Acabei de descobrir algo bastante interessante sobre como a MicroStrategy está a abordar as suas enormes participações em bitcoin. Michael Saylor aparentemente apresentou todo o seu modelo de sustentabilidade de dividendos, e as contas são honestamente bastante elegantes, se pensarmos bem.

Então aqui está a ideia principal: eles estão a segurar cerca de 214.400 BTC — basicamente 1% de todos os bitcoins que alguma vez existirão. Essa é uma posição massiva. E, de acordo com os cálculos de Saylor, eles só precisam que o bitcoin valorize 2,05% ao ano para financiar os seus dividendos sem emitir novas ações ou levantar mais capital. Esse é o ponto de equilíbrio para toda a sua estratégia.

Quando descompomos o que isto significa, é basicamente dizer que o tesouro corporativo pode sustentar os retornos aos acionistas apenas com a posse deste ativo digital. Sem geração de rendimento, sem fluxo de rendimento tradicional — apenas a apreciação pura das suas participações em bitcoin cobrindo as obrigações de dividendos. É diferente de como a maioria das empresas pensa sobre gestão de tesouraria.

O que me chamou a atenção, no entanto, foi como eles chegaram aqui. Começaram em agosto de 2020 com um investimento em bitcoin, depois evoluíram a estratégia através de dívida conversível, ofertas de ações e programas de ações preferenciais perpétuas todos destinados à acumulação de bitcoin. Basicamente, construíram uma máquina de financiamento especificamente para comprar mais BTC.

Agora, aqui é onde fica sério: esse limite de 2,05% parece modesto no papel, mas as condições atuais do mercado estão a testar isso bastante. O bitcoin caiu cerca de 22% no último ano, de acordo com dados recentes, situando-se em torno de $80.250. Portanto, a estratégia funciona muito bem quando o bitcoin está a subir, mas o que acontece durante quedas prolongadas? Essa é a verdadeira prova de resistência.

O lado contabilístico também está a evoluir. A FASB atualizou recentemente os padrões de contabilidade de criptomoedas para reconhecer ganhos e perdas não realizados, o que muda a forma como as suas participações em bitcoin aparecem nas demonstrações financeiras e afeta os cálculos da sua capacidade real de dividendos. A clareza regulatória ainda está a desenvolver-se também.

O que é interessante é como isto pode influenciar outras empresas a pensarem nas suas próprias estratégias de tesouraria. O limite de 2,05% torna a adoção do bitcoin mais acessível do que se pensa. Mas, honestamente, exige uma forte convicção no bitcoin, modelagem financeira sofisticada e a capacidade de suportar a volatilidade — algo que nem toda empresa consegue fazer.

Os acionistas da MicroStrategy parecem estar a apostar nisso. As ações frequentemente negociam com um prémio em relação às suas participações reais em bitcoin, o que sugere que o mercado valoriza a estratégia e a execução além de uma simples exposição ao bitcoin. Esse prémio de confiança é real.

A parte elegante deste modelo é o ciclo auto-reforçador: a apreciação bem-sucedida do bitcoin financia dividendos, o que mantém a confiança dos acionistas, que apoia a acumulação contínua de bitcoin. Mas tudo depende de o bitcoin realmente valorizar ao longo do tempo. Essa é a aposta fundamental que estão a fazer com toda esta abordagem.

Vale a pena acompanhar como isto se desenrola, especialmente se virmos uma consolidação prolongada do bitcoin ou quedas. É aí que realmente se vê se as estratégias corporativas de bitcoin conseguem aguentar a pressão ou se precisam de ajustar o modelo.