Duan Yongping compra na baixa e fica preso? oreWeave cai 11% em um dia, pedidos de trilhões de yuan não conseguem esconder a crise de margem de lucro de 1%

Autor original: Deep潮 TechFlow

8 de maio, o fornecedor de computação em nuvem de IA CoreWeave (CRWV) caiu 11,4% num único dia, fechando a 114,15 dólares. Este é mais um “dia de queda de desempenho” desde a IPO da empresa em março do ano passado. Mas, ao contrário do habitual, esta queda foi acompanhada por um contraste mais forte: o discípulo de Buffett, amplamente conhecido na comunidade chinesa como Duan Yongping, acabou de construir uma posição inicial na CoreWeave no quarto trimestre de 2025, cerca de 20 milhões de dólares, e, com base na posição e no preço médio do quarto trimestre, o momento de entrada foi próximo ao mínimo anual da CoreWeave em dezembro de 2025,

A CoreWeave é atualmente um dos ativos de IA mais divergentes do mercado de ações dos EUA. De um lado, há uma reserva de pedidos próxima de 1000 bilhões de dólares, com uma narrativa de “vendedor de pás” profundamente ligada à Nvidia; do outro, a realidade financeira de expansão de escala que, ao invés de lucrar, amplia prejuízos, além de insiders continuarem a realizar lucros. O relatório do primeiro trimestre funciona como um espelho, refletindo essa divergência de forma particularmente clara.

Relatório do 1º trimestre: receita duplicada, mas prejuízos aumentam, orientação para o 2º trimestre rompe avaliação

A receita da CoreWeave no primeiro trimestre foi de 2,08 bilhões de dólares, um aumento de 112% em relação ao ano anterior, com crescimento de 32% em relação ao trimestre anterior, superando a expectativa do mercado da LSEG de 1,97 bilhões de dólares. Mas o prejuízo ajustado por ação foi de 1,12 dólares, abaixo da expectativa de prejuízo de 0,90 dólares; o prejuízo líquido aumentou para 740 milhões de dólares, mais de dobrar em relação aos 315 milhões do mesmo período do ano passado.

O que realmente detonou a venda foi a orientação futura. A empresa projetou uma receita para o segundo trimestre entre 2,45 e 2,6 bilhões de dólares, com o valor mediano de 2,53 bilhões, muito abaixo da expectativa de mercado de 2,69 bilhões. Ao mesmo tempo, o limite inferior de despesas de capital para 2026 foi revisado de 30 bilhões para 31 bilhões de dólares, com o CFO Nitin Agrawal atribuindo a causa ao aumento nos preços de componentes.

A vulnerabilidade da estrutura de lucros ficou evidente. O EBITDA ajustado do primeiro trimestre foi de 1,16 bilhões de dólares (margem de lucro de 56%), parecendo impressionante; mas o lucro operacional ajustado foi de apenas 21 milhões de dólares, com uma margem de operação de 1%. A razão está no aumento de 127% nos custos de tecnologia e infraestrutura, atingindo 1,27 bilhões de dólares, além de despesas de vendas e marketing que mais que sextuplicaram, chegando a 69 milhões de dólares. A receita aumenta, mas os custos aumentam ainda mais.

O CEO Michael Intrator destacou na teleconferência: “Alcançamos uma escala hyperscale.” Ele revelou que a empresa já tem 10 clientes comprometidos a gastar mais de 1 bilhão de dólares, e que, em relação a 2024, a dependência de receita de um único cliente, a Microsoft, caiu de 62%, indicando uma melhora significativa no risco de concentração. Intrator também espera que, até o final de 2027, a receita anualizada da CoreWeave ultrapasse 30 bilhões de dólares.

Narrativa de alta: pedidos de 1000 bilhões de dólares, ligação profunda com Nvidia

O núcleo da lógica de alta é a reserva de pedidos. Até o final do primeiro trimestre, o saldo de contratos não realizados da CoreWeave (RPO) atingiu 99,4 bilhões de dólares, um aumento líquido de cerca de 33 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior, quase quadruplicando em relação ao mesmo período do ano anterior. Intrator afirmou que, no trimestre, foram assinados contratos novos superiores a 40 bilhões de dólares.

A lista de clientes também está remodelando a percepção do mercado. No primeiro trimestre, a Anthropic entrou como cliente, fornecendo suporte de computação para sua série Claude; assinou um acordo de nuvem de IA de 2,1 bilhões de dólares com Meta; a corretora Jane Street comprometeu-se com pedidos de cerca de 6 bilhões de dólares e realizou um investimento acionário de 1 bilhão de dólares. A Nvidia comprou novamente 2 bilhões de dólares em ações ordinárias Classe A da CoreWeave neste trimestre, sendo a maior fornecedora de GPU do mundo, além de investidora e cliente importante da CoreWeave, uma relação tripla que é chamada de “filho querido” da Nvidia.

Na estrutura de financiamento, a CoreWeave concluiu um empréstimo de garantia de financiamento de alta performance (HPC) de 8,5 bilhões de dólares em investimento de grau, com uma taxa inferior a 6%, considerado uma inovação pela gestão. Desde o início do ano, a empresa obteve mais de 20 bilhões de dólares em financiamento de dívida e ações, com o custo médio da dívida caindo cerca de 80 pontos base. A S&P Global elevou a perspectiva de crédito da CoreWeave de “estável” para “positivo”.

