Fissuras por trás das novas máximas do índice S&P 500: setor financeiro cai 6% no ano, correntes ocultas de 2 trilhões de dólares em crédito privado estão a se espalhar

Standard & Poor’s 500 atingiu novas máximas históricas, mas o setor financeiro tornou-se o mais fraco, com uma deterioração acelerada do crédito no mercado privado de 2 trilhões de dólares.
(Resumindo: Conselho de Estabilidade Financeira do G20: se os bancos centrais não conseguirem regulamentar eficazmente as “stablecoins” globais, devem considerar uma proibição total (FSB))
(Complemento de contexto: FSB｜Conselho de Estabilidade Financeira publica “Estrutura de Supervisão de Ativos Criptointernacionais”, reforçando a prevenção de colapsos de stablecoins)

Índice deste artigo

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• Lucros bancários atingem recordes, setor atinge mínimos históricos
• 2 trilhões de dólares em crédito privado: de “baratas” a alerta sistêmico
• Fundo principal da Blackstone sofre resgates de 3,7 bilhões de dólares, sinal claro de retirada de investidores
• Sinal técnico: 90% de probabilidade histórica aponta para ajuste
• Expectativa de “dividendos de Trump” no início do ano foi totalmente frustrada

Leitura principal: Enquanto o S&P 500 atingia máximas históricas e o crescimento dos lucros do Q1 atingia 27,1%, o setor financeiro caiu mais de 6% no ano, tornando-se o pior entre os 11 setores. A tendência do ETF XLF em relação ao mercado caiu para o nível mais baixo desde 1998, mais fraco que durante a crise financeira e a pandemia. O principal responsável é a rápida exposição de fissuras no mercado de crédito privado de 2 trilhões de dólares, com o fundo principal da Blackstone enfrentando resgates de 3,7 bilhões de dólares, e o FSB emitindo um alerta de risco sistêmico há dois dias.

O índice S&P 500 fechou em 7209 pontos em abril, atingindo uma máxima histórica, com crescimento de lucros de 27,1% no Q1, o maior desde o quarto trimestre de 2021, com 84% das ações superando expectativas. Aparentemente, os EUA estão mais saudáveis do que nunca.

Porém, o setor financeiro envia sinais completamente diferentes. O ETF XLF, que acompanha esse setor, caiu mais de 6% no ano, sendo o pior desempenho entre os 11 setores do S&P 500. Essa divergência é mais grave do que durante a crise de 2008 ou a pandemia de 2020. Segundo dados da FactSet e MarketWatch, o desempenho do XLF em relação ao S&P 500 atingiu o nível mais baixo desde sua criação em 1998.

Scott Brown, fundador da Brown Technical Insights, afirma: o mercado de ações dos EUA depende do suporte do setor financeiro, e atualmente as ações financeiras nem sequer participam da alta.

Lucros bancários atingem recordes, setor atinge mínimos históricos

Essa fraqueza do setor financeiro é especialmente contraintuitiva.

De acordo com dados da FactSet de 1º de maio, o crescimento dos lucros do S&P 500 no Q1 foi de 27,1%, o maior desde o quarto trimestre de 2021, com o setor financeiro também figurando entre os quatro primeiros em crescimento de receita. Grandes bancos como JPMorgan, Bank of America e Wells Fargo divulgaram resultados sólidos no trimestre.

Porém, o mercado não está negociando os lucros do trimestre, mas sim a exposição ao risco invisível no balanço patrimonial.

A raiz do problema aponta para o crédito privado. Com um tamanho estimado entre 1,5 e 2 trilhões de dólares, esse mercado cresceu rapidamente após a contração de empréstimos bancários após a crise de 2008, e agora está profundamente entrelaçado com bancos, seguradoras e gestores de ativos. Quando ocorrer deterioração de crédito, a cadeia de transmissão será muito mais longa do que aparenta.

2 trilhões de dólares em crédito privado: de “baratas” a alerta sistêmico

Jamie Dimon, CEO do JPMorgan, anteriormente comparou os problemas no crédito privado a “baratas”, dizendo que ao ver uma, pode haver muitas mais por trás. Essa metáfora vem sendo cada vez mais corroborada por dados.

Em 6 de maio, o Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) publicou um relatório severo sobre riscos no crédito privado, alertando que sua complexidade, alto endividamento e forte interconexão com o sistema bancário podem, em cenários adversos, ampliar as pressões e representar risco à estabilidade financeira mais ampla. O FSB destacou que o endividamento elevado no crédito privado está concentrado em tecnologia, saúde e serviços, setores que nunca enfrentaram uma recessão prolongada.

O relatório também aponta um sinal preocupante: um número crescente de tomadores de crédito privado dependem de empréstimos em espécie (payment-in-kind loans, ou seja, trocar dívida antiga por nova, sem pagamento em dinheiro), frequentemente considerado um sinal de deterioração das condições de crédito.

Dois dias atrás, a vice-governadora do Banco da Inglaterra, Sarah Breeden, expressou preocupação com a qualidade dos ativos de crédito privado, disciplina na avaliação e liquidez. O Banco Central Europeu também emitiu alertas semelhantes recentemente. A Barclays revelou exposição de 20 bilhões de dólares ao crédito privado, enquanto o Deutsche Bank possui cerca de 30 bilhões de dólares.

Fundo principal da Blackstone sofre resgates de 3,7 bilhões de dólares, sinal claro de retirada de investidores

Além dos alertas macroeconômicos, a turbulência de fundos é mais direta.

Segundo a Reuters, em 3 de março, o fundo principal de crédito privado da Blackstone, BCRED, com 82 bilhões de dólares, enfrentou pedidos de resgate de 3,7 bilhões de dólares no primeiro trimestre, representando 7,9% do total de ativos, o maior desde sua criação. Analistas do JPMorgan qualificaram isso como uma saída líquida pela primeira vez na história do fundo, interpretando como um forte sinal de deterioração do sentimento dos investidores em empréstimos diretos. A Blackstone precisou elevar o limite de resgates normais de 5% para 7%, e aportou 400 milhões de dólares de seus próprios recursos para atender às solicitações.

No dia seguinte, as ações da Blackstone caíram até 8%, atingindo o menor nível em dois anos.

Outro gigante do crédito privado, a Blue Owl Capital, enfrenta situação ainda mais difícil. Seu fundo principal, OCIC, teve pedidos de resgate de 21,9% no primeiro trimestre, mas a empresa só pagou proporcionalmente até o limite de 5%, o que significa que cerca de três quartos dos pedidos foram rejeitados. O fundo de tecnologia OTIC, de um trimestre anterior, teve pedidos de resgate de 17%.

A consultoria de bancos de investimento RA Stanger afirma que ativos alternativos estão entrando em uma fase de “mudança rápida”, com fundos retirando recursos do crédito privado, prevendo uma queda de cerca de 40% na formação de capital de BDCs (empresas de desenvolvimento de negócios) até 2026.

Segundo uma pesquisa do PitchBook com cerca de 100 instituições de crédito, 35% dos entrevistados consideram a percepção negativa do crédito privado como o maior obstáculo do setor, e o sentimento de mercado piorou significativamente em seis meses. A Morgan Stanley prevê que a taxa de inadimplência do crédito privado suba para 8%, com cerca de 20% dos empréstimos destinados a empresas de software, cuja perspectiva fica ainda mais incerta com o impacto da IA.

Sinal técnico: 90% de probabilidade histórica aponta para ajuste

Voltando à análise técnica do setor financeiro, os sinais também não são otimistas.

Scott Brown afirma que o XLF não apenas caiu durante o pico do S&P 500, mas também permanece abaixo da média móvel de 200 dias. Dados históricos mostram que, em 32 ocasiões em que o S&P 500 atingiu máximas e o XLF ficou abaixo da média de 200 dias, 29 dessas vezes o índice caiu no mês seguinte, com uma média de queda de 3,3%. Se considerarmos um período de seis meses, a probabilidade de queda é semelhante, mas a maior perda no intervalo pode chegar a 41,5%, indicando risco assimétrico elevado.

Entre os 11 ETFs setoriais do SPDR, o XLF é atualmente o único cujo preço e a média móvel de 50 dias estão abaixo da média de 200 dias, indicando tendência fraca tanto no curto quanto no longo prazo.

Historicamente, o setor financeiro deu sinais de alerta duas vezes antes de uma reversão de mercado. Em abril de 1999, o XLF começou a enfraquecer em relação ao S&P 500, cerca de 11 meses antes do topo do mercado; em fevereiro de 2007, o XLF novamente antecipou o topo, cerca de 8 meses antes.

Expectativa de “dividendos de Trump” no início do ano foi totalmente frustrada

O setor financeiro foi altamente esperado no início do ano. O mercado previa que o segundo mandato de Trump traria taxas de juros mais baixas e regulações mais frouxas, criando um ambiente favorável para bancos, seguradoras e gestores de ativos.

Segundo a Investing.com, no começo de abril, o resultado foi exatamente o oposto. Após mais de um ano do início do segundo mandato de Trump, o setor financeiro tornou-se o pior desempenho do S&P 500. As expectativas de corte de juros não se concretizaram, riscos no crédito privado emergiram, conflitos no Oriente Médio elevaram os preços do petróleo e as expectativas de inflação aumentaram, acumulando múltiplos obstáculos.

Melissa Brown, diretora de pesquisa de decisões de investimento da SimCorp, afirma que o sistema financeiro é altamente interligado, e os riscos no crédito privado podem se espalhar mais amplamente do que o esperado atualmente.

Scott Brown recomenda cautela, não agressividade. Identificar o topo do mercado não é fácil neste momento, e os investidores talvez devessem considerar reduzir posições gradualmente, ao invés de continuar a comprar na alta, e evitar colocar novos recursos no mercado.