"TACO" já está desatualizado, Wall Street entra em negociações de "NACHO"

Autor: Zhang Yaqi, Wall Street Journal

“交易TACO já está obsoleto.” À medida que a dúvida sobre se a crise do Estreito de Hormuz pode ser resolvida rapidamente continua a crescer, Wall Street está adotando uma nova narrativa de negociação — “NACHO”.

“NACHO” é a sigla de “Not A Chance Hormuz Opens” (Não há chance de o Estreito de Hormuz abrir), que tem se espalhado rapidamente entre traders e comentaristas de mercado. O surgimento dessa expressão decorre da decepção geral do mercado com as declarações de Trump, que repetidamente afirmou que o Estreito seria reaberto “o mais rápido possível”, mas sem avanços concretos.

Analista de mercado da eToro, Zavier Wong, afirmou à mídia que, “NACHO, na essência, é o mercado desistindo de esperar por uma solução rápida.” Na última quinta-feira, EUA e Irã ainda trocavam fogo no Estreito de Hormuz, ambos se acusando de provocação, e o cessar-fogo já precário voltou a ser pressionado.

A disseminação do comércio “NACHO” está remodelando posições no mercado de petróleo, transporte marítimo, hedge contra inflação e mercado de taxas de juros. Vários profissionais experientes do setor apontam que, cada vez mais, os investidores veem o bloqueio contínuo do Estreito de Hormuz como uma “característica normal” do cenário macroeconômico, e não como um choque geopolítico pontual.

Embora o preço do petróleo Brent tenha recuado do pico de guerra de US$ 126 por barril no final de abril, ainda é negociado acima de US$ 100, o que representa uma alta de mais de 38% em relação ao nível pré-conflito no Oriente Médio.

Cessar-fogo é conversa fiada, o mercado perdeu a paciência

A formação do comércio “NACHO” tem uma lógica de mercado bastante clara. Wong destacou que, “na maior parte dessa crise, cada manchete de cessar-fogo provocava uma queda rápida no preço do petróleo, com traders continuamente precificando uma reconciliação — mas ela nunca acontecia.”

Na quarta-feira passada, Trump advertiu que, se o Irã se recusasse a assinar um acordo de paz, sofreria “bombardeios de maior intensidade”, usando uma linguagem dura; na quinta-feira, em entrevista à ABC, ele afirmou que o cessar-fogo ainda era válido, minimizando os confrontos como uma “carícia amorosa”. A alternância de sinais contraditórios aumenta a incerteza sobre o rumo da situação.

Nesse contexto, o mercado vem gradualmente mudando de “negociação para resolução” para “impasse na negociação”. Wong afirmou que, “NACHO é uma percepção do mercado — preços elevados do petróleo não são um choque temporário a ser superado, eles representam o cenário atual do mercado.”

Alerta profundo no mercado de seguros

Além do petróleo, os preços no mercado de seguros de transporte marítimo também continuam a emitir sinais de alerta. Wong apontou que, em março, durante o pico, o prêmio de seguro de guerra para navios que atravessam o Estreito de Hormuz chegou a cerca de 2,5% do valor do casco, enquanto antes do conflito era de aproximadamente 0,1%.

Dados da eToro indicam que, embora esse prêmio tenha recuado desde então, o nível atual ainda é cerca de oito vezes maior do que antes do conflito. “O negócio das seguradoras é precificar riscos, e eles claramente não veem essa questão como uma história de curto prazo que será resolvida rapidamente”, disse Wong.

Ele acredita que a precificação do mercado de seguros reflete mais a percepção real do mercado sobre a continuidade da crise do que o próprio preço do petróleo. “Os sinais vêm não só do petróleo, mas também do mercado de seguros.”

TACO versus NACHO?

Analistas do State Street Global Advisors apontam que, no segundo trimestre, as negociações “TACO” (“Trump Always Chickens Out” — Trump sempre recua) e “NACHO” estão ocorrendo simultaneamente.

Em relatório recente, a instituição afirmou que, “apesar dos preços elevados de energia, o índice S&P 500 voltou a atingir máximos históricos, enquanto esses dois tipos de negociação acontecem ao mesmo tempo.”

A State Street disse que os traders permanecem cautelosamente otimistas quanto a um acordo de paz final e à reabertura do estreito, mas que, antes de uma recuperação significativa na expectativa de cortes agressivos do Federal Reserve, é preciso ver um “acordo de paz concreto”. Além disso, a instituição destacou que, se US$ 100 por barril se tornar a nova norma para o petróleo nos próximos um a três meses, o potencial de alta do ouro, em torno de US$ 5.000 por onça, será desafiado; por outro lado, se o petróleo cair para US$ 80 devido ao acordo de paz, o ouro pode rapidamente ultrapassar US$ 5.000 e testar US$ 5.500.

O mercado de taxas de juros já “reconhece” a situação, enquanto os ativos de risco ainda permanecem em observação

Apesar do desempenho surpreendentemente resistente das ações, a divisão interna do mercado está se aprofundando. Vasileios Gkionakis, economista sênior e estrategista da Aviva Investors, afirmou que, “de modo geral, a reação do mercado ao choque de energia tem sido relativamente ordenada.”

Porém, ele também destacou que o mercado de taxas de juros está cada vez mais refletindo preocupações de que o impacto do choque de energia possa se prolongar. “O sinal mais claro vem do mercado de juros — as taxas de curto prazo estão sendo rapidamente reprecificadas, e muitas curvas de rendimento estão se achatando significativamente.” Ele alertou que, se o bloqueio do Estreito de Hormuz se prolongar, pode desencadear um “choque inflacionário mais duradouro”, aumentando a probabilidade de recessão global.

Gkionakis afirmou que, atualmente, apenas alguns mercados estão adotando a lógica do NACHO — o mercado de petróleo, seguros marítimos e taxas de juros já incorporaram claramente a continuidade do bloqueio, enquanto os ativos de risco mais amplos, como ações, permanecem relativamente calmos.

Impasse pode ser um processo, não um fim

Apesar do pessimismo estar enraizado entre os traders, o analista Zavier Wong não descarta a possibilidade de uma reabertura final do Estreito. Ele afirmou que o bloqueio está prejudicando as receitas de exportação do Irã, e que outros países também pressionam para que o estreito seja reaberto, fatores que podem impulsionar uma mudança de cenário.

“O caminho à frente provavelmente ainda será tortuoso, mas o mercado parece estar começando a aceitar essa realidade”, disse Wong. Para os investidores, a mensagem central do comércio NACHO é: a crise do Estreito de Hormuz pode ter um impacto estrutural no cenário macroeconômico, e esse impacto pode ser mais profundo e duradouro do que se pensava anteriormente.