Acabei de perceber algo interessante a acontecer no setor industrial. A Middleby está basicamente a desmembrar o seu negócio através de uma série de movimentos estratégicos, e há na verdade uma tese sólida por trás disso.

Aqui está o que está a acontecer. A empresa anunciou que vai separar a sua divisão de processamento de alimentos, e já vendeu 51% do seu segmento de cozinhas residenciais para a 26North Partners por 540 milhões de dólares. O que resta é um negócio focado em equipamentos de serviço de alimentação comercial, que gera cerca de 2,4 mil milhões de dólares por ano. Parece uma reestruturação corporativa típica, mas as contas por trás valem a pena ser observadas.

A Middleby construiu-se através de aquisições, não de crescimento orgânico. O manual era simples: adquirir empresas menores de equipamentos a 7-10x EBITDA, integrá-las e expandir as margens em cerca de 15 pontos percentuais. É assim que marcas como TurboChef e Taylor se tornaram nomes familiares em cadeias como McDonald's e Starbucks. A mesma história com processamento de alimentos—cresceu de praticamente nada em 2005 para mais de 800 milhões de dólares em receitas, fornecendo linhas de produção industrial a empresas como Tyson Foods.

O desmembramento desses segmentos faz sentido quando se pensa nas avaliações. Empresas de maquinaria industrial normalmente negociam a cerca de 16x EBITDA. Se fizeres as contas de forma conservadora a 14x sobre o EBITDA combinado de 809 milhões de dólares, estás a olhar para um valor empresarial de aproximadamente 11,5 mil milhões de dólares. Subtraindo a dívida líquida, o valor do capital próprio fica em torno de 9,6 mil milhões de dólares face ao valor de mercado atual de 8,5 mil milhões de dólares. Essa é a diferença que a gestão está a tentar fechar.

A jogada real aqui é que uma empresa de processamento de alimentos independente consegue uma sua própria oportunidade de obter um múltiplo premium como veículo de aquisição. Com as suas próprias ações e gestão, torna-se mais atraente para estratégias de consolidação. Mas, com menos de 1 mil milhões de dólares em receitas, precisará de se provar primeiro.

Há, no entanto, um entrave. As margens de processamento de alimentos têm sofrido recentemente—tarifas e uma procura internacional fraca reduziram cerca de 440 pontos base nas margens ajustadas de EBITDA no exercício de 2025. Portanto, as contas de avaliação assumem que essas margens se normalizarão no futuro. A gestão aposta que sim, e já tem comprado ações de volta com os 540 milhões de dólares provenientes da venda do segmento residencial.

O serviço de alimentação comercial é a âncora estável aqui, com margens de EBITDA de 27% a manter as coisas firmes. Provavelmente suportará a maior parte dos 1,9 mil milhões de dólares de dívida líquida. O desmembramento está previsto para o segundo trimestre de 2026, por isso, teremos mais clareza assim que a apresentação do Formulário 10 for concluída e vejamos mais um trimestre de resultados. É aí que realmente saberemos se esta separação desbloqueia o valor que a gestão afirma que irá.