Recentemente notei um fenómeno bastante interessante, as regras do jogo no mercado cambial estão a mudar silenciosamente. Já não se trata apenas de observar dados económicos e diferenças de taxas de juro, a força da geopolítica tornou-se agora a protagonista na remodelação da avaliação das moedas. Analistas do Banco Holandês de Cooperação apontam que esta mudança força todos os participantes do mercado a repensar os modelos tradicionais de negociação cambial.

Falando de forma interessante, nos últimos vinte anos o padrão do dólar era principalmente impulsionado por fatores económicos, mas agora as políticas comerciais, sanções e ações diplomáticas criaram uma volatilidade totalmente nova. Vê-se, por exemplo, os anúncios recentes de tarifas, que impactaram diretamente o par dólar. Isto já não é uma pequena volatilidade, mas uma mudança estrutural evidente. Os bancos centrais também começaram a incorporar riscos geopolíticos na sua análise, o padrão do dólar evoluiu de indicadores económicos puros para refletir a estabilidade política.

A remodelação do mercado cambial ocorre principalmente através de três canais. Primeiro, o fluxo comercial, onde muitos acordos comerciais agora incluem cláusulas monetárias, com cada vez mais acordos bilaterais a estabelecerem liquidações em moeda local. O comércio entre China e Rússia é um exemplo típico, com a proporção de uso do yuan e do rublos a aumentar, enquanto o domínio do dólar como moeda intermediária está a enfraquecer. A transferência de cadeias de abastecimento também criou novas rotas comerciais, que geram demanda por moedas alternativas.

Em segundo lugar, há o controlo de capitais. Durante crises geopolíticas, os países implementam restrições, levando a uma desconexão entre o dólar no mercado interno e externo. Por exemplo, em períodos de tensão, o yuan offshore costuma apresentar uma margem de prémio em relação ao yuan onshore. Esta divergência torna as estratégias de cobertura cambial mais complexas, aumentando significativamente o risco de basis. Um padrão do dólar numa jurisdição pode não refletir a oferta e procura globais, aumentando os custos de transação devido à fragmentação.

O mais importante é a gestão de reservas. Os bancos centrais estão a diversificar ativamente as suas reservas, com compras de ouro a atingir níveis recorde em 2024, incluindo yuan, euro e iene na sua carteira de investimentos. Os dados mostram claramente que a percentagem do dólar nas reservas globais caiu de 71% em 2000 para cerca de 59% em 2024. O Banco Holandês de Cooperação prevê que esta tendência continuará, podendo cair abaixo de 50% até 2030. Isto reflete a realidade de um mundo multipolar, onde o dólar ainda domina, mas já não é incontestável.

As alianças geopolíticas também influenciam as decisões de reserva. Países aliados dos EUA tendem a manter mais dólares, enquanto os concorrentes reduzem a exposição ao dólar. Isto cria um sistema de reservas bifurcado, potencialmente levando a um padrão duplo do dólar, um para aliados e outro para outros países. Tal situação aumenta a complexidade do mercado cambial.

Para os traders, isto significa que terão de atualizar os seus modelos. A explicabilidade de fatores tradicionais como a diferença de taxas de juro está a diminuir, sendo necessário incorporar variáveis estratégicas como o risco de sanções. Alguns sugerem incluir uma pontuação de risco geopolítico nos algoritmos de negociação, o que aumenta a complexidade da análise, mas melhora a precisão. Investidores que detêm ativos denominados em dólares enfrentam novos riscos, a cobertura cambial torna-se mais cara e menos eficaz, tornando-se essenciais estratégias de cobertura dinâmica e opções.

No curto prazo, a volatilidade do mercado cambial será maior, com oscilações impulsionadas por notícias mais frequentes. A tendência de longo prazo aponta para uma diminuição gradual da hegemonia do dólar, mas a velocidade da mudança dependerá do desenvolvimento da geopolítica. Conflitos importantes podem acelerar a desdolarização, enquanto avanços diplomáticos podem estabilizar o padrão do dólar. Adaptar-se com flexibilidade é fundamental.

Esta perspetiva também é reconhecida por outras instituições principais. O Banco de Pagamentos Internacionais também observa o aumento do papel da geopolítica no mercado cambial, e estudos académicos confirmam que as estratégias nacionais influenciam a avaliação das moedas. Uma pesquisa da Comissão Global de Câmbio mostra que 68% dos traders consideram agora a geopolítica como um fator principal, um aumento claro em relação aos 45% de 2020.

No final, o padrão do dólar já não é apenas um indicador económico puro. As estratégias nacionais estão a remodelar o mercado cambial, exigindo uma abordagem totalmente nova na análise de moedas. Ignorar esta mudança coloca os participantes do mercado em risco de ficar para trás. A nova era do mercado cambial já começou, e esta transformação está apenas a começar.