Cenário de três países das stablecoins: a evolução competitiva e a reconstrução do mercado entre USDT, USDC e USAT

Em maio de 2026, a capitalização total de stablecoins global atingiu 320 mil milhões de dólares, um crescimento de quase 30% em relação aos cerca de 250 mil milhões de dólares de 2025. Este número deixou de ser um dado de nicho no setor de criptomoedas e passou a ser um sinal de nível sistémico capaz de despertar a atenção dos bancos centrais e gerar ressonância regulatória. No entanto, mais do que a expansão do volume total, o que merece maior atenção é a profunda fissura na estrutura de competição: a nova stablecoin regulamentada USAT, sob a bandeira “Made in USA”, entrou oficialmente no mercado, desafiando de frente a posição de liderança da USDC, da Circle, enquanto o produto flagship USDT, da Tether, mantém uma participação de mercado de quase 60%, dominando o ecossistema de transações globais. Este cenário de coexistência dos três players está a transformar o percurso das stablecoins de um “duelo de dois” para uma “trilogia de três”.

Um confronto direto impulsionado pela regulação e pela conformidade

Em 27 de janeiro de 2026, o maior emissor de stablecoins do mundo, a Tether, lançou oficialmente a USAT (USA₮), uma stablecoin de dólar especificamente desenhada para o quadro regulatório federal dos EUA, emitida diretamente pelo banco federal autorizado Anchorage Digital Bank — que, em 2021, tornou-se o primeiro banco de ativos digitais a obter licença federal. A arquitetura da USAT foi concebida desde o início para incorporar o sistema regulatório estabelecido pela lei GENIUS, nomeando a conhecida instituição de Wall Street, Cantor Fitzgerald, como custodiante de reservas e principal negociador de primeira linha. Na mesma data, analistas do setor já apontaram que a USAT poderia vir a ser o primeiro concorrente de peso da USDC, da Circle, no mercado norte-americano.

A Circle respondeu rapidamente. A conta oficial de redes sociais da USDC publicou uma mensagem no dia do lançamento da USAT, indicando sua intenção de manter a liderança no mercado dos EUA. Assim, iniciou-se oficialmente uma competição direta centrada na narrativa de conformidade, com foco na disputa por clientes institucionais.

De GENIUS à formação do “trio” no cenário

A mudança estrutural na competição de stablecoins exige uma fonte de impulso rastreável. Do ponto de vista temporal, a aprovação formal da lei GENIUS, em julho de 2025, marca o ponto de partida causal de toda a história.

Antes de julho de 2025: o setor de stablecoins encontrava-se num estado de “vácuo regulatório” e “conformidade voluntária” coexistentes. A USDT, da Tether, acumulou liquidez global graças à sua vantagem de emissão inicial e à penetração em mercados emergentes; a USDC, da Circle, desde seu lançamento em 2018, enfatizava conformidade e transparência de reservas, conquistando confiança entre usuários institucionais.

Julho de 2025: a lei GENIUS é aprovada, estabelecendo o primeiro quadro regulatório federal para stablecoins de pagamento nos EUA, determinando que apenas bancos licenciados ou entidades reguladas possam emitir stablecoins para uso nos EUA. Essa cláusula mudou as regras do jogo: a USDT, por não possuir licença federal americana, arriscava ser excluída dos canais de conformidade nos EUA.

No quarto trimestre de 2025: a Tether divulgou antecipadamente o projeto da USAT, nomeando Bo Hines, ex-diretor executivo do comitê de criptomoedas da Casa Branca, como CEO da Tether USA₮, preparando o lançamento oficial.

27 de janeiro de 2026: a USAT é lançada oficialmente, emitida pelo Anchorage Digital Bank.

5 de fevereiro de 2026: a Tether Investments anunciou um investimento estratégico de 100 milhões de dólares na Anchorage Digital, avaliando a Anchorage em cerca de 4,2 bilhões de dólares.

Março de 2026: a Anchorage publicou seu primeiro relatório de reservas da USAT, revelando uma oferta circulante de 17.501.391 unidades até 31 de janeiro, com reservas de 17.604.716 dólares, apresentando uma margem de supercolateralização de aproximadamente 103.325 dólares. A composição das reservas inclui 3.654.716 dólares em dinheiro e 13.95 milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA garantidos por acordos de recompra.

Maio de 2026: a capitalização total de stablecoins no mundo ultrapassou 320 mil milhões de dólares, e, após ajustes, a volume de transações na cadeia da USDC superou o da USDT, levando a uma competição que evoluiu de “valor de mercado” para “ecossistema”.

Análise de dados e estrutura: três números que definem a posição competitiva

Estrutura do volume total

De acordo com dados públicos de mercado, até 7 de maio de 2026, a capitalização total de stablecoins globais era de aproximadamente 320 mil milhões de dólares. A USDT tinha uma circulação próxima de 190 mil milhões de dólares, com uma participação de mercado de 58,9%; a USDC tinha cerca de 78 mil milhões de dólares, com uma fatia de 24,33%. Juntos, representam cerca de 83% do mercado.

