Acabei de ficar a par de algo que tem moldado silenciosamente o panorama financeiro canadiano. A decisão do Banco do Canadá de manter as taxas estáveis parece mais consolidada do que nunca, e os dados que sustentam essa decisão são bastante convincentes.

O Rabobank apresentou uma análise interessante que basicamente confirma o que temos vindo a observar: o mercado de trabalho do Canadá está a aquecer. A rotatividade de empregos está elevada, especialmente nos serviços, e isso está a criar uma pressão real sobre os salários. Estamos a falar de um crescimento salarial de 5% ao ano, o que está muito acima do que o banco central deseja ver. Quando os trabalhadores podem mudar de emprego facilmente e exigir salários mais altos, isso é exatamente o tipo de espiral de salários e preços que é difícil de quebrar uma vez iniciada.

O quadro da inflação também não ajuda. O IPC subjacente ainda está acima de 3%, o que está fora da zona de conforto do banco central do Canadá. Portanto, mesmo que a inflação geral tenha arrefecido um pouco, essas pressões de preços persistentes mantêm os formuladores de políticas cautelosos. Eles não podem permitir-se afrouxar a política quando as dinâmicas subjacentes ainda parecem inflacionárias.

O que realmente chamou minha atenção foi a comparação com os EUA. A taxa de desemprego do Canadá é de 5,8% contra 3,7% no sul, mas a nossa rotatividade de empregos é na verdade mais alta, com 4,2% em comparação com 3,5%. Isso indica algo sobre a rigidez do nosso mercado de trabalho. É uma das razões pelas quais as taxas canadenses provavelmente permanecerão mais altas por mais tempo, criando uma divergência com a política monetária dos EUA.

O mercado imobiliário já sente isso. Os titulares de hipotecas de taxa variável estão a ser pressionados, e as taxas fixas permanecem elevadas porque os rendimentos dos títulos não estão a diminuir. As vendas de casas desaceleraram, e os preços estão praticamente estagnados em lugares como Toronto e Vancouver. Se essa postura de manutenção se prolongar, poderemos ver mais arrefecimento no setor imobiliário.

O cenário base do Rabobank é bastante claro: não esperar uma redução de taxas até ao segundo semestre de 2025, provavelmente em julho. O consenso entre os economistas é semelhante. O primeiro semestre de 2025 está praticamente definido como período de manutenção. Isso dá ao Banco do Canadá tempo para verificar se a inflação realmente diminui sem reduzir prematuramente.

O risco que todos estão a observar é um erro de política. Cortar demasiado cedo e a inflação volta a subir. Manter as taxas apertadas por demasiado tempo e corre-se o risco de empurrar a economia para uma recessão. Mas, com base nos dados de rotatividade e na dinâmica salarial, o banco central está certo ao manter a paciência. A credibilidade importa, e precipitar-se seria pior do que a dor de manter as taxas por mais tempo.

Para quem tem hipotecas, investimentos ou simplesmente acompanha a economia, este é o quadro a ter em mente. A política monetária do Canadá vai permanecer restritiva até ao primeiro semestre do próximo ano, pelo menos. Essa é a realidade que está a moldar tudo, desde os custos de habitação até ao investimento empresarial neste momento.