O QUE #𝐌𝐀𝐑𝐊𝐄𝐓𝐒 ESTÁ ACONTECENDO DE ERRADO NAS SUBIDAS DE TAXAS

🧐 A LACUNA ENTRE AÇÕES E REALIDADE
As ações dos EUA continuam a atingir novas máximas. Os preços do petróleo mantêm-se perto de 100 dólares. As expectativas de taxas permanecem elevadas. Uma destas coisas não pode estar certa, e a última análise da ING aponta o desajuste para algo específico: os mercados estão a sobrevalorizar a agressividade com que os bancos centrais realmente irão subir as taxas.
O argumento principal é simples. A precificação atual do mercado incorpora um aperto significativo por parte do Fed, BCE e BOE. Mas as suposições subjacentes que impulsionam essa precificação parecem frágeis numa inspeção mais detalhada. A correlação entre os preços do petróleo e as expectativas de taxas manteve-se firme em 0,83 desde o início do conflito com o Irã. A correlação com o gás natural, o verdadeiro motor da inflação europeia em 2022, está em apenas 0,22. Os bancos centrais estão a observar o gás, não apenas o petróleo bruto.
🔹 As subidas das taxas do Fed agora estão precificadas como mais prováveis do que cortes, uma mudança de semanas de expectativa de afrouxamento
🔹 A reprecificação das taxas na zona euro e nos EUA desde o início do conflito agora parece quase idêntica em escala, eliminando a divergência que marcou o início de 2026
🔹 O BCE sinalizou um caminho mais claro para o aumento das taxas do que o BOE, mas os mercados precificam um aperto semelhante para ambos
🔹 Os preços do gás natural permanecem controlados, muito abaixo dos níveis de 2022, o que é especialmente importante para a Europa
▫️ A criação de empregos nos EUA está extraordinariamente concentrada, com saúde e cuidados sociais representando uma grande fatia, enquanto o resto da economia perde empregos
▫️ O Governador do Fed, Waller, descreveu o mercado de trabalho como fraco, com o crescimento da força de trabalho "próximo de zero" devido à queda na migração líquida
▫️ A dependência energética do Reino Unido é do gás, não do petróleo, e as importações líquidas de energia colocam a Grã-Bretanha numa posição melhor do que grande parte da Europa
▫️ O BOE sugeriu que simplesmente manter as taxas já constitui um aperto, enquanto o BCE adotou um tom marcadamente diferente
A implicação para os mercados cambiais é direta. Se as expectativas de taxas estiverem mal precificadas e corrigidas para baixo, o dólar enfraquece, o euro e a libra ajustam-se, e as mudanças podem ser significativas. A direção depende fortemente de como evoluem os riscos geopolíticos daqui para frente. Um acordo com o Irã aceleraria a reprecificação para cortes. Uma falha empurraria isso ainda mais para longe.
Para as criptomoedas, isto importa de duas formas. Primeiro, o aumento das ações enquanto o petróleo permanece alto cria uma estrutura de correlação frágil. O Bitcoin tem acompanhado as ações há semanas, e qualquer queda nas ações impulsionada pela reprecificação das taxas puxaria o BTC junto. Segundo, expectativas de taxas mais apertadas significam condições de financiamento em USD mais restritas, o que, na história, é um obstáculo para os múltiplos de criptomoedas. O BCE já sinalizou que a chance de uma subida aumentou, com o membro do conselho Cipollone observando que a economia está a afastar-se das projeções de base. Os mercados estão a precificar três aumentos do BCE, com o primeiro esperado até julho.
O paradoxo está à vista de todos. As ações precificam um pouso suave e crescimento impulsionado por IA. Os mercados de taxas precificam inflação persistente e aperto dos bancos centrais. Os mercados de petróleo precificam uma disrupção prolongada no Estreito de Hormuz. Nenhum dos três pode coexistir. Algo vai quebrar, e quando isso acontecer, a reprecificação move-se rapidamente. A lacuna entre o que as ações assumem e o que os bancos centrais sinalizam é demasiado grande para se manter indefinidamente.
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