Lógica de baixa: quanto maior o tamanho, menos lucrativa, e a bola de neve da dívida só cresce

Por outro lado, há números na demonstração financeira que geram ansiedade. Os gastos de capital no primeiro trimestre foram de 6,8 bilhões de dólares, e a previsão para o segundo trimestre é de mais 7 a 9 bilhões de dólares. A orientação para despesas de juros no segundo trimestre é de 650 a 730 milhões de dólares, refletindo a rápida expansão da dívida.

O volume total de dívida já é assustador. Ao final do primeiro trimestre, a dívida total da CoreWeave era de aproximadamente 25 bilhões de dólares. Este número, em relação ao nível de receita anualizada atual da empresa, mostra um nível de alavancagem muito superior ao de fornecedores tradicionais de nuvem. Dados do Morgan Stanley indicam que, em 2025, a dívida total da CoreWeave atingirá cerca de 11,8 bilhões de dólares, muito acima dos aproximadamente 1,5 bilhões de dólares em financiamento de ações no mesmo período. A principal ferramenta de expansão da empresa é o DDTL, um modo de financiamento “primeiro assina o contrato, depois financia” usando contratos de pedidos como garantia para adquirir GPUs junto a bancos.

A crítica mais aguda refere-se à qualidade dos lucros. Apesar de a gestão repetir que a margem EBITDA é de 56%, a margem operacional ajustada é de apenas 1%, e a margem bruta “real” após deduzir custos de tecnologia e infraestrutura é de cerca de 4%, tendo sofrido compressão tanto em relação ao trimestre anterior quanto às expectativas do mercado. Intrator atribui isso ao efeito de fase de expansão de escala, quando a rápida expansão de capacidade de 1 gigavolt (GW) dilui significativamente a margem de lucro. Ele promete que este é o “ponto mais baixo de margem” e que os próximos trimestres irão se recuperar gradualmente.

Porém, o mercado não está disposto a pagar por essa promessa. Analistas do Morgan Stanley e Jefferies, embora tenham dado avaliações positivas, observam que cada relatório financeiro anterior da CoreWeave resultou em uma correção de curto prazo, e esta queda atual é uma das mais profundas após os resultados.

Insiders continuam a vender, enquanto Duan Yongping faz contrapeso com compras

Antes e após a divulgação do relatório, insiders da CoreWeave continuam vendendo. O CEO Mike Intrator vendeu 307.693 ações no final de abril; cofundadores Brian Venturo e Chen Goldberg também tiveram vendas; o acionista institucional Magnetar Financial já vendeu mais de 300 milhões de dólares. A última divulgação mostra que um acionista principal vendeu cerca de 1,2 milhão de ações recentemente.

Isso contrasta fortemente com a ação de Duan Yongping no quarto trimestre. Segundo o documento 13F divulgado pela H&H International Investment em fevereiro de 2026, Duan Yongping construiu sua primeira posição na CoreWeave com 299.9 mil ações no quarto trimestre de 2025, quando o preço da ação caiu mais de 65% do pico, e as preocupações do mercado com a estrutura de endividamento atingiram o auge.

É importante notar que a CoreWeave representa apenas 0,12% do portfólio total de Duan Yongping na H&H, sendo uma posição “leve” de teste. Ao mesmo tempo, ele aumentou significativamente sua posição na Nvidia em mais de 1110%, além de abrir posições na Credo Technology (alta velocidade de interconexão) e Tempus AI (medicina com IA), com um total de menos de 0,3% em novas posições de IA. Isso indica que a aposta real de Duan Yongping é na Nvidia, e a CoreWeave é mais uma extensão de baixo valor na cadeia de produção de computação de IA.

A questão crucial de hoje: ponto de inflexão ou armadilha?

Intrator, na sessão de perguntas e respostas, fez uma pergunta emocional: “Sempre achei que todo mundo está olhando para a árvore do preço das ações, e perdeu a floresta toda.”

Essa frase resume bem o impasse atual entre alta e baixa. Os otimistas veem a floresta em uma reserva de pedidos de quase 1000 bilhões de dólares, base de clientes diversificada, ligação tripla com Nvidia, melhora na classificação de crédito; os pessimistas veem a árvore na margem operacional de 1%, prejuízos líquidos crescentes, gastos de capital agressivos, insiders vendendo continuamente.

O preço das ações da CoreWeave ainda subiu quase 80% desde o início do ano, com uma alta de mais de 200% desde a IPO. Mas, quando uma ação é avaliada pelos otimismo de longo prazo e pelos números atuais, cada relatório se torna um campo de batalha entre essas duas narrativas. Duan Yongping, em entrevista ao Fang Sanshan, afirmou: “A IA é uma revolução trazida pela mudança de paradigma de computação, que pode impactar ou superar a internet e a revolução industrial. Atualmente, há uma bolha de IA evidente, e 90% das empresas podem ser eliminadas, mas as que sobreviverem se tornarão os próximos gigantes.” Sua posição leve de 0,12% já reconhece a incerteza dessa aposta.

O próximo ponto de teste é o relatório do 2º trimestre. Se, na ocasião, a margem operacional não recuperar-se como prometido pela gestão, a credibilidade da narrativa da “floresta” enfrentará uma verdadeira prova de fogo.