Reserva da bolsa em queda + captação de ETF: a estrutura de oferta de Bitcoin entra numa nova fase

Até 9 de maio de 2026, os dados de mercado da Gate mostram que o preço do Bitcoin atualmente é de 80.442,4 dólares, com uma variação de 1,25% nas últimas 24 horas, e uma valorização acumulada de 11,76% nos últimos 30 dias. Em comparação com as flutuações de curto prazo, os eventos que estão ocorrendo na estrutura do mercado merecem mais atenção: o ETF de Bitcoin à vista nos EUA apresenta entradas líquidas contínuas por vários dias, enquanto o capital institucional está absorvendo Bitcoin do mercado a uma velocidade muito superior ao aumento da oferta. Estimativas indicam que o volume de compras semanais do ETF equivale a aproximadamente 33 dias de produção total dos mineradores, e uma contração de oferta impulsionada por um desequilíbrio entre oferta e demanda está se formando rapidamente.

A “guerra assimétrica” entre compras de ETF e oferta de mercado

No início de maio de 2026, o ETF de Bitcoin à vista nos EUA continuou a forte tendência de entrada iniciada no final de abril. No dia 1 de maio, o mercado registrou aproximadamente 630 milhões de dólares em entradas líquidas, lideradas pelo IBIT da BlackRock com 284 milhões de dólares, seguido pelo FBTC da Fidelity com 213 milhões de dólares. Em 5 de maio, o ETF voltou a registrar cerca de 467 milhões de dólares em entradas líquidas, elevando o total acumulado para aproximadamente 59,72 bilhões de dólares, e o valor líquido dos ativos subiu para cerca de 108,98 bilhões de dólares. Em 6 de maio, o fluxo de capital desacelerou, mas permaneceu positivo, com aproximadamente 45,85 milhões de dólares em entradas líquidas, marcando cinco dias consecutivos de fluxo de capital positivo.

Estimando-se o volume de entradas líquidas do ETF em uma janela de cinco dias de 1 a 5 de maio, o total foi de cerca de 1,55 bilhão de dólares. Com base no preço médio do Bitcoin na mesma época, aproximadamente 80.000 dólares, isso equivale a cerca de 19.375 BTC. Se considerarmos também o fluxo de capital contínuo de vários dias no final de abril, o ETF absorveu mais de 33.000 BTC do mercado em menos de três semanas.

Após a quarta redução pela metade, a quantidade diária de oferta nova na rede Bitcoin caiu de cerca de 900 para aproximadamente 450 BTC. Com base nesse padrão, a quantidade de BTC absorvida pelo ETF durante esse período equivale a cerca de 51 dias de produção total dos mineradores — a média semanal de absorção corresponde a aproximadamente 33 dias de mineração. De forma mais visual, durante o período de fluxo concentrado de capital, o Bitcoin comprado diariamente pelo ETF no mercado é mais de cinco vezes a quantidade produzida diariamente pelos mineradores.

Quatro nós estruturais na contração de oferta

A atual contração de oferta não é um evento isolado, mas o resultado da sobreposição de múltiplos fatores ao longo do tempo.

Abril de 2024: Quarta redução pela metade. A recompensa por bloco do Bitcoin caiu de 6,25 para 3,125 BTC, reduzindo a oferta diária nova para cerca de 450 BTC. A taxa de inflação anual caiu oficialmente abaixo de 1%, para aproximadamente 0,85%, tornando o Bitcoin um dos ativos de maior resistência à inflação global.

Ano completo de 2025: aceleração na acumulação de fundos em ETFs. Desde o lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA em janeiro de 2024, até outubro de 2025, o fluxo líquido acumulado atingiu um pico de aproximadamente 61,19 bilhões de dólares, seguido por uma fase de retração.

Primeiro trimestre de 2026: venda em larga escala por mineradores e retirada de fundos simultânea. Mineradoras listadas venderam mais de 32.000 BTC no primeiro trimestre, atingindo um recorde trimestral de desinvestimento, superando o total de vendas líquidas de todo o ano de 2025. Nesse mesmo período, o ETF passou por um período de saída de três a quatro meses, com uma saída total de aproximadamente 6,38 bilhões de dólares.

De abril a maio de 2026: explosão de demanda. Em abril, o ETF registrou cerca de 1,97 bilhão de dólares em entradas líquidas, o melhor desempenho mensal de 2026. Em maio, a força do fluxo de capital aumentou ainda mais, com entradas contínuas de 1 a 6 de maio, sustentando uma base de volume que impulsionou o preço acima de 80.000 dólares. Contudo, houve uma reversão: em 7 de maio, o ETF teve uma saída líquida de 277 milhões de dólares, a primeira após cinco dias consecutivos de entradas; em 8 de maio, continuou a sair aproximadamente 145,6 milhões de dólares.

