem mudar seu destino.

Segundo, a descoordenação entre sistemas rápido e lento. Pesquisas de Kahneman mostram que nossos processos de pensamento se dividem em “sistema rápido” e “sistema lento”, e a maior parte do tempo usamos o “sistema rápido”—decisões por intuição, experiência, ou pelo que “todo mundo faz”. Essas falhas não surgiram para a sociedade moderna, mas estão inscritas no código genético evoluído ao longo de bilhões de anos para a reprodução da espécie.

Terceiro, viés de sobrevivente e evidências silenciosas. Durante a Segunda Guerra Mundial, os britânicos analisaram os buracos de bala em aviões retornando, concluindo que reforçar as áreas principais era suficiente. Até que um major treinado em estatística apontou: “Vocês estão errados. Os aviões que foram atingidos nessas áreas retornaram; os que foram atingidos na cabine de comando e nos tanques de combustível, não voltaram.” Assim, para evitar passar os primeiros 1000 dias como uma galinha, precisamos reconhecer duas realidades:

Primeiro, o mundo é extremamente complexo, e nosso entendimento é limitado—se até fundos de hedge geridos por prêmios Nobel e operadores de Wall Street podem quebrar, por que um indivíduo comum deveria prever com precisão as oscilações futuras?

Segundo, devemos estar sempre atentos ao fato de que nossa “posição” pode distorcer nosso julgamento—como diz Taleb, devemos fazer hipóteses extremas sem piedade: se algo terrível acontecer, posso sobreviver?

Previsões de especialistas, são tão confiáveis quanto jogar dardos com orangotangos?

Se até o nosso cérebro nos engana sistematicamente, confiar em “previsões de especialistas” não é ainda mais arriscado?

“Na verdade, nós economistas não somos bons em prever, somos bons em explicar,” brinca Zhu Ning no podcast, “e o que explicamos melhor é por que nossas previsões sempre erram.” Jeff acrescenta uma verdade ainda mais dura: testes feitos na Wall Street mostram que a precisão das previsões de analistas de vendas é quase a mesma que jogar dardos com um chimpanzé—às vezes, até pior.

A postura de Taleb é ainda mais radical. Ele valoriza profundamente o filósofo Karl Popper, cuja ideia central é: “Toda verdade que você acredita pode ser completamente derrubada ou alterada de um dia para o outro.” Essa é a base filosófica do pensamento de Taleb.

O exemplo mais convincente vem do caso da LTCM, a Long-Term Capital Management. Essa firma reunia ganhadores do Nobel, ex-funcionários do Fed e os melhores traders de Wall Street, e afirmava com confiança: “Segundo nosso modelo de risco, a chance de perder 50% do patrimônio em um mês é de um em um milhão.” Um ano depois, ela quebrou.

Então, se as previsões de especialistas são tão pouco confiáveis, por que esse setor ainda existe?

Zhu Ning oferece uma resposta filosófica: o valor do raciocínio lógico está na direção, não na precisão. O livro 《Limites do Crescimento》, do Clube de Roma na década de 70, embora não tenha previsto exatamente os desastres, impulsionou a conscientização ambiental global e a busca por desenvolvimento sustentável.

“Pesquisas amplas ainda são importantes, porque indicam uma direção geral,” diz Zhu, “mas nunca ache que sua previsão é infalível.”

Como o cidadão comum pode construir uma “alavanca antifrágil”?

Se previsões estão condenadas ao fracasso e cisnes negros são constantes, o que fazer?

Taleb, em 《O Cisne Negro》 e 《Antifragilidade》, sintetiza a resposta em duas palavras—“Redundância”.

Esses dois livros também têm uma relação que Jeff resume com um quadro claro: 《O Cisne Negro》 é a estratégia de “defesa”—focada em sobreviver, não perder dinheiro, não ser destruído; 《Antifragilidade》 é a estratégia de “ataque”—de tirar proveito de adversidades, crescer com volatilidade.

Resumindo: 《O Cisne Negro》 ensina “como não ser derrubado”, 《Antifragilidade》 ensina “como saltar mais alto após a queda”. Uma estratégia central que permeia ambos os livros é a “estratégia do martelo”—abandonar o meio-termo confortável, alocando ativos nas duas extremidades da alavanca.

