O que exatamente é a 5(c) Capital, que faz com que os CEOs da Polymarket e Kalshi invistam simultaneamente?

Autor: Anita AGI/acc

Na Wall Street, há um sinal clássico: quando os concorrentes começam a apostar na mesma infraestrutura, a indústria já entrou na próxima fase.

Essa é a previsão de mercado atual.

De um lado está a Polymarket — o mercado de eventos mais difundido no mundo cripto; do outro, a Kalshi — uma das únicas bolsas de contratos de eventos autorizadas pela regulamentação americana.

Duas trajetórias completamente diferentes:

• Uma é globalizada, on-chain, narrativa descentralizada

• A outra é regulada, CFTC, tradicional no setor financeiro

Mas os CEOs dessas duas empresas, ao mesmo tempo, investiram em um fundo, o 5© Capital.

Essa questão é mais incomum do que parece à primeira vista.

O 5© Capital não é grande, com objetivo de levantar cerca de 35 milhões de dólares. O CEO da Polymarket, Shayne Coplan, e o CEO da Kalshi, Tarek Mansour, apostaram juntos nesse fundo. Essas duas empresas são os dois principais atores do mercado de previsão, além de serem concorrentes diretos.

O fundo foi impulsionado por dois funcionários iniciais da Kalshi: Adhi Rajaprabhakaran e Noah Zingler-Sternig. O primeiro foi trader na Kalshi, o segundo foi responsável pelas operações.

A Polymarket foi fundada em 2020. A verdadeira origem do 5© não é um fundo veterano que investe desde 2020, mas um grupo de pessoas que enfrentaram os problemas estruturais do mercado na fase inicial da Kalshi, transformando essa experiência em capital. O 5© não é um fundo temático tradicional. É mais uma ferramenta de capital organizada por insiders do setor.

O 5© não investe na plataforma, mas no arsenal por trás da guerra de plataformas

Dados públicos indicam que o 5© planeja investir em cerca de 20 empresas, com foco em formadores de mercado, design de índices e infraestrutura de previsão de mercado.

Não busca investir no “próximo Polymarket”, nem no “próximo Kalshi”.

Aposta em:

• Quem fornece liquidez aos mercados de previsão;

• Quem projeta índices de eventos;

• Quem faz dados cross-platform;

• Quem desenvolve ferramentas de negociação;

• Quem faz gestão de risco e monitoramento;

• Quem define o encerramento de resultados;

• Quem transforma previsão de mercado de uma aposta de varejo em uma classe de ativos institucional.

As plataformas podem competir, mas a infraestrutura pode ser compartilhada. Polymarket precisa de profundidade, Kalshi também; Polymarket precisa de preços mais confiáveis, Kalshi também; Polymarket precisa de entrada de instituições, Kalshi também.

O foco é no ecossistema completo de previsão, não em uma única entrada.

Por que quem vem da Kalshi está fazendo isso?

A origem do 5© é clara: Kalshi.

O caminho da Kalshi é completamente diferente do da Polymarket. A Polymarket é uma máquina de crescimento nativa do cripto, que rapidamente rompe barreiras com globalização, ativos on-chain e narrativa de eventos. Kalshi, por outro lado, opta pelo caminho regulatório dos EUA, lidando a longo prazo com a CFTC, regulamentações estaduais e limites de contratos de eventos.

Portanto, quem vem da Kalshi naturalmente se preocupa com:

• Quais eventos podem ser estruturados como contratos;

• Quais eventos não deveriam ser negociados;

• Quais mercados são suscetíveis à manipulação;

• Por que os formadores de mercado relutam em participar;

• Como negociadores podem explorar informações não públicas;

• Onde a regulamentação pode apertar limites no futuro.

Essa visão difere da de um fundo cripto comum. Um fundo cripto comum vê crescimento, Kalshi vê estrutura de mercado.

O maior problema dos mercados de previsão nunca foi “se alguém quer apostar”. As pessoas sempre quiseram apostar. A questão é: essa aposta pode ser embalada como um mercado financeiro e suportar regulamentação, liquidez, manipulação, disputas de liquidação e fiscalização institucional? O 5© aposta na infraestrutura para responder a essa questão.

Os mercados de previsão podem ser monopolizados por algumas grandes empresas?

Muito provavelmente sim.

Embora pareça que os mercados de previsão possam se expandir infinitamente, pois há novos eventos todos os dias, mercados realmente eficientes são poucos. A maioria dos eventos não tem traders suficientes, liquidez suficiente ou critérios de liquidação claros.

Isso leva a um ciclo: quanto mais concentrada a liquidez, mais confiável é o preço; quanto mais confiável, mais usuários; quanto mais usuários, mais os formadores de mercado querem participar; quanto mais formadores de mercado, maior a concentração de liquidez. É um efeito de rede típico de bolsas de valores.

Ações, opções, futuros funcionam assim. No final, o mercado não se distribui igualmente em 100 plataformas, mas se concentra em poucas bolsas, clearinghouses, formadores de mercado e terminais de dados.

Os mercados de previsão não serão diferentes. Nos próximos 12 a 24 meses, é provável que surja um monopólio de três camadas:

Primeira camada: monopólio das plataformas front-end

Polymarket e Kalshi estão mais próximos dessa posição.

Polymarket domina a mentalidade de usuários globais e nativos de cripto; Kalshi domina o acesso regulatório nos EUA. Ambos têm trajetórias diferentes, mas disputam o papel de “bolsa de contratos de eventos” padrão.

Segunda camada: monopólio de liquidez

O valor real não está na plataforma, mas na rede de formadores de mercado.

Se uma instituição puder atender simultaneamente Polymarket, Kalshi e outros mercados, oferecendo formadores de mercado cross-market, arbitragem e estabilidade de preços, ela se tornará uma espécie de Jane Street ou Citadel no mercado de previsão.

Provavelmente, essa é a maior aposta do 5©.

Terceira camada: monopólio de dados

Quando os preços de previsão forem utilizados por mídia, fundos, empresas e agentes de IA, as probabilidades se transformarão em produtos de dados.

No futuro, alguém venderá:

• Probabilidade de recessão nos EUA;

• Probabilidade de corte de juros;

• Índice de risco de guerra;

• Volatilidade eleitoral;

• Probabilidade de avanços em IA;

• Probabilidade de eventos corporativos.

Isso se tornará uma Bloomberg de previsão de mercado. Quem controla a distribuição de dados, controla a interpretação.

O insider trading não é um problema marginal, mas o “pecado original” dos mercados de previsão

Os mercados de previsão dependem de informações privilegiadas, mas essa prática está minando sua credibilidade.

Na finança tradicional, insider trading é uma falha de mercado; nos mercados de previsão, informações privilegiadas quase fazem parte do produto. Porque o que se vende nesses mercados é “quem sabe o futuro mais cedo”.

A questão é: se quem sabe o futuro começa a apostar, o mercado está descobrindo informações ou recompensando corrupção?

Recentemente, a pressão regulatória mostrou o problema. A AP reportou que os mercados de previsão estão sob maior escrutínio por causa de insider trading e apostas ilegais, incluindo militares usando informações não públicas para apostar em operações militares sensíveis, políticos participando de mercados relacionados às próprias campanhas, entre outros casos.

Kalshi recentemente puniu e suspendeu três candidatos ao Congresso que apostaram em mercados relacionados às suas próprias campanhas. Embora os valores apostados sejam pequenos, o evento atingiu o ponto mais vulnerável dos mercados de previsão: se candidatos, funcionários do governo, militares, reguladores e executivos podem negociar eventos com informações não públicas, o preço do mercado deixa de ser “sabedoria coletiva” e passa a ser “monetização do poder”.

Vários estados americanos também começaram a agir. Nova York, Califórnia, Illinois recentemente impuseram restrições ao uso de informações não públicas por funcionários públicos em mercados de previsão. O governador de Nova York assinou uma ordem administrativa proibindo funcionários estaduais de lucrar com informações privilegiadas obtidas por suas funções em Kalshi, Polymarket e similares.

Isso é o regulador dizendo ao mercado: se os mercados de previsão querem entrar na esfera financeira mainstream, não podem mais depender de lucros com informações cinzentas.

Há um paradoxo aqui.

A razão de valor dos mercados de previsão é sua capacidade de agregar informações dispersas. Mas, dentro dessas informações dispersas, há uma parte que é não pública.

• Funcionários de empresas conhecem o andamento de projetos;

• Funcionários do governo sabem de direções políticas;

• Equipes de campanha conhecem pesquisas internas;

• Militares sabem de planos de ação;

• Fornecedores conhecem mudanças na capacidade produtiva;

• Traders conhecem fluxo de ordens.

Se essas pessoas não puderem participar, o mercado perderá uma parte da vantagem informacional. Se puderem, será acusado de incentivar corrupção e insider trading. Essa é a maior dificuldade institucional dos mercados de previsão.

Economistas gostam de previsão de mercado porque ela agrega informações. Reguladores odeiam porque ela pode recompensar obtenção ilegal de informações.

Assim, o mercado de previsão mais maduro no futuro não será um mercado totalmente livre. Provavelmente será um mercado altamente estratificado:

• Varejistas podem negociar eventos de baixa sensibilidade;

• Instituições podem negociar eventos com conformidade regulatória;

• Funcionários públicos, candidatos e insiders terão restrições;

• Eventos como guerra, assassinato, morte, operações militares serão estritamente proibidos;

• As plataformas precisarão implementar monitoramento, KYC, relatórios de transações anômalas e penalidades.

Isso sacrificará parte da “abertura”, mas trará maior mainstream.

As oportunidades do 5© também vêm dessa maior regulação

Muitos veem a regulação como um obstáculo para os mercados de previsão. A curto prazo, sim. A longo prazo, talvez não. Quanto mais rígida a regulação, mais favorável será às empresas de infraestrutura.

Por quê?

Porque, uma vez que o setor se torne regulado, as plataformas precisarão de:

• Identificação de identidade;

• Monitoramento de transações;

• Detecção de insider trading;

• Reconhecimento de manipulação de mercado;

• Revisão de contratos;

• Gestão de disputas de liquidação;

• Gestão de risco cross-platform;

• Registro de dados de nível institucional;

• Sistemas de auditoria e relatórios.

Esses itens não podem ser resolvidos inteiramente por uma única empresa como Polymarket ou Kalshi.

Essa é a oportunidade do 5©. Ela aposta em um ecossistema que não é apenas “fazer mais pessoas apostarem”, mas criar condições para que os mercados de previsão entrem no sistema financeiro.

Se no início os mercados de previsão cresceram por temas, fluxo e capital cripto, na próxima fase eles dependerão de institucionalização. Essa fase é mais lenta, mas também traz mais dinheiro.

Ela aposta em três coisas:

Primeiro, eventos se tornarão classes de ativos

No passado, mercados financeiros negociavam lucros, taxas de juros, commodities, moedas, volatilidade. Os mercados de previsão querem negociar “eventos”. Isso pode criar uma nova classe de ativos.

Segundo, previsão de mercado se concentrará

Mercados realmente líquidos se concentrarão em poucos plataformas. Polymarket e Kalshi são os principais front-ends atuais.

Terceiro, após o front-end, o maior valor estará no back-end

Formadores de mercado, dados, índices, gestão de risco, liquidação e ferramentas de conformidade serão os principais geradores de lucro do setor. O 5© não precisa decidir quem vencerá no final: basta avaliar se esse setor crescerá. Se a resposta for sim, a infraestrutura será uma oportunidade de investimento.

Por isso, os CEOs dos dois concorrentes podem ser também investidores.

Eles não estão apoiando um competidor comum, mas se protegendo contra o futuro mercado de base que ambos precisarão.