Análise de dados e estrutura: quantificação do gap entre oferta e demanda

Oferta: os estoques nas exchanges estão sendo esgotados

Dados on-chain mostram que os estoques de Bitcoin nas exchanges centralizadas globais caíram para cerca de 2,67 milhões de BTC, o menor nível desde dezembro de 2017. Desde fevereiro de 2026, Binance, OKX e Gemini reduziram seus estoques em quase 100.000 BTC, valendo mais de 8 bilhões de dólares.

A diminuição dos estoques nas exchanges não é uma simples flutuação cíclica, mas uma saída contínua e unidirecional. Sob uma perspectiva estrutural, de 2023 até agora, cerca de 800.000 BTC foram transferidos de exchanges para carteiras privadas ou endereços de custódia institucional — aproximadamente 4% do total circulante atual. Ainda mais importante, mesmo com uma forte correção de preço no início de 2026, os saldos nas exchanges não se recuperaram, mas continuaram a diminuir. Essa diminuição durante a retração de preço difere do padrão típico observado em ciclos anteriores.

Demanda: o ETF é o maior absorvedor

Atualmente, o ETF de Bitcoin à vista nos EUA detém cerca de 1,32 milhão de BTC, aproximadamente 7% da oferta circulante. O BlackRock IBIT possui cerca de 813.953,5 BTC, representando 3,876% da maior oferta de 21 milhões. Em apenas 16 meses de operação, tornou-se o maior ETF de Bitcoin à vista do mundo. Quanto à estrutura de custódia, cerca de 84% dos ativos do ETF estão sob custódia da Coinbase Custody, com um valor de aproximadamente 77 bilhões de dólares, concentrando o risco em um único custodiante, o que tem gerado discussões sobre riscos sistêmicos potenciais.

A seguir, os principais dados comparativos entre oferta e demanda no mercado de Bitcoin:

Papel dos mineradores: de fornecedores a participantes em jogo de soma positiva

Tradicionalmente, os mineradores são vistos como uma força de venda contínua no mercado. No primeiro trimestre de 2026, mineradoras listadas venderam mais de 32.000 BTC. Contudo, após o preço do Bitcoin subir acima de 80.000 dólares no início de maio, o rentável índice de receita por unidade de hash — uma métrica central de rentabilidade — voltou a ficar próximo do ponto de equilíbrio. Com a melhora na rentabilidade, alguns mineradores reduziram as vendas, contribuindo para uma maior restrição na oferta disponível para negociação.

Um dado importante: em abril de 2026, o IBIT da BlackRock acumulou cerca de 31.627 BTC, enquanto a produção total global de mineradores no mesmo período foi de aproximadamente 13.500 BTC. Assim, a compra mensal de um único ETF já supera em 2,3 vezes a produção total de todos os mineradores globais nesse período.

Análise de opinião pública: jogo de três lados — otimistas, cautelosos e céticos

Embora os dados sobre a contração de oferta sejam relativamente claros, a interpretação de seu impacto no preço diverge bastante.

Visão otimista predominante: o gap entre oferta e demanda continua a se ampliar. Instituições absorvem continuamente Bitcoin via ETF e reservas corporativas, enquanto a oferta nova após a redução pela metade diminui drasticamente. Essa combinação deve reduzir a “oferta líquida negociável”, criando uma base estrutural para uma reavaliação de preço — logicamente, com compra maior que venda, o preço tende a subir. Desde 2023, cerca de 800.000 BTC saíram do mercado líquido, além de dezenas de milhares de BTC sendo absorvidos semanalmente pelo ETF, formando uma “acumulação silenciosa” que pressiona a curva de oferta e demanda.

Visão cautelosa: desde o pico histórico de outubro de 2025, o ETF acumulou uma saída líquida de aproximadamente 6,38 bilhões de dólares, sem ainda ter sido totalmente recuperada; em janeiro e fevereiro, houve saídas de 1,6 e 206 milhões de dólares, respectivamente, indicando que o fluxo de capital institucional não é unidirecional. Além disso, dados do Glassnode mostram que, apesar da alta contínua do preço, o volume de negociação à vista diminui, sugerindo que a alta recente foi impulsionada mais por liquidações de posições alavancadas do que por forte demanda de compra à vista. O total de contratos em aberto de Bitcoin voltou a quase 30 bilhões de dólares, e analistas da CryptoQuant apontam que o aumento de posições alavancadas desde 2025 é o maior desde então, aumentando a volatilidade e tornando o mercado mais frágil. Historicamente, a combinação de “alavancagem crescente e liquidez em retração” costuma preceder movimentos de alta frágeis, onde uma liquidação concentrada pode desencadear uma forte correção.

