Tenho acompanhado de perto os movimentos do preço do ouro neste trimestre e, honestamente, tem sido uma montanha-russa. Acabámos de ver o primeiro trimestre de 2026 terminar e o metal precioso tem estado numa verdadeira montanha-russa.

Começou o ano a cerca de 4.384 dólares americanos no início de janeiro, depois disparou ainda mais. Atingiu um novo recorde de 5.589 dólares no final de janeiro, antes de as coisas ficarem complicadas. A volatilidade aumentou fortemente em fevereiro, com oscilações enormes - numa altura chegou a cair para 4.750 dólares antes de subir novamente. No final de fevereiro, estava a rondar os 5.278 dólares. Depois, março aconteceu e foi brutal. Vimos o preço desabar até aos 4.100 dólares no final de março, o ponto mais baixo de todo o trimestre.

O que está a impulsionar tudo isto? Duas coisas principais, na verdade. Primeiro, a situação do Fed. No início do ano, todos estavam a antecipar possíveis cortes de taxas mais tarde em 2026, o que era positivo para o ouro. Mas depois Trump nomeou Kevin Warsh, um membro do Fed mais hawkish, e isso assustou o mercado. Os investidores começaram a pensar que talvez não aconteçam esses cortes afinal. Isso tem pressionado bastante o ouro, porque taxas mais altas tornam o metal amarelo menos atraente.

O outro fator enorme é, obviamente, a situação do Irã. No início de fevereiro, as tensões aumentaram com incidentes com drones, e depois começou a Operação Epic Fury no final do mês. Inicialmente, isso deu um impulso de refúgio seguro ao ouro - empurrando-o para a zona dos 5.400 dólares. Mas aqui está o ponto: o conflito acabou por bloquear os envios de petróleo através do Estreito de Hormuz, o que fez o crude passar de 100 dólares por barril pela primeira vez desde 2022. Isso muda tudo na equação de inflação do Fed. Preços mais altos do petróleo significam uma inflação mais persistente, o que pode significar sem cortes de taxas ou até mesmo aumentos. Isso tem matado o rally do ouro.

Conversei com alguns analistas e eles apontam que o ouro não está realmente a reagir à guerra em si - está a reagir ao que a guerra significa para as taxas de juro. A matemática está a ficar complicada: há o aumento do petróleo a impulsionar a inflação, há um enorme défice nos EUA já em curso, e os bancos centrais estão a acumular mais ouro silenciosamente em segundo plano. Só em janeiro, adicionaram 5 toneladas métricas às reservas, embora isso tenha sido mais lento do que a média mensal de 27 toneladas métricas de 2025.

Quanto à previsão do ouro para o futuro, o consenso está bastante dividido neste momento. O Goldman Sachs prevê 5.400 dólares até ao final do ano, o JPMorgan é mais otimista com 6.300 dólares, enquanto o ING é mais moderado com uma média de 5.190 dólares para o ano. Alguns são ainda mais conservadores. A previsão do preço do ouro realmente depende de como evoluirá esta situação no Médio Oriente e se o Fed realmente cortará as taxas.

A longo prazo, porém, a maioria das pessoas que sigo ainda é otimista. Os fundamentos não mudaram - ainda há um défice sem precedentes, a dívida nacional perto de 39 trilhões de dólares e a a crescer cerca de 1 trilhão de dólares a cada cinco meses. Este tipo de situação fiscal, historicamente, sustenta preços mais altos do prata. Um analista que vi disse que 2025 foi uma tempestade perfeita para o ouro, mas 2026 está a preparar-se para ser um furacão de Categoria 5. Mesmo com obstáculos de curto prazo, a previsão do ouro pelos especialistas que olham para o quadro geral sugere que estamos apenas no começo ou no meio deste mercado de alta.

Os bancos centrais continuam a comprar, as pressões inflacionárias permanecem reais, e a incerteza geopolítica não vai desaparecer. Portanto, sim, o curto prazo é complicado e o primeiro trimestre mostrou-nos que a volatilidade pode ser brutal, mas o caso estrutural para o ouro ainda me parece sólido.