A escala da USAT ainda está na fase inicial. Até 31 de janeiro de 2026, sua oferta circulante era de aproximadamente 17,5 milhões de unidades.

Atividades na cadeia e diferenciação de cenários de uso

O valor de mercado é apenas uma face da competição; a outra é a estrutura de atividades na cadeia. No início de 2026, o volume de transações na cadeia da USDC, ajustado, já superava o da USDT, com maior uso em pagamentos, DeFi e liquidação transfronteiriça. Segundo o relatório Coin Metrics, em janeiro de 2026, o volume de transferências de stablecoins atingiu um recorde de 8 trilhões de dólares, com grande parte do crescimento concentrado na cadeia Base, na USDC. No primeiro trimestre de 2026, o volume total de transações com stablecoins ultrapassou 28 trilhões de dólares, reforçando seu papel como principal camada de liquidez na cadeia.

A vantagem competitiva da USDT reside na sua ampla distribuição na cadeia, abrangendo mais de 15 blockchains principais, com a Tron respondendo por mais de 50% da oferta, atendendo a cenários de transferências de baixo custo e alta velocidade; a Ethereum, por sua vez, concentra-se em liquidação institucional e DeFi.

A USDC possui uma participação significativa nas ecossistemas Ethereum e Solana, especialmente em empréstimos corporativos e na tokenização de títulos do Tesouro na cadeia.

Base financeira

No primeiro trimestre de 2026, a Tether registrou um lucro líquido de aproximadamente 1,04 mil milhões de dólares, com reservas excedentes de cerca de 82,32 mil milhões de dólares, atingindo um pico histórico desde sua fundação. Seus ativos totais somaram cerca de 191,768 mil milhões de dólares, com passivos de aproximadamente 183,536 mil milhões, sendo que cerca de 183,438 mil milhões estão relacionados à emissão de tokens digitais. O grupo Tether é atualmente o 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA, acima de países como Alemanha, Coreia do Sul e Austrália.

A Circle, em 2025, alcançou um crescimento de 72% na circulação de USDC, atingindo 75,3 mil milhões de dólares, com um volume de transações na cadeia de 11,9 trilhões de dólares no quarto trimestre, um aumento de 247% em relação ao ano anterior. Sua receita total e reservas atingiram 2,7 mil milhões de dólares, com crescimento de 64%. A Circle obteve licença de instituição de moeda eletrônica sob o quadro MiCA, conferindo-lhe vantagem de conformidade na União Europeia.

Análise de opiniões públicas: o jogo de narrativas entre os três grupos

Grupo 1: Argumento a favor do USDC

A tese central é “conformidade é barreira”. A Circle já se preparou antecipadamente sob o quadro MiCA, e sua vantagem de exclusividade na UE deve se traduzir em maior participação de mercado ao longo do tempo; sob a lei GENIUS, usuários institucionais preferem stablecoins com maior transparência, auditoria rigorosa e maior certeza regulatória. Dados apoiam: o crescimento anual do USDC de 72% supera o aumento de USDT no mesmo período, e o volume de transações do USDC ajustado já apresenta vantagem.

Grupo 2: Argumento do “fundo de proteção” do USDT

A lógica central é “efeito de rede insubstituível”. O USDT é emitido em mais de 15 blockchains, sendo a stablecoin padrão para entrada e saída de mercados emergentes e negociações OTC. Essa rotina de uso e comportamento de mercado tem altos custos de migração. Além disso, a reserva de aproximadamente 82,3 mil milhões de dólares confere ao Tether uma resiliência maior em cenários de corrida aos saques.

Grupo 3: Argumento de “USAT como disruptor”

A tese central é “estratégia de duplo trilho da Tether com posicionamento preciso”. Como emitida por banco federal autorizado, a USAT atende naturalmente aos requisitos da lei GENIUS. A custódia das reservas por Cantor Fitzgerald, a auditoria pela Deloitte e a transparência desde o projeto inicial resolvem questões de governança. O primeiro relatório de reservas da USAT segue o padrão de relatórios de stablecoins da AICPA de 2025. Analistas também apontam que a USAT busca atrair clientes institucionais que já usam USDC, formando uma combinação diferenciada com a infraestrutura institucional da Tether e sua rede global de liquidez.

Verificação de dados das três principais teses

Primeira tese: “USDC superou USDT” — necessidade de contexto

Essa tese é amplamente divulgada por alguns meios, mas requer delimitação precisa. Em termos de valor de mercado, USDT lidera com cerca de 190 mil milhões de dólares contra 78 mil milhões de dólares do USDC. A expressão “superar” refere-se ao volume de transações na cadeia ajustado: em janeiro de 2026, o volume de transferências de stablecoins ajustado atingiu 8 trilhões de dólares, com grande parte do crescimento concentrado na USDC. Isso reflete uma diferenciação de cenários de uso, não uma mudança de posição global.

Conclusão: a tese tem respaldo em dados de volume de transações, mas não se sustenta em valor de mercado.

Segunda tese: “USAT representa ameaça real ao USDC” — condição plausível, conclusão prematura

Do ponto de vista regulatório, a licença de banco federal, a auditoria da Deloitte e a custódia institucional representam uma desconstrução eficaz do “discurso de conformidade” do USDC. Contudo, com uma oferta circulante de cerca de 17,5 milhões de unidades até o final de janeiro de 2026, a USAT ainda não exerce pressão real sobre o valor de mercado de 78 mil milhões de dólares do USDC. Para que essa tese se concretize, é necessário que a USAT seja listada em bolsas reguladas, conectada a principais canais de liquidação empresarial e estabeleça um ecossistema DeFi na cadeia. O grau de realização dessas condições determinará o momento de sua efetivação.

Conclusão: a lógica é razoável, mas o caminho de execução ainda está no início.

Terceira tese: “Regulação redistribuiu fatias de mercado” — parcialmente confirmada

A participação do USDC subiu para 24,33%, enquanto a do USDT caiu de aproximadamente 63% para 58,9%, com variações modestas. O crescimento do USDC é mais rápido, mas sua base é menor; o aumento absoluto do USDT ainda é maior. Ainda não ocorreu uma redistribuição de fatias de mercado, mas sinais de direção já aparecem.

Conclusão: há uma tendência de mudança, mas ainda não uma inversão estrutural.

Impacto setorial: três ondas de impacto

Primeira onda: mudança no paradigma de competição entre emissores de stablecoins

Antes da implementação do GENIUS, a competição baseava-se principalmente em crescimento de valor de mercado e profundidade de transações. Após a regulação, o foco mudou para qualificação regulatória (tipo de licença, frequência de auditoria, estrutura de custódia), rede de distribuição (parcerias bancárias, canais de pagamento, listagens em exchanges), qualidade de liquidez (profundidade cross-chain, spreads, resistência a cenários extremos) e eficiência comercial (equilíbrio entre rendimento de reservas e custos de conformidade). A entrada da USAT confirma essa mudança de paradigma — seu desenho não visa superar o USDT em escala, mas alinhar-se precisamente a esses quatro novos critérios.

Segunda onda: fusão entre setor de criptomoedas e finanças tradicionais

O investimento estratégico de 100 milhões de dólares da Tether na Anchorage Digital e a colaboração entre ambos indicam que os principais emissores de stablecoins estão se integrando profundamente no sistema bancário regulado, ao invés de enfrentá-lo. Na mesma época, a Visa integrou canais de pagamento com stablecoins, e a BlackRock planeja lançar fundos de mercado monetário tokenizados para grandes detentores de stablecoins. Assim, as stablecoins deixam de ser apenas instrumentos de liquidação interna de criptomoedas e começam a se consolidar como infraestrutura de conexão entre finanças on-chain e o sistema bancário off-chain.

Terceira onda: benefícios estruturais para os usuários

A competição entre os três emissores de stablecoins eleva, objetivamente, os padrões de conformidade e transparência do setor. O primeiro relatório de reservas da USAT, seguindo o padrão da AICPA de 2025, é um exemplo pioneiro. Do ponto de vista do usuário, a competição traz mais opções conformes, informações mais transparentes sobre o suporte de ativos e uma gama mais ampla de aplicações na cadeia. No final, a competição cria mais alternativas para os usuários, e essas opções representam valor em si mesmas.

Conclusão

Em maio de 2026, a “trilogia” de USDT, USDC e USAT é uma consequência natural da transição do setor de stablecoins de um “crescimento selvagem” para uma “regulamentação institucionalizada”. O USDT, com quase 1900 mil milhões de dólares em circulação e 58,9% de participação de mercado, mantém sua posição de escala; o USDC, com sua estrutura regulatória e reconhecimento institucional, constrói um motor de crescimento estrutural; enquanto a USAT, com sua estratégia regulatória precisa, anuncia a emergência de uma terceira força. Esses três players não se substituem, mas coexistem de forma estratificada em diferentes mercados, cenários e grupos de usuários.

A implementação das próximas etapas da lei GENIUS será o principal fator a moldar o desfecho final. O que se pode afirmar neste momento é que a competição de stablecoins evoluiu de “quem tem maior valor de mercado” para “quem é mais sólido em conformidade, mais eficiente na distribuição e mais diversificado em cenários”. Independentemente do desfecho, os usuários serão os principais beneficiários de um ecossistema de stablecoins mais transparente, regulado e com maior espaço de escolha.