Ceticismo: alguns argumentam que a narrativa de “crise de oferta” é exagerada em ciclos de mercado. Segundo dados do Glassnode, a oferta de Bitcoin não líquida atingiu cerca de 14,37 milhões de BTC, ou seja, mais de 72% do total já minerado é classificada como não líquida — mantida por investidores de longo prazo, carteiras frias e instituições com investimentos de anos. Com o preço subindo, parte dessa “oferta adormecida” pode reentrar no mercado, neutralizando a pressão de oferta do ETF. Em 7 de maio, o ETF voltou a registrar uma saída líquida de 277 milhões de dólares, encerrando cinco dias consecutivos de entradas; em 8 de maio, saiu mais 145,6 milhões de dólares. Esses sinais de fluxo de capital mostram que o mercado não é unidirecional.

Impacto na indústria: mudança de poder de precificação e reestruturação de mercado

A lógica de precificação do Bitcoin está passando por uma mudança de foco, de on-chain para off-chain. Tradicionalmente, o preço do Bitcoin à vista depende fortemente do livro de ordens das exchanges, impulsionado por negociações entre investidores de varejo e market makers. A introdução do ETF cria uma nova via de precificação: investidores institucionais podem comprar ou vender na一级 mercado, convertendo capital fiduciário em cotas do ETF, enquanto os market makers fazem hedge comprando Bitcoin à vista.

Quando a participação do ETF ultrapassa 5% do total de ativos sob gestão, seus dados diários de subscrição e resgate começam a influenciar marginalmente o preço à vista. Em 7 de maio, essa proporção atingiu 6,67%, com um valor líquido de aproximadamente 106,77 bilhões de dólares. Se essa proporção chegar a cerca de 10% — o que, com o ritmo atual de crescimento, pode ocorrer no início de 2027 —, o fluxo de capital do ETF pode se tornar um indicador de preço mais relevante do que o volume de negociações à vista nas exchanges, mudando completamente o quadro de análise de mercado.

De forma mais profunda, essa mudança altera a estrutura de participantes do mercado. No início de 2026, a participação de investidores institucionais na circulação de BTC era de aproximadamente 24% a 28%, um aumento de cerca de 17 pontos percentuais em relação a 2020. Com um ciclo de operação mais longo, maior sensibilidade a questões de liquidez, conformidade e políticas macroeconômicas, esses investidores tendem a reduzir a volatilidade do preço do Bitcoin ao longo do tempo, contribuindo para uma transição de “ativo de risco alternativo” para “reserva digital soberana”.

Ao mesmo tempo, a custódia do ativo do ETF está altamente concentrada na Coinbase Custody — cerca de 84% dos ativos, aproximadamente 770 bilhões de dólares, estão sob custódia de um único custodiante. Essa concentração aumenta a eficiência operacional, mas também levanta preocupações sobre riscos sistêmicos potenciais.

Conclusão

A contração de oferta do Bitcoin atualmente não é um evento isolado, mas o resultado de uma combinação de fatores: a quarta redução pela metade, o fluxo massivo de fundos em ETFs, a contínua alocação por parte de empresas e governos, e o acúmulo por investidores de longo prazo. A queda dos estoques nas exchanges para o menor nível em sete anos, junto com as entradas semanais de dezenas de milhares de BTC pelo ETF, formam um sinal claro de que a oferta líquida está se estreitando na maior velocidade da história, mesmo que o preço pareça relativamente estável.

Por outro lado, é fundamental manter uma análise cautelosa. As saídas líquidas do ETF em 7 e 8 de maio lembram que o fluxo de capital institucional não é unidirecional. A contração de oferta é uma condição de sustentação de alta, não um gatilho de alta — o movimento real do preço ainda depende de se a demanda consegue manter o ritmo de entrada atual e se o ambiente macroeconômico continua favorável aos ativos de risco. No mercado de criptomoedas, onde alavancagem e liquidez estão entrelaçadas, a lógica estrutural de otimismo e os riscos de ciclos de volatilidade coexistem, e o segundo não desaparece por causa do primeiro.