Como proteger a extremidade conservadora? Abraçar o “tédio”, evitar perdas.

Prefira abrir mão de altos retornos a qualquer custo, garantindo que o capital principal sobreviva a qualquer ciclo. Cita-se Buffett: “Nunca perca dinheiro”; e “Lembre-se sempre da primeira regra.”

Taleb também disse de forma mais vívida: “Dedico o máximo de tempo a pensar no que pode me matar, e o segundo maior tempo a pensar em como evitar esses lugares.” De fato, ele mesmo pratica essa estratégia—compra opções fora do dinheiro, “comprando seguro” com pouco custo, e lucra com cisnes negros, como na crise de 1987 e de 2008.

E como proteger a extremidade de ataque? A resposta é: seja o 1% de Estância Extrema.

A extremidade conservadora garante sua sobrevivência; a extremidade agressiva, com pouco capital, busca ganhos enormes ou até superiores, beneficiando-se do caos quando o cisne negro aparecer.

É importante notar um limite crucial—uma perspectiva crítica frequentemente negligenciada neste podcast.

Zhu Ning alerta: “Tenho uma visão um pouco diferente da de Taleb: ele já é financeiramente livre, então pode alocar seus ativos como quiser. Quando ele obtém retornos baixos ou compra contratos de seguro, ele tem esse dinheiro disponível. Nós, pessoas comuns, não temos esse luxo.”

Jeff complementa: “Taleb é ex-operador de derivativos, conhece bem ferramentas de proteção contra extremos. Em mercados desenvolvidos, há muitas dessas ferramentas. No mercado A-share, por exemplo, não há muitas opções de venda.”

Em outras palavras, a estratégia de Taleb serve mais como uma orientação de pensamento do que uma receita a ser copiada cegamente. Para o comum, uma abordagem mais prática é: fazer uma mudança de mentalidade—não de repente passar de conservador a arriscado, mas abrir lentamente a janela para novos conceitos.

Jeff ilustra com um exemplo negativo: “Tenho um cliente que comprou ETFs de 700 mil, e descobriu que tinha comprado ações das maiores participações do próprio ETF. Como o fundo tinha apenas 100 milhões, ele comprou quase 1% do fundo, ficando na nona posição. Quando for vender, pode não encontrar contraparte.”

Talvez uma estratégia acessível e de baixo custo seja investir em ETFs diversificados de ampla base—que acompanhem o mercado, evitando riscos de ações específicas. Escolher fundos com grande escala, alta liquidez, licença regulatória completa, boas avaliações e ampla diversificação.

Esses detalhes “chato” muitas vezes são a diferença entre passar ileso ou ser atingido por uma tempestade.

Epílogo: Não use o mapa de ontem para navegar o amanhã

Ao final, Zhu Ning resume o núcleo de 《O Cisne Negro》 em três níveis:

Cognitivo—Reconhecer a complexidade do mundo e nossas limitações;

Ação—Deixar redundância, usar a estratégia do martelo;

Político—Evitar que os formuladores de políticas incentivem o endividamento excessivo ou concentração de recursos.

Para o investidor comum, as lições podem ser condensadas em quatro pontos:

1. Reavalie sua “certeza”. Tudo que você acha que é “impossível” pode acontecer amanhã. Quando começar a pensar “dessa vez é diferente”, fique atento—é um sinal de risco extremo.

2. Abandone a mentalidade de “apostar tudo”. A estratégia do martelo é garantir que você sobreviva a qualquer cenário extremo: não se endivide além da capacidade de pagar, diversifique seus ativos, não dependa de uma única habilidade ou setor.

3. Aprenda a abraçar o “tédio”. Em tempos de Estância Extrema, não perder dinheiro é uma vitória. Ativos seguros e “sem graça” são os verdadeiros refúgios na tempestade.

4. Reserve munição para o ataque. O outro lado do cisne negro é oportunidade. Quando todos estão em pânico, quem estiver preparado pode lucrar com o caos.

Por fim, Jeff conclui com uma frase curta que resume tudo: “O mundo está cheio de riscos destrutivos imprevisíveis. Não seja excessivamente confiante, não se exponha a riscos de cauda fatal.”

No mundo em que cisnes negros se tornaram a nova normalidade, o mais perigoso não é o risco em si, mas usar o mapa de ontem para navegar o caminho de amanhã.