Qual é a mais recente operação NACHO da Wall Street?

No Wall Street, a «TACO trading» está desatualizada, agora todos começam a discutir um novo modo de negociação — «NACHO».

Desde o ataque aéreo dos EUA e Israel ao Irã em 28 de fevereiro, o Estreito de Hormuz permanece fechado até agora. Atualmente, o preço do petróleo subiu mais de 50% em relação ao período pré-guerra, a expectativa de corte de juros do Federal Reserve até 2026 foi reduzida de 2 para 0 vezes. Mas ao mesmo tempo, o S&P 500 atingiu uma máxima histórica, subindo por 6 semanas consecutivas, a maior sequência desde 2024.

Wall Street deu a esse estado de mercado aparentemente contraditório um nome, chamado NACHO, cujo nome completo é «Not A Chance Hormuz Opens», ou seja, o Estreito de Hormuz não tem chance de abrir. É a versão oposta do TACO (Trump Always Chickens Out, Trump sempre recua). TACO aposta que «as pessoas vão recuar», Trump vai se retrair no momento crucial. NACHO aposta que «a situação vai ficar travada», desta vez o Estreito de Hormuz não poderá ser reaberto por uma postagem no Truth Social.

O analista de mercado da eToro, Zavier Wong, descreve essa mudança assim: «Na maior parte da crise, cada manchete de cessar-fogo provocava uma queda rápida no preço do petróleo, enquanto os traders apostavam continuamente numa solução que nunca chegaria. NACHO significa que o mercado reconhece que altos preços do petróleo não são um impacto pontual, mas sim o próprio ambiente de mercado atual.»

Duas linhas em início de abril

23 de março foi o ponto crítico em que o modo TACO deixou de funcionar. Na manhã daquele dia, Trump anunciou no Truth Social que tinha tido uma «conversa construtiva muito boa» com o Irã, e ordenou ao Pentágono que suspendesse por 5 dias os ataques às instalações energéticas iranianas. Os futuros do S&P 500 se recuperaram quase 4% em poucos minutos, aumentando o valor de mercado em 1,7 trilhão de dólares instantaneamente. O petróleo Brent caiu de 109 dólares para 92 dólares.

Depois, o governo iraniano negou a existência da conversa. Segundo a mídia estatal iraniana, um «alto funcionário de segurança» afirmou que aquilo era uma manobra de manipulação de mercado, e que a conversa nunca aconteceu. O aumento foi cortado pela metade em duas horas, o S&P fechou com +1,15%, e o Brent se recuperou para 99,94 dólares.

Foi a primeira vez em 14 meses que a «recua» de Trump deixou de ser eficaz no mercado. A razão é simples: na lógica TACO, a recuada é unilateral, basta uma postagem para acontecer. A recuada de 23 de março dependia da cooperação do Irã. Quando o adversário não coopera, a recuada vira mentira.

Desde então, o comportamento do mercado mudou radicalmente. O Brent não voltou a cair abaixo de 67 dólares, seu nível pré-guerra, nas próximas 6 semanas, e a média de maio permaneceu em 109,57 dólares. Entre 7 e 8 de abril, ocorreram o acordo de cessar-fogo entre EUA e Irã, o petróleo chegou a voltar ao nível inicial de guerra, e em 7 de maio surgiram notícias de um acordo próximo entre os dois países. Cada «manchete de cessar-fogo» não foi suficiente para fazer o preço do petróleo voltar ao nível de referência.

Por outro lado, o S&P continuou subindo. Em abril, subiu 10%, o mês mais forte desde novembro de 2020, atingindo 7 recordes intradiários históricos. Em 1º de maio, ultrapassou 7.230 pontos, e em 7 de maio fechou em 7.398 pontos.

As duas linhas se separaram completamente no início de abril. No modo TACO, elas se moviam na mesma direção, ameaçando queda do petróleo e do S&P, ou recuo do petróleo e subida do índice. No modo NACHO, elas expressam duas linguagens diferentes: o petróleo diz «o Estreito de Hormuz está fechado», enquanto o S&P diz «não é problema meu».

Três mercados, três reações

NACHO não é uma bravata, é uma aposta real feita com dinheiro de verdade em três mercados de derivativos independentes.

A primeira camada é o seguro. Segundo dados históricos do Strauss Center, a taxa de seguro contra guerra no Estreito de Hormuz atingiu 3,5% do valor do navio em 2003, durante a invasão do Iraque pelos EUA, e chegou a 7,5% na crise do «Guerra dos Petroleiros» entre Irã e Iraque em 1984, após ataques ao petroleiro Yanbu Pride. Antes da crise atual, a taxa base era entre 0,125% e 0,25%. Em maio, já atingia 1%, com alguns seguros chegando a 3% a 8%.

Convertendo para o custo de seguro por passagem de um superpetroleiro (VLCC), o valor subiu de cerca de 250 mil dólares antes da guerra para entre 800 mil e 8 milhões de dólares atualmente. As seguradoras definem o preço do risco, e essa hipótese mostra que, se as seguradoras simplesmente não aceitarem cobrir, os armadores não assumirão o risco de passagem sem seguro. A «abertura física» do Estreito e a «realidade de navegação» são coisas diferentes.

A segunda camada é o preço do petróleo. Em início de maio, os contratos Brent Jun-26 estavam a 98,41 dólares, Dez-26 a 80,39 dólares, Jun-27 a 76,20 dólares e Dez-30 a 69,85 dólares. A diferença entre o contrato mais próximo e Dez-30 era de cerca de 28,5 dólares, uma das estruturas de backwardation mais acentuadas dos últimos 5 anos. Essa curva conta uma história específica: o mercado acredita que a escassez de petróleo à vista será resolvida, e os preços de longo prazo voltarão à faixa de 60 a 70 dólares, como antes da guerra. Ou seja, o preço alto do petróleo não é o fim, mas uma janela de tempo com limites. E essa janela é longa o suficiente para que os traders não apostem que ela vai acabar de repente.

A terceira camada é o corte de juros. Em início de 2026, o mercado espera que o Federal Reserve corte juros duas vezes ao longo do ano, com uma probabilidade baixa de uma terceira. Após a alta do petróleo em março, a expectativa caiu para uma vez, e a probabilidade de não haver corte em 2026 subiu para 48%. Em 29 de abril, o Fed manteve a taxa entre 3,50% e 3,75%, e em 6 de maio, o CME FedWatch indicou 70% de chance de manter a taxa na reunião de junho. O mercado já precificou zero cortes para 2026. O lendário hedge funder Paul Tudor Jones afirmou, em entrevista à CNBC em 7 de maio, que «não há chance de o Fed cortar juros».

Todas as três camadas já deixaram marcas nos mercados de derivativos, não é narrativa, é dinheiro de verdade.

Mercado dividido

Outro detalhe difícil de perceber no NACHO é que ele já criou uma diferenciação de preços dentro do próprio mercado de ações.

Até o fechamento de 7 de maio, o ETF do setor de energia (XLE, fundo de energia da State Street) subiu 31,63% no ano, sendo o único setor a subir o ano todo até 2026. O S&P 500, no mesmo período, subiu cerca de 24%. O ETF de transporte (IYT, iShares US Transportation ETF) subiu apenas 8,79%, ficando 15 pontos percentuais atrás do mercado geral.

Essa diferença não é aleatória. Segundo o Royal Bank of Canada Capital Markets, 40% dos custos operacionais do setor marítimo vêm do petróleo, 25% do transporte aéreo, e 20% de produtos químicos, correios e plásticos. Se o seu negócio tem o petróleo como principal custo, o NACHO é uma pancada direta na sua conta.

O aumento de 31,63% do XLE não é uma recuperação de curto prazo, mas resultado de 8 semanas de desempenho superior. Os 8,79% do IYT também não indicam fraqueza, mas uma tendência de seguir o mercado geral enquanto o preço do petróleo tira parte dos lucros. O mercado já mostrou claramente como calcular as probabilidades do NACHO: basta olhar a diferença de desempenho do ETF de transporte em relação ao índice.

Porém, o NACHO não é uma aposta ilimitada, tem uma data de validade bem definida: 1º de junho.

Segundo o time de pesquisa de commodities do JPMorgan, no início de 2026, as reservas globais de petróleo comercial têm cerca de 8,4 bilhões de barris, mas apenas cerca de 800 milhões de barris são «realmente utilizáveis», o restante é armazenamento de sistema, como tubos, tanques e estoques mínimos de operação. Desde o início da crise, já foram utilizados 280 milhões de barris, restando cerca de 520 milhões de barris de estoque utilizável. O JPMorgan afirma que «as reservas comerciais devem chegar a um nível de pressão operacional no início de junho».

«Pressão operacional» é um conceito físico concreto. Segundo o JPMorgan, «o sistema não vai colapsar porque o petróleo desapareça, mas porque a rede de circulação não terá mais capacidade suficiente para funcionar». Se essa linha for ultrapassada, empresas e governos terão apenas duas opções: reduzir os estoques mínimos necessários (o que prejudicará a infraestrutura), ou esperar por novas ofertas. Se o Estreito de Hormuz não abrir até setembro, as reservas comerciais da OCDE podem cair ao chamado «nível de piso operacional». Segundo a Fortune, o estoque de combustível de aviação na Europa deve cair abaixo de 23 dias de fornecimento em junho, um limite crítico para o setor.

As probabilidades do mercado de previsão estão sincronizadas com o relógio físico. Segundo dados do Polymarket em 9 de maio, a probabilidade de «Estreito de Hormuz estar normalmente navegável até 31 de maio» é de 28%, enquanto a de estar navegável até 15 de maio é de apenas 2%. Nesse mercado, posições ativas de 9,92 milhões de dólares apostam que o NACHO não vai falhar pelo menos até maio.

O mercado já não negocia mais a próxima postagem de Trump no Truth Social, mas sim as reservas de petróleo do Estreito de Hormuz em início de junho.

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