Portanto, a taxa de crescimento do PIB do Canadá acabou de ser divulgada em 2,2% ao ano para o primeiro trimestre, e honestamente, os números contam duas histórias completamente diferentes dependendo de como os olhamos.

Na superfície, parece sólido. Isso marca cinco trimestres consecutivos em que a economia do Canadá cresceu acima de 2%, superando as expectativas dos economistas de 1,7%. Mas aqui está o que realmente impulsionou isso: empresas acumulando freneticamente inventário antes das tarifas dos EUA, além de um aumento nas exportações de carros e equipamentos industriais. É como se todos tivessem previsto as tarifas e, basicamente, antecipado suas compras e produção. Não é exatamente o tipo de narrativa de crescimento sustentável que você gostaria de ouvir.

O que realmente chamou minha atenção, no entanto, foi o que aconteceu por baixo da superfície. Os gastos das famílias praticamente estacionaram em comparação com o trimestre anterior — caíram de um crescimento de 4,9% para apenas 1,2%. O investimento residencial despencou, parcialmente porque a atividade de revenda de imóveis atingiu seu ponto mais baixo desde o início de 2022. Até os gastos do governo diminuíram. Então, enquanto a taxa de crescimento do PIB do Canadá parecia respeitável na manchete, a demanda doméstica real caiu 0,1% ao ano. A acumulação de inventário basicamente mascarou as falhas.

Para contextualizar, isso torna a posição do Banco do Canadá bastante delicada. Eles vinham prevendo um crescimento de 1,8% e já haviam pausado os cortes de taxa em abril, após reduzir as taxas sete vezes desde junho. Agora, com esses sinais mistos — números fortes na manchete, mas demanda subjacente enfraquecendo — a reunião de 4 de junho promete ser uma decisão difícil. Os mercados já estão precificando que não haverá corte naquela ocasião.

Mais uma coisa: o Canadá na verdade superou os EUA neste trimestre, o que é raro. O PIB americano encolheu 0,2%, pela primeira vez desde o início de 2022. Mas esse crescimento impulsionado por tarifas no Canadá pode não durar muito mais. Executivos do banco já estão preocupados com o sentimento do consumidor e a atividade imobiliária. David McKay, do Royal Bank of Canada, basicamente disse de forma direta — as pessoas estão reduzindo os gastos discricionários e as empresas estão congelando seus planos de investimento.

Então, sim, a manchete de crescimento do PIB do Canadá parece boa no papel, mas a fraqueza subjacente é bastante difícil de ignorar. Se esse ímpeto desaparecer, podemos ver o banco central cortando as taxas mais cedo do